13家顶级策略师预测大相径庭，美股2020年将驶向何方？

本文来自微信公众号“美股研究社”。原文标题《13家顶级策略师预测大相径庭，美股2020年将驶向何方？》。

华尔街策略师已经开始传递他们对2020年股市收盘点位的预期。

明年将会有无数的市场活动，包括2020年的美国总统大选和下一阶段的美国大选国际关系。华尔街的市场专家们都发表了自己的看法，认为这些因素和其他因素将如何影响2020年的股市。

在他们发表上述言论之际，随着全球增长担忧从今年早些时候的狂热到消退，股市在2019年第四季度屡次触及历史新高。截至11月中旬，标准普尔500指数今年以来累计上涨了23%以上。

以下是一些华尔街顶级策略师对客户明年的预测摘要，并随着新的2020年预测的出炉而更新。

Jefferies

股市在经历了一年多的震荡后，杰富瑞(Jefferies)的数据显示将在2020年企稳并小幅升值。

股市策略师Sean Darby称:"就在12个月前，美国固定收益市场还因利率进一步上调的预期而承压，股市遭到抛售。"但在那之后的一年里，美联储三次降息，并重新开始大规模购买资产，这在一定程度上推动标普500指数在2019年上涨了20%以上。

“如果说2018年是政策过度收紧的一年，那么2019年就是政策失误逐步纠正的一年，”达比说。“因此，随着一些宏观因素的消退，2020年看起来将是正常化之年。”

Darby还指出，围绕美国的国际关系摩擦最近变得更加乐观，缓解了主要企业面临的贸易政策不确定性。此外，2020年的收益将完全抵消特朗普政府2018年企业减税的影响。在2019年的大部分时间里，企业减税导致企业收益预期的降低。

Darby称:"随着获利增长与GDP同步回升，2020年应该会出现一些正常化。"“总之，股票投资者可能会关注美国市场的传统驱动因素，即收益增长。”

Darby承认，2020年的总统大选可能会给医疗、金融和科技等行业带来一些特殊风险，这取决于新当选官员的现行政策。然而，他的基本观点是，两党都不会同时赢得参众两院，这为试图实施可能影响任何一家公司运营的政策的政客们制造了障碍。

Darby表示，进入2020年，如果近期全球经济数据的好转持续到明年，行业领先地位可能将受到周期性因素的推动。

"标准普尔500指数的估值一开始并不一定像其他股市那样便宜，但如果全球经济开始重新同步，这些周期股的获利将大幅上升，" Darby表示。“此外，2019年出现了前所未有的风险规避，鉴于潜在的通胀风险，资产从固定收益转向股票的空间很大。”

他表示:“反过来，这将使我们面临2020年最大的风险，即从低波动性、债券代理转向实体经济、周期性增长的股票。”

"我们预期获利将加速回到约10%的趋势，实质利率仍将为负，且收益率曲线陡峭，" Darby表示。这应该意味着标准普尔500指数可以升至3300点。我们将标准普尔500指数(S&P 500)的评级上调看涨。”

Jefferies看好非必需消费品、能源、金融、工业和材料等行业进入2020年的前景。该公司对日用消费品、房地产和公用事业持悲观态度。

Jefferies集团于2019年12月6日启动了价格目标

巴克莱

巴克莱对标普500指数和全球经济今年的看法只是不温不火:增长不会变得更加缓慢，但也不会大幅上升。

股票策略师Maneesh Deshpande表示:“对于美国和欧洲，我们对每股收益(EPS)温和增长的预测是基于这样一种观点，即当前全球制造业放缓不会在明年演变成全面衰退，因此仍将是一个疲软的阶段。”

"特别是，我们预计新兴市场经济成长将开始反弹，日本和美国经济成长将在进一步下滑后回升，欧盟经济成长将维持在目前的低位，" Deshpande补充称，他指的是近期全球制造业采购经理人指数(pmi)回升。

“然而，在我们看来，从目前的放缓中复苏并不像v形对称。其主要原因是，与普遍的看法相反，美国国际贸易摩擦并不是经济放缓的唯一原因。

考虑到这一切，Deshpande认为当前的市场环境类似于历史上的“宽松疲软时期”，即中央银行介入并降低利率以刺激经济增长，即使没有正式的经济衰退。

在前五“软斑块”自1950年代——发生在1966年,1984年,1989年,1995年和1998年,美国股市已上涨约40%,平均两年开始后的美联储宽松周期,主要由一个扩张的估值相对于收入的增长。

