新股解读|泰林科建：二次闯关过聆讯，但提价难敌成本飙升

11月29日，江苏一家区域性建材商泰林科建通过港交所聆讯，南华金融集团为其独家保荐人。然而，泰林科建的资本路途却是充满坎坷——由新三板退市后转战港股，今年4月首次递表不成，10月二次递表，终于日前得以圆梦。

事实上，叩开港交所大门只是泰林科建资本市场征程的另一个开始，这家公司会给我们怎样的表现?

上半年增收不增利

招股书显示，泰林科建主要从事制造及销售PHC管桩及商品混凝土，目前在江苏省南通启东市有一间生产厂房，公司80%以上的营收都来自于江苏省内，是一家典型的区域性企业。

自2016年至2018年间，公司的收益实现了可观的增长——由1.01亿元(人民币元，单位下同)迅猛增长至4.54亿元，而2019上半年也较2018上半年增长41.34%。然而纯利方面却没有营收这么亮眼的表现了，在2016-2018年间，公司的纯利还是实现了一个稳定上扬的趋势，由985.4万元增长至3402.3万元。然而，在2019上半年，公司的期间溢利却未能像营收实现快速增长，反而同比下滑16.5%至1651.3万元。

细分业务来看，PHC管桩和商品混凝土在历年来的营收里各占半边天，而公司的盈利情况也随着公司的产品售价而波动。可以看到，公司的PHC管桩自2016年开始迅猛提价——由104.6元/米迅猛提价至193.4元/米，而混凝土的价格也从321.4元/立方米涨至2018年度的430.3元/立方米。不过，PHC管桩的价格却在2019上半年由195.7元/米滑坡至188.4元/米，受此影响，PHC管桩业务的同期毛利率亦下滑超2%。

从平均售价的下滑开始，泰林建科的毛利率情况也不容乐观。该公司的整体毛利率由2016财年约21.4%减少至2017财年约17.3%，主要由于销售成本整体上涨，随后于2018财年维持相对稳定于约17.5%。聆讯资料集中显示，其毛利率由2018年6个月约20.1%减少至2019年6个月约16.6%。

商品混凝土毛利率则由2016年的约33.6%下降至2017年的约20.7%，并进一步下降至2018年及2019年6个月分别约16.8%及15.3%。

在平均售价、毛利率双双下滑的同时，公司2019上半年的融资成本由上年同期约110万元增加11.8%至约120万元，主要由于在2019年6月提取的银行借款增加。

提价难敌成本一路爬坡

尽管泰林科建一再强调，产品的平均售价波动主要是由于产品的供求出现变动，叠加同期水泥、砂石、钢材及金属部件等其他原材料成本上升影响所致。

放在大环境里来看，泰林科建的提价也是有迹可循。

自2017年以来，基础设施建设投资的强势拉动成为大多数建材、工程板块增长的最主要因素，无论是铁路、公路、水利投资落地，还是“一带一路”等投资战略的持续推进，还是轨道交通、新型城镇化等投资释放，都为基建上下游的行业增长带来了有力支撑。

市场需求一路狂奔的同时，近年混凝土的各类原材料及消耗品成本(包括水泥、砂砾、钢材等)也在一路飙升，使公司的销售成本攀升，由2016年的7976.9万元增至2018年的3.75亿元，增速甚至跑赢同期营收。

但市场中还有一个朴素道理：想要抵消原材料成本上涨带来的影响，就必须将该成本转嫁给下游行业，即提高产品平均售价。矛盾的是，提价却是一把双刃剑，市场偏爱出价较低的公司，这对于处在中游、议价能力弱的企业来说较为不利。

据了解，公司的客户群体主要由房地产开发商及建筑公司组成，五大客户分别占2016-2018年及2019上半年的收益总额约36.4%、48.5%、49.5%及46.9%，接近营收的“半壁江山”。而泰林一般并无与客户订立任何长期合约，因此，其业务很大程度上取决于与客户的关系是否可以持续，而提价有可能会造成一定的客户流失。

此外，2016-2018年间，泰林科建的商品混凝土平均售价的增幅较销售成本来说相对缓慢，但其因为并非所有与客户的合约包含自由价格调整机制，但因为公司未能将原材料成本的增幅全数转嫁给客户，越发挤压到了公司的盈利空间。

市占率较低，未形成规模效应

根据国家统计局数据显示，从房地产投资累计值来看，1—10月，广东、江苏继续保持领先，广东以12811.89亿元稳居第一，江苏以10226.99亿元位列第二，江苏也成为31省份中“唯二”房地产投资累计超过万亿的省份之一。江苏的地产业依然“方兴未艾”，建材的需求自然源源不断。那么，泰林科建是否在竞争格局中占据优势呢?

智通财经APP观察到，截至2018年12月31日，江苏省有超过900家商品混凝土制造商，并且竞争格局相当分散，前五大参与者总产量占全省8.4%，2018年倘若按照商品混凝土产量和销售收益计，江苏泰林的市场份额分别为0.1%及0.2%。即便是在南通市，其是市场份额也只有1.6%及2.6%。

而PHC管桩相对集中，截至2018年12月31日，江苏省有超过40家制造商，前五大参与者产量占全省约83.6%。2018年按照PHC管桩产量和销售收益计，江苏泰林在全省市场份额约2.7%及3.2%，在江苏省排名第六。在南通市的集中度更高，只有四家参与者，公司市场份额分别为7.1%及7.6%，排名第四。

不得不承认的是，目前混凝土市场竞争剧烈，混凝土建材企业不单只担纲混凝土建材供应商的角色，亦兼任混凝土工程服务供应商。日后，将有更多大型混凝土建材企业可能会将原材料供应与混凝土工程顾问服务整合生产，从而实现全面的价值链组合以及发展核心竞争力，但目前泰林建材市占率较低，在竞争中尚未形成规模效应。

综合来看，泰林科建目前仍是一家区域性建材商，在市场上不具备领先优势，未来面对激烈的竞争时，议价能力相对薄弱，影响公司经营的稳健性，且伴随着原材料价格的一路上行和销售价格的波动，公司未来盈利前景可能需要重点关注。