中泰：中教控股（00839）整合学校正待收成时

本文来自微信公众号“策略思考”，作者为陈怡。

FY19 收入同比增长51%;核心净利润上升17%

截止8月底，中教控股（00839）在校总人数超过17万人。2019年公司收入同比增长50.9%，人民币19.6亿元;受到新学校毛利率较低的影响，期内整体毛利率57.4%，同比下滑3.2个百分点;期内利息开支从人民币3000万大幅增加至人民币1.04亿元(其中包括4000万非现金项目的递延利息);报告净利润人民币5.9亿，同比增长16.2%。剔除利润表上的非现金项目人民币1.5亿(包括汇兑亏损、以股份为基础付款、递延推算利息、可换股债劵公允值收益等)，公司期内核心净利润为人民币7.5亿元，同比增加17.4%。

以收购澳洲学校迈向国际化;两地合作突显集团整合能力

2019年9月中教公布收购位于澳洲的国王学院，总代价1.34亿澳元。这是中教迈向国际化教育集团的第一步。学校共有2400多名学生，99%为国际学生，学校可提供本科和硕士学位。国王学院2019财年(6月年结)收入澳元3800万，EBITDA为澳元1400万，毛利率高达60%。管理层特别看好澳洲留学市场的发展，公司将着力于提升学校中国留学生的数量。国王学院现有1%为中国留学生，大幅低于澳洲学校平均中国留学生占比的38%。中教期待推进国王学院与其国内学校的合作项目，以发挥中教在两地学校间的协同效应。我们依旧看好公司的收购整合能力，管理层预期2020年将有2-3个新项目落地。

新目标价调整至13.13港元

在10月中教以完成对于澳洲国王学院的收购交易。至此，中教控股已完成所有学校的收购交易并且将学院利润并入报表。公司前两年大规模收购，现正发挥出众的运营管理能力，例如提升学额数量，降低运营开支，降低财务利息，改善教师设施及提升学费等，将逐步体现新学校对集团盈利增厚的影响。由于公司并表速度比预期快，我们上调FY20E收入预测26%至人民币28.4亿;同时我们下调FY20E-FY21E运营利润率以反映新学校运营利润率较低的影响。我们预测公司FY20净利润同比增加38.2%至人民币8.4亿元。我们维持给予公司28倍FY20E市盈率的预测，目标价轻微调整至13.13港元，增持评级。

投资风险

1. 学校整合操作风险;2. 招生低于预期;3. 民办教育政策风险。（编辑：唐梦婕）