展望明年，Deshpande还表示，欧洲股市的表现可能优于美国股市，特别是在英国脱欧等政治风险逐渐减弱，而美国在2020年大选期间政治风险加大的情况下。他预计，欧洲斯托克600指数(^ Stoxx)到2020年将升值5.3%，至430点，与标准普尔500指数的升值幅度大致相同。

Deshpande称:"尽管我们的价格目标预计2020年这两个地区的涨幅大致相同，但我们认为，鉴于欧洲相对更有吸引力的估值、对全球/新兴市场活动更高的杠杆率以及谨慎的投资者仓位，欧洲的风险回报将略微更有吸引力。"

巴克莱标准普尔500指数目标价于2019年11月26日启动

美银美林

据美银美林(Bank of America Merrill Lynch)说，将在2020年进行几轮调整，最终导致标准普尔500指数小幅升值。

策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)将2020年总统大选视为明年的重大事件，而白宫获胜者的政策影响将是投资者的一个重要考虑因素。

但抛开选举不谈，萨勃拉曼尼亚概述了未来一年的五个关键换届，这将导致行业和资产类别的领导层发生转变。

她说，首先将从债市转向股市。

萨勃拉曼尼亚表示:“配置决定是显而易见的:标普的股息收益率超过了10年期(美国国债收益率)。”“这种情况很少发生，但在94%的情况下，股票在未来12个月里的表现要优于债券(平均高出约20个百分点)。”

其次，Subramanian表示，她认为新兴市场(EM)和欧洲股市的上涨潜力可能超过美国股市，特别是在海外利率较低且国内股市仓位已满的情况下。但萨勃拉曼尼亚暗示，鉴于美国和全球政治领袖的保护主义倾向日益增强，那些仍投资美国股市的投资者更倾向于投资金融类股和非必需类股。

第三，随着科技公司越来越多地陷入地缘政治紧张的焦点，萨勃拉曼尼亚呼吁从国际贸易摩擦转向“科技竞争”。考虑到这些风险，美国银行(Bank of America)将信息技术板块的市场权重从增持下调为增持。

第四，从成长型和动量型股票转向价值型股票。前者指的是股价通常较其净值低几倍的股票。

“价值从来没有这么便宜，”萨勃拉曼尼亚说，并补充说，“价值的市值已经萎缩到历史水平，然后才会复苏。”金融类股是市值最大的板块，也是美国银行(Bank of America)增持评级最高的板块。

第五，也是最后，萨勃拉曼尼亚强调，投资者越来越重视环境、社会和治理方面的考虑，这表明，明年表现出色的公司可能与那些最注重社会影响最大化的公司不谋而合。

美银美林于2019年11月20日启动价格目标

LPL Financial

据LPL Financial的数据，股市可能在2020年小幅走高，但动荡的地缘政治环境给明年的前景蒙上了阴影。

该公司的基本预测是，到2020年，标准普尔500指数成份股的每股收益将升至175美元，高于2019年每股收益的估计165美元。这一预测的前提是际贸易摩擦能取得进一步进展，包括至少适度降低关税。

“美国的进一步进展以John Lynch为首的LPL策略师在一份报告中表示。“我们相信，贸易方面任何微小的进步都可能增强企业信心，激发资本投资，提升企业利润。”

然而，“除非我们对贸易有明确的认识，否则我们预计2020年的收益不会比2019年的水平有明显的改善，”林奇说。

LPL对标准普尔500指数的2020年年终公允价值目标区间为3,250 - 3,300，意味着其往绩市盈率为18.75倍。该公司认为，在通胀依然温和、利率保持在相对较低水平的情况下，这种估值将得到支撑。

LPL区间的低端意味着，标准普尔500指数较12月2日的收盘价仅上涨约4%，而该指数在2019年迄今已上涨逾20%。但LPL表示，美国国内股市仍比国际发达市场更具吸引力，因美国经济背景和企业获利前景仍强于许多发达国家。

