申万宏源：安踏(02020)业绩再次超预期，电商成为新增长引擎

本文来自微信公众号“申万宏源纺织服装”，作者：王立平、黄哲。

投资要点

公司发布19年盈利预喜，业绩再超预期。公司预计19年归母净利润（不含合营公司亏损）同比增长不小于45%（不少于59亿元）。若包含收购的非经营性因素影响，归属股东净利润将同比增长不少于30%（不少于53亿元）。公司业绩提速增长，持续超预期。

“安踏+FILA”两翼齐飞，销售增长强劲。1）安踏（02020）主品牌继续保持两位数增长。安踏主品牌全年流水增长超过15%，我们预计19年安踏大货销售收入达到96亿元，同比增长14.1%。2）FILA品牌延续强劲增长的势头。FILA下半年流水增长超过50%，预计19年FILA销售收入达到136.2亿，同比增长63.6%，收入占比不断提升。

集团双十一流水超18.3亿，同比增长63%，电商成为新增长引擎。1）多品牌多品类矩阵均衡发展，天猫双11排名领先。“运动户外”排行榜中，安踏品牌居位列第三，FILA品牌位列第五；安踏儿童位列“童装童鞋”类第四。2）IP联名款成爆品，丰富品牌故事，年轻化顺利。与NASA、可口可乐、漫威、奥运等热门IP联合推出近100款跨界产品，跨界联名款和电商专供新品占今年“双11”电商商品比例90%+，潮流尖货锁定年轻客群。结合上百场直播，有效带货，紧抓最新营销趋势。3）供应链升级+数字化指引决策，综合竞争力提升铸造壁垒。50个云仓布局全国，12000家线下门店协同作战，与天猫共建“消费趋势中心”深挖大数据潜力，不断优化消费体验，铸造竞争优势。

并购影响有限，持续看好公司发展。1）公司预计19年收购资产评估将导致合营公司亏损约6.5亿元，其中涉及收购的相关一次性费用影响不超过2亿元。2）考虑到并购资产评估多数计入商誉，少数计入资产，而Amer商誉短期年不做减值，仅资产产生折旧。公司预计Amer的经营收益将抵消上述费用，故我们认为影响较为有限。

公司是运动服饰行业龙头企业，多品牌矩阵完善，业绩持续超预期，维持“买入”评级。安踏主品牌持续两位数增长，FILA品牌保持高增速，其他品牌快速成长。公司预计销售费用率保持平稳。且品牌店效的稳步提升，在自营品牌销售占提升的同时，保证了利润率持续的扩张。故上调19-21年盈利预测，预计19-21年实现归母净利润为55.1/76.5/92.8亿元（原为52.0/65.8/79.4亿元），对应EPS分别为2.06/2.86/3.47元。上调目标价至92.1港元，对应21.2%上升空间，维持“买入”评级。

公司财务资料