乘用车：长期有空间 短期看反弹 优选弹性与周期

本文来自微信公众号“汽车琰究 ”，作者为华西汽车。

本周行情：整体强于市场 乘用车领涨子板块

本周A股汽车板块上涨1.0%，在申万行业涨跌幅中排名第2位，表现强于沪深300（-0.7%）。其中货车、乘用车、汽车服务、零部件分别上涨2.3%、2.3%、0.6%、0.3%， 其他交运设备和客车分别下跌0.9%和1.3%。板块年初至今涨幅最大，达23.3%。个股方面，拓普集团、宁德时代、天成自控涨幅靠前；安车检测、星宇股份、万丰奥威等跌幅较大。

本周新闻：吉利明年推6款新车 华域智能网联发力

1）吉利汽车发布2020年产品规划，共推出吉利品牌、领克品牌、几何品牌共计6款新车：a.吉利品牌将推出紧凑型旗舰SUVicon，中型车preface量产版以及一款MPV车型；b.领克品牌将推出紧凑型SUV 领克05及中大型7座SUV 领克06；c.几何品牌将推出一款纯电SUV，也是几何品牌旗下的第二款车型。2）华域汽车投资10亿新建技术研发中心，发力智能网联汽车和新能源汽车关键零部件等。

风险提示

汽车销量不及预期；中美贸易摩擦持续升级；原材料成本上升等。

本周观点：乘用车底部向上 优选弹性与周期

乘用车：长期有空间 短期看反弹 优选弹性与周期

长期：仍有向上空间，预计未来五年销量CAGR4%。对比汽车千人保有量和人均GDP水平，中国与发达国家相比有较大发展空间；根据测算，未来5年新车销量年复合增速约4%，行业规模有望突破2,600万辆。行业继续洗牌尾部出清，前十车企市场份额稳定；结构变化利好日系及一线豪华品牌。

短期：底部特征明显：1）销量：月度销量增速下滑幅度收窄，乘联会数据显示10月狭义乘用车批发同比下滑5.9%（1-10月累计下滑10.7%），零售销量同比下滑5.7%（1-10月累计下滑8.3%）。2）库存：终端库存深度逐步回归合理，10月终端库存深度进一步降至1.39个月，同比下降26.1%，环比下降7.1%。

叠加取消限购等汽车消费刺激政策逐步落地，行业有望开启周期性复苏。目前头部企业已率先实现回暖，其中长城汽车和吉利汽车10月销量同比增长4.5%和0.9%，环比增长15.0%和14.4%，长安汽车同比下降8.0%，环比增长27.9%，上汽集团、广汽集团则分别同比下降9.6%、13.2%，环比分别减少1.0%和8.5%。

终端需求逐渐回暖带动乘用车企业销量回升，销量增速叠加估值修复将带来行业β机会，从两个维度优选个股，根据车企销量修复弹性与时间顺序，以及车企新产品周期，建议重点关注【长安汽车、长城汽车(02333)、吉利汽车H(00175）、广汽集团H(02238)、上汽集团(600104)】。

零部件：全球供应链重塑 关注周期共振和核心成长

中国零部件与整车产业地位完全不匹配（全球份额4%vs33%），全球供应链重塑。我们将板块投资逻辑分为两条线：1）整车周期共振。零部件行业利润滞后整车3-6个月，本轮乘用车行业已于9月开始复苏，预计零部件最佳布局时点约为2020Q1左右，优选周期共振【华域汽车(600741)、拓普集团(601689)、新泉股份(603179)、爱柯迪】；2）配件核心成长。零部件成长依靠提升配套量/单车价值量，现阶段能实现双向增长的路径集中于进口替代，自主零部件供应商通过开拓合资或海外客户，开发高端产品，实现量价齐升，优选核心成长【科博达、星宇股份、玲珑轮胎、福耀玻璃(03606)、敏实集团(00425)（受益标的）】。

新能源汽车：补贴退坡迎来阵痛期 逐步转向消费驱动

新能源汽车：补贴加速退坡致销量下滑，双积分接力驱动中期成长。1）短期：2019年补贴加速退坡，乘用车取消地补，乘联会数据显示10月新能源汽车批发同比下滑45.4%，降幅持续扩大，预计销量短期承压；2）中期：双积分政策接力加速退坡的补贴政策，成为中期核心驱动力，根据政策推算2023年新能源乘用车销量将超过360万辆。

由政策驱动逐步转向消费驱动。需求端消费者主动购买意愿初步显现，但现阶段营运需求增速更快，本质上是因为B端用户总持有成本平价已率先实现，短期内仍将是重要增长点。供给端主流车企对新能源汽车的重视程度显著提升，合资品牌新车型投放力度加大，目前PHEV车型具备一定市场竞争力，但EV续航存在短板，短期难以撼动自主地位。建议关注爆款车及爆款车产业链：【比亚迪】(01211)、【宁德时代】、受益标的【旭升股份】。

重卡：龙头业绩确定性高 对比海外估值有折价

10月重卡销量9.0万辆，同比增长12.4%，1-10月累计销量为97.9万辆，同比上升0.3%，表现超市场预期。“大吨小标”事件仍是短期内压制重卡销量的重要因素，但长期将带动保有量提升。目前全国范围内国三重卡保有量仍有100万辆左右，随着营运环境变差、持有成本上升，更新需求将持续释放，叠加超载治理趋严对保有量的拉动，我们判断重卡板块仍有后劲，高景气度将至少持续到2020年以后。当前时点来看，龙头企业业绩确定性高，相比于海外商用车企业估值仍有折价。

整车板块推荐【中国重汽】(03808)：“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响，但长期来看是利好，终端对运力的需求是刚性的，单车运力下降将带动保有量提升，与新国标执行带动物流车保有量提升逻辑一致，而自卸车、水泥搅拌车是中国重汽的优势品种，公司将长期受益；潍柴进入配套体系有助于提升整车产品的性价比。零部件推荐发动机绝对龙头【潍柴动力】（02338）：持续的高研发投入下技术水平不断提升，排放升级将加速落后产能出清，进入重汽配套体系贡献新的增长点，公司市占率有望进一步提升。