"我们建议战术投资者考虑将大部分股票配置放在国内，因与全球趋势相比，美国经济成长预期保持良好。" Lynch说。

他补充称:“我们建议在增长和价值风格之间保持平衡，随着商业周期进入后期阶段，重点关注大盘股而非小盘股。”“随着美国经济继续扩张，我们继续青睐周期性行业，而科技股仍然引领这波牛市。我们预计，如果美国经济复苏取得进一步进展，工业类股将受益。”

LPL研究价格目标于2019年12月3日公布。

德意志银行

德意志银行(Deutsche Bank)预计，2020年市场将横向调整。

该公司首席策略师宾基•查达(Binky Chadha)是华尔街今年对标普500指数较为乐观的预言家之一。这意味着12月2日的收盘价只会上涨4%。

Chadha表示，股市交易商可能在消化宏观经济数据和企业获利回弹的预期上超前，这可能令标普500指数明年守住区间。

“宏观经济增长强劲反弹，供应管理学会(ism)采购经理人指数升至约57，盈利增长至15%，”查达表示。“尽管标普500指数和标普500指数今年均继续放缓，但仍攀升至历史新高，这表明市场正在消化基本面反弹的影响，而近期的乐观情绪为这种反弹提供了支撑。”

在今年上涨20%之后，标准普尔500指数的市盈率已经扩大了19.1倍。在这个水平上，估值处于历史区间的高位，“在过去85年里只有10%的时间处于高位，”查达说。

不过Chadha表示，"尽管该倍数在历史基础上相对较高，但其基本历史驱动因素所显示的公平价值(18.7x)并未高出太多。"这些因素包括相对于正常水平的收益、派息率、利率和通胀波动性。

查达表示:“未来一年的市盈率将取决于这些驱动因素的演变。”除了典型的基本面因素外，明年的选举还将为交易员提供一个关注市场动向的机会。查达认为，选举带来的风险将是股市下跌。

查达表示:“美国总统大选将使美国贸易政策带来的根本不确定性难以完全消除。贸易政策一直困扰着企业，是美国和全球经济增长放缓的一个关键驱动因素。”“这表明，经济增长的下行轨迹将出现中断，并出现一定程度的反弹，而不是反弹至本周期的峰值，因为市场已经在进行定价。”

德意志银行将于2019年12月2日公布价格目标。

高盛

高盛(Goldman Sachs)表示，2020年大选后的联合政府将对股市构成下行风险。

高盛(Goldman Sachs)策略师考斯汀(David Kostin)在修订后的股市展望中，将标准普尔500指数成份股公司的每股收益预期从此前的177美元下调至174美元。尽管他维持了此前蓝筹股指数在2020年达到3400点的基本预期目标，但他指出，政治因素可能会阻止股市升至这一水平。

Kostin表示，"持续的获利周期和持续的经济扩张将令标普500指数在2020年初上涨5%至3,250点。"“然而，不断上升的政治和政策不确定性，将使该指数在明年的大部分时间里保持区间波动。”

2020年大选的结果仍然是一个主要的不确定性来源——不仅仅是谁将入主白宫，还有国会的控制权在哪里。

科斯汀说:“在美国，联邦政府分裂时期的股票回报率通常超过一个政党控制白宫、参议院和众议院时的回报率。”“自1928年以来，不包括衰退，当时联邦政府由一个政党控制，标准普尔500指数12个月平均回报率为9%。”

科斯汀说，相比之下，分裂政府下的年回报率中值为12%。

他补充说:“在未来11个月，候选人选举前景的变化将反映在实时预测市场、行业和股市的表现上。”“在接下来的两个月里，标准普尔500指数的表现将取决于实际的选举结果。”

联邦政府将使一些早期候选人鼓吹的政策更容易获得通过，其中包括一项提议，即恢复2017年的企业税削减。高盛(Goldman Sachs)估计，实际企业税率每变化一个百分点，标准普尔500指数的每股收益就会变化约1%。

科斯汀说:“选举后的统一联邦政府可能会促使投资者认为减税政策已经逆转，2021年预期每股收益将降至162美元(同比增长-7%)，从而将市盈率压缩至16倍，与2600点的指数水平一致。”

