新股研报丨泰林科建(06193)业务上难有憧憬，绿鞋不能寄予厚望

公司简介

泰林科建是中国江苏省南通启东市的PHC管桩（预应力高强度混凝土管桩）及商品混凝土制造商。根据弗若斯特沙利文报告，截止2018年底公司的总产量占江苏省南通市商品混凝土及PHC管桩业约1.6%及7.1%。公司于江苏省PHC管桩市场名列第六，市场份额约为2.7%，亦于南通市PHC管桩市场名列第四，市场份额约为7.1%。目前公司在启东市分别拥有一条PHC管桩及两条商品混凝土生产线，总年度允许最大产能分别为150万米及40万立方米。

中泰观点

江苏省混凝土制造市场竞争激烈且分散：2013-2018年中国及江苏省商品混凝土的销售收益分别由约5,706亿元及人民币634亿元上升至9,902亿元及1,147亿元，复合年增长率分别约为11.7%及12.6%。预计在2023年将分别达约16,646亿元及2,145亿元，2019-2023复合年增长率分别约为10.4%及12.5%。江苏省共有超过900间商品混凝土制造商，占中国总数约8.0%。江苏省的商品混凝土行业相当分散，前五大市场参与者在2018年占江苏省的总产量及销售收益分别约8.4%及8.3%。

经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司实现营业收入分别为1.0亿元、3.0亿元、4.5亿元及2.7亿元，收益稳步上升由于PHC管桩、方桩及商品混凝土产品销量增长所致，其中约53%收益来自PHC管桩及方桩；毛利率分别为21.4%、17.3%、17.5%及16.6%，整体呈下降趋势，主要由于砂石、水泥等销售成本上涨所致；客户贸易应收款项减去减值拨备分别约为0.3亿元、0.8亿元、1.2亿元及1.3亿元，而有关客户贸易应收款项的金额分别占资产总额约28.1%、42.6%、48.0%及46.9%，若客户未能按时结付账单，公司将面临信贷风险；净利率分别为9.7%、9.2%、7.5%及6.1%。

估值方面：按全球公开发售后的4亿股本计算，公司市值为5.2-5.6亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为13.4-14.4倍，高于行业平均水平；市净率约为3.17-3.33倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为51.3%和13.6%，高于行业平均。公司基本面及发展前景较差，但公司市值较小且保荐人近2年项目均无破发，首日股价波动可能较大。然而考虑未来新股市场将有多间热门公司在年底前陆续招股，建议投资者可留资金关注其他公司。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其56分，评级为“不申购”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）原材料上涨、（3）收益依赖五大客户