郭明錤：5G iPhone的金属中框/机壳单价将显著增加 竞争格局或将改变

本文源自微信公众号“天风国际”，作者为郭明錤。

Apple（AAPL.US）可能自新2H20 iPhone专案开始停止支付金属中框/机壳厂商一次性工程费用 (Non-recurring engineering；NRE) 以降低开发成本，竞争格局改变将导致新的赢家与输家，有利工业富联/鸿准订单比重提升。因NRE为可成过去重要资源故此改变对订单比重与获利有负面影响。我们在先前报告预测Apple将在2H20推出4款支持5G的新iPhone机型，并针对不同市场发布支援Sub-6GHz或Sub-6GHz+mmWave的机型 (iPhone产业链为2020年电子业投资首选；2020年与2021年新款iPhone产品组合关键预测 [2019年12月5日])。与4G机型相较，我们预期支援Sub-6Ghz与Sub-6GHz+mmWave机型的成本将分别增加30–50美元与80–100美元。虽5G iPhone成本增加，但为iPhone出货增长故我们认为Apple不会显著调升新2H20 iPhone售价，因此Apple将会把成本尽可能转移给产业链。在5G iPhone的零部件中，机壳是成本增加最显著之一，故为降低机壳开发成本，我们认为Apple可能会取消NRE。

Apple可能取消NRE的3个关键原因。

1. 若欲维持有竞争力的售价则必须进一步降低开发成本。iPhone市占率会直接影响Apple高毛利的服务业务成长，故我们预期Apple不会显著调升新2H20 iPhone售价以确保iPhone市占率继续增长。而取消NRE则可降低开发成本。

2. 提升自行设计与开发的程度并降低对供货商的依赖。

3. 支付供货商NRE目的之一也是为了补偿淡旺季出货差异过大造成供货商在淡季营运的损失，因Apple自2020年开始也会在淡季 (1H) 发布新款iPhone以提高供货商产能利用率，故取消NRE补偿。

大者恒大与强者恒强的时代来临，竞争格局正因取消NRE后显著改变；供货商丰富开发资源与生产初期良率快速更为关键。我们认为工业富联/鸿准是最大赢家，纯机壳供货商可成的订单比重与盈利能力将受到负面影响。NRE因能降低供货商开发成本与抵销大量生产初期良率不佳造成的费用，故对供货商的盈利能力贡献非常关键。停止支付NRE后，若资源相对竞争对手少，或大量生产初期良率改善需较长时间的机壳供货商，受到负面影响较大。

1. 工业富联/鸿准。因该公司营运规模较大且能与鸿海组装垂直整合，故在机壳供货商中有最多资源应付Apple开发需求。过去纪录显示，工业富联/鸿准大量生产初期良率改善较竞争对手快，故受到NRE取消负面影响较小。

2. Jabil（JBL.US）。因该公司营运规模较大，故相对有较多资源应付Apple开发需求。

3. 可成。因该公司仅专注机壳事业且Apple为最大客户，故若取消NRE则开发资源相对较少不易满足Apple开发需求。过去纪录显示，因可成大量生产初期良率改善较竞争对手慢，故NRE取消对盈利负面影响较大。

预期5G iPhone的金属中框/机壳单价将显著增加，竞争格局改变将导致新的赢家与输家；我们依旧正向看待机壳行业；工业富联/鸿准为新2H20 iPhone最大机壳供货商赢家，订单比重可望从约50%显著提升至60–65%。可成的新2H20 iPhone订单比重可能降至10%或以下，低于市场预期的20–25%。我们最新调查显示，Apple决定停止NRE支付后，拥有较多资源的工业富联/鸿准与Jabil的新2H20 iPhone金属中框/机壳开发进度已显著领先可成，新2H20 iPhone机壳订单比重可望分别提升至60–65%与30–35%。因可成营收规模较小，故取消NRE对可成毛利率与盈利造成的负面影响较显著。

投资建议：

iPhone机壳竞争格局改变将导致新的赢家与输家，工业富联/鸿准为新2H20 iPhone最大机壳供货商赢家。

风险提示：

新产品生产递延、因美中贸易战导致需求低于预期、非Apple相关业务不如预期。

（编辑：唐梦婕）