尽管如此，目前的预测市场表明，2020年最有可能出现的选举结果是一个分裂的政府。

在这种情况下，"政策的澄清将使市盈率扩大至18.6倍，并在2020年底前将该指数推高至3,400倍，" Kostin称。

高盛集团预测2019年11月25日修订。

蒙特利尔银行资本市场

据BMO Capital Markets称，美联储对股市的影响，就像的b.i.g.、Tupac和Snoop Dogg对嘻哈音乐的影响一样:是新时代的催化剂。

蒙特利尔银行首席投资策略师布赖恩•贝尔斯基在一份报告中写道:“许多人认为，上世纪90年代嘻哈音乐的鼎盛时期是在1995年至1997年，那个时期在很大程度上定义了未来几年的流行音乐和文化。”“我们认为，在很大程度上，股市也是如此。”

贝尔斯基解释说，也就是说，美联储从1995年开始转向减息，“开启了一个由低利率、稳定增长和美国大盘股的优异表现所定义的黄金时期”。25年后，“类似的环境正在形成，”他补充道。

贝尔斯基认为，美联储继2018年四次加息之后，今年又三次降息，这为美国大型、高质量和名牌企业超越全球同行创造了条件。

BMO对标普500指数明年底将收于3,400点的乐观预期基于三个主要因素:该公司预计美国联邦储备理事会(fed，美联储)至少会在2020年总统大选前维持利率不变，投资者将继续寻找收益稳定的公司，从而有利于美国公司。

BMO承认，如果关税削减利润率以及投资者在经济低迷时期开始定价，标普500指数将出现2,775点的熊市预期。但在蒙特利尔银行的乐观预期中，标准普尔500指数将飙升至3,675点。

但无论标普500指数最终将在2020年跌至何处，蒙特利尔银行仍坚定地认为，这场持续了数十年的牛市将持续下去。

贝尔斯基说:“我们在2010年曾预测，美国股市可能进入20年的长期牛市。

他补充称:“需要明确的是，我们不会固执地维持长期看涨的立场。”“相反，许多相同的核心原则仍然存在——即美国企业在收益稳定性、现金流、创新、产品和服务以及公司管理方面的优势。”

蒙特利尔银行资本市场价格目标于11月21日公布

Stifel

据Stifel策略师班尼斯特(Barry Bannister)说，国际贸易谈判将是2020年前后股市升值(或不升值)的一个关键推动因素。

班尼斯特将标准普尔500指数的目标从之前的3,100点上调至2020年底的3,265点。新观点还包括一项投资策略调整建议:偏向长周期/短防御姿态，而非过去一年至10月的防御和债券代理策略。

"尽管我们预计标准普尔500指数在2020年的回报率为+5%，但我们预计长周期/短防御类股在2020年的回报率将是这个数字的两倍，或10% . " Bannister说。

和许多其他策略师一样，班尼斯特强调，最近投资者转向周期性股票，反映出美联储最近取消了部分到2018年的加息举措，为高增长企业注入了活力。根据班尼斯特的测算，到目前为止，他的公司预测的到2020年12月将会发生的周期性循环只有大约三分之一发生了。

"美联储已尽其所能来重振周期性增长，因此现在要靠贸易了，" Bannister表示。

Stifel认为，周期性股票的上涨，以及标普500指数的整体走势，将跟随制造业活动增长的方向。

根据班尼斯特的衡量标准，该行业的活动将呈现上升趋势:他预计，到2020年，美国供应管理协会(ism)的制造业采购经理人指数(PMI)将升至53，表明扩张速度加快，而去年10月的收缩性读数为48.3。

但标普500指数可能已经超前了，在pmi真正开始回升之前就已经上涨了。因此，市场回调，即标普500指数下跌约10%，可能会在明年预期的反弹之前发生。

"一个问题是，我们的标准普尔500指数价格模型也暗示，标准普尔500指数将在2019年底短暂回调，或许以贸易政策作为基本面催化剂，" Bannister称。

2019年11月20日，Stifel的目标价从3100上调至3265

瑞士信贷

瑞士信贷(Credit Suisse)表示，周期性股票将引领明年的市场反弹。

标准普尔500指数的目标价为3,425点，较11月15日的收盘价上涨了约9.8%。这种乐观的前景假设标准普尔500指数成份股公司的收入将与名义国内生产总值(gdp)同步增长，利润率的逆风将减弱，“负担将大大减轻”，股票回购将保持强劲。

格鲁伯补充说，明年经济增长的加速将推动周期性股票的轮转。这将扭转今年早些时候的趋势，当时成长型股票表现优于大盘，价值型股票表现落后。

"经济数据在过去1年多的时间里一直在减速，导致低波动性股票和成长型股票的表现优于大盘，但这是以价值为代价的，" Golub称。最近，在美联储积极行动(3次降息)和经济改善的推动下，美联储领导层发生了转变。

“我们的工作表明，这种轮换将持续到2020年初。由于数据没有出现V型反弹(类似于2016-2017年的情况)，我们预计，随着我们进一步进入明年，这种反弹将会减弱。”

该公司将包括主食、公用事业和reit在内的防御类股评级从市场权重下调至减持，将通讯类股评级从增持下调至市场权重。

瑞士信贷将于2019年11月18日公布目标价

2013年7月11日，纽约股市开盘后不久，一名交易员在纽约证券交易所工作，抬头看着电脑屏幕上的图表。美国联邦储备理事会(美联储，fed)主席贝南克周四暗示，美联储可能不会像市场开始预期的那样快结束刺激政策，全球股指周四大幅上扬，美元则大幅下挫。

摩根士丹利

据摩根士丹利(Morgan Stanley)说，明年美国股市的表现可能不及全球股市。

该公司将标普500指数的基准目标定为3,000点，这意味着较11月15日的收盘价下跌了约3.9%。

包括Andrew Sheets和Michael Wilson在内的策略师在一份报告中写道，如果出现更为乐观的牛市，标准普尔500指数可能高达3,250点。但他们更为悲观的看空观点认为，标准普尔500指数将跌至2750点的低点。

“在美国由于我们的盈利模式预计，随着利润率压力继续加大，盈利将再次出现持平至小幅下降的情况，因此，我们仍预计盈利增长将继续承压。“我们的经济团队增长缓慢，工资增长加速，他们的预测可能会放大这些利润率压力，并进一步影响收入前景，这应该会转化为美国以外地区更好的收入增长。”

到目前为止，美国股市一直是2019年全球股市的领头羊，欧洲股市也大幅上涨。这两个地区的股市都受益于宽松的货币政策和较低的利率，因为它们各自的央行都出手帮助刺激经济增长。

尽管分析师们承认明年全球经济增长可能出现反弹，但他们预计，以历史标准衡量，这种增长将是温和的。

分析师们表示:“明年全球经济增长的道路可能会更好一些，但我们的经济学家预计，反弹仅会达到经济增长的温和水平，而在许多情况下，经济增长仍低于趋势水平。”“鉴于主要股市的许多估值已经反弹至略高于5年的平均水平，在不温不火的增长环境中，依靠更多的倍数扩张是不明智的。”这意味着，目前的远期回报需要由已经体现在股价中的收益增长来驱动。”

分析师称，"美国仍是我们最不青睐的地区，因多重再分配或增加资金流的空间有限，且获利预期在我们看来过高。"

他们补充称:“我们认为，随着日本和新兴市场实现盈利增长的道路变得更加清晰，或者随着政治风险不断下降，有可能对这些市场进行多次重新评级，这些市场将出现最大的上涨潜力。欧洲就是这样一个例子。”

摩根士丹利的报告于2019年11月17日发表

瑞银集团

瑞银还认为，2020年股市将会下跌。

正如瑞银(UBS)股票策略师弗朗索瓦•特拉汉(Francois Trahan)所见，“投资者对股票的情绪已变得过于乐观。最近几周，随着标准普尔500指数跌至创纪录的水平，做空新一轮波动率(VIX)的押注已经上升。

“近几周，做空波动性达到了自2009年复苏以来的最高水平，突显出人们普遍认为，金融市场正在走出放缓。”

在进入2019年第四季度之际，运输和能源等周期性因素领涨股市，因为经济数据较今年早些时候的低迷有所改善。但特拉汉表示，在领先经济指标"真正触底"之前，这些行业可能无法持续发展。

特拉汉说，从10月左右开始，“市场情绪发生了重大变化，现在投资者普遍认为，股市已经完全消化了美国经济放缓的影响，并开始计入最终复苏的价格。”毫无疑问，标准普尔500指数是美国经济的领先指标。目前尚不清楚的是，标普500指数是否已适当消化了经济放缓的影响。”

在合适的背景下，经济放缓似乎更有可能尚未结束。我们相信，复苏将在2020年的某个时候体现出来，但这个阶段还没有开始。”

特拉汉说，从历史上看，美国利率的变化大约需要两年时间才能完全反映在美国国内生产总值中。按照这种逻辑，考虑到利率上一次达到峰值是在2018年底美联储第四次加息之后，那么GDP应该会在2020年底触底。他补充称，根据对过去50年"美联储引发的七次重大经济放缓"的回顾，此前多数商业周期中，标准普尔500指数曾触及低点，然后在GDP触底前5-7个月开始反弹。

"如果历史是一个完美的指引，那麽美国经济将在2020年11月触底，而股市将在20年第二季左右开始打低利率，" Trahan说。“谁知道事情是否真的会这样发展，但我们预计这种趋势将在2020年初显现。”

与共识,“如果我们认为标普500指数已经在复苏,价格低点在标普500指数的回报是今年6月,认为低谷的GDP增长将会在2019年第四季度,约六个月后。这将比利率建议的时间早整整一年，而且是现代历史上的第一次。”

"当然，没有什么是不可能的，但在我们看来，美国股市进一步折价的可能性更大，"他说。

瑞银集团于2019年11月13日发布了这份报告

花旗

花旗集团(Citi)首席美国股票策略师托拜厄斯•莱夫科维奇(Tobias Levkovich)表示，收益增长将在2020年推动标普500指数走高，但前景仍存在一些风险。

Levkovich表示，明年标准普尔500指数成份股公司的每股盈馀(EPS)成长率可能只有个位数的低水准，在2018年最初的2019年获利预估被证明过于乐观后，华尔街已经降低了较高的预期。

他补充说，鉴于税收和财政政策的潜在变化，2020年前景的风险将包括持续的地缘政治和贸易不确定性以及政治。

Levkovich表示，与2019年底股市的走势一致，价值型股票的表现料将优于成长型股票。花旗集团(Citi)将资本财、能源、医疗设备和服务、保险、制药、生物技术和生命科学、半导体和零售等行业的股票评级定为增持。

花旗集团于2019年9月20日公布了价格目标

Canaccord Genuity

Canaccord Genuity指出，美联储(fed)建议暂停利率调整，为经济和收益增长创造了有利条件，这将推动标普500指数在2019年走高。

在10月份的货币政策声明中，美联储暗示，鉴于目前的经济形势，将继续暂停加息。今年早些时候，美联储曾三次降息，帮助刺激了经济增长。在随后的讲话中，美联储主席鲍威尔说，任何加息都将取决于更高的通货膨胀率——随着经济数据继续强调温和的通货膨胀压力，这种现象似乎难以捉摸。

"我们的解读是，美联储不会在明年的任何时候升息，如果他们对温和经济活动的评估出现重大变化，可能会再次降息，" Dwyer称。“这是一个明确定义的‘美联储看跌期权’(Fed put)，指的是通过持续推高估值，来推高股市。”

德怀尔概述了明年看好标准普尔500指数的四个主要原因:首先，全球货币政策制定者表示，“他们将保持高度宽松的立场。”“其次，企业信贷市场依然强劲，银行放贷标准相对宽松，为各种规模和信誉的企业提供了贷款。

第三，德怀尔指出，“在就业稳定、信心良好、利率较低的情况下，千禧一代迎来了30岁生日，这在人口统计学上是有利的。”

最后，在德怀尔看来，全球制造业在今年早些时候触及“历史低位”之后，已经达到了一个“拐点”。

此外，德怀尔表示，随着利润的增长带动股市走高，明年利润增长可能会继续。

“从长期来看，股市与盈利方向的关系最为密切。每股收益的持续增长和低通胀应该会导致市盈率持续向19倍扩张，19倍是SPX运营每股收益的平均市盈率，而核心通胀率保持在1-3%之间，”德怀尔说。

(编辑：李国坚)