新股解读 | 再度“降价” JS环球(01691)终快完成曲折港股上市路

历史总是惊人的相似，前有百威亚太(01876)IPO搁置两个月后重启上市，后有JS环球(01691)再步后尘。时隔2个月，IPO搁置后的JS环球终快要在香港上市。

在宣布暂停IPO之初，两家企业向外界给出的原因均不约而同落到了市况不好。然而，两家公司IPO最终重启后的结果却显示，似乎更与买卖双方在定价上的博弈更为相关——IPO重启后，两家公司募资额均有所缩减。

其中，百威亚太较7月份首次IPO 集资额目标缩水近半。而此次上市的JS环球，自公司首次递表以来，募资额便由7月预计的最高募资额8亿美元，到5-6亿美元，到3.55-4.64亿美元一步步缩水。如今，JS环球最终以5.2港元定价，对应集资额26亿港元(约合3.33亿美元)，募资额进一步缩水。而此次5.2港元定价，也低于此前5.55港元-7.25港元区间下限。

值得庆幸的是，这一买卖双方的博弈终于在2019年底开花结果。截至12月12日，JS环球截止认购，并预计将于12月17日公布中签结果，于12月18日上市。据智通财经APP了解，此次JS环球IPO共获得3.02亿融资认购额，获1.16倍认购。

对比同样推迟上市的百威亚太，于上市后实现连续6日上涨后股价逐渐回归至上市初水平，如今小家电领导者JS环球命运又将几何?

国际化进行报喜 负债报忧

首先从JS环球业务说起，据智通财经APP了解，JS环球生活在小家电开发、制造及营销领域处于领先地位，其本身也是A股上市公司九阳股份(002242.SZ)的间接控股股东。目前，公司旗下领先品牌包括：九阳、Shark及Ninja，主营业务涉及厨房电器、清洁电器等。

随着公司近年来在国际市场中的布局，公司于北美、欧洲、其他市场等地区的收入表现不断向好。2016-2018年间，来自中国地区的收入占比由98%大幅下降至44.4%，国际化效果显著。

目前，公司业务实现国际化，各品牌在当地也具备一定知名度，核心产品于中美两国也均保有较高的市场份额。然而，虽为小家电行业的头部，JS环球也面临高负债及盈利能力下滑的烦恼。具体体现在，公司净利润增速、净利率、存货周转、应收账款周转等指标表现欠佳，以及资产负债率居高。

其中，公司净利润于2018年出现20.44%的负增长，纯利率由2017年的9%近乎减半至2018年的4.2%。2016-2018及截至2019年6月30日止六个月，公司存货周转天数分别为35天、58天、67天及80天。

招股书显示，截止到2018年末，JS环球账面上的现金和现金等价物仅为1.81亿美元，流动负债总额则高达12.81亿美元。资产负债比率于2018年达到2.7。

智通财经APP了解到，JS环球于2017年、2018年分别实现了41.74%、71.54%的收入增长。然而，公司盈利能力却有所下降，或主要收受到销售成本、销售及分销开支、行政开支增长快速的影响。

其中，公司销售成本的提升，则主要与OEM厂商成本占比增大有关。销售及分销开支方面，广告费用快速提升是最主要因素，公司于2018年大幅增加广告费用以提升品牌知名度。除SharkNinja产生的惯常广告费外，公司也增加了九阳品牌活动的广告支出。行政开支方面，则主要与员工成本增加有关。

行业掀价格战 IPO取暖

从行业表现来看，2019年对于家电市场来说也是一个小寒冬，小家电市场整体增速出现放缓。据奥维云网(AVC)数据显示，2019年上半年，除电饭煲、料理机分别实现零售额6.6%、12.4%的同比增长外，其它厨小电品类表现逊色。其中，电磁炉、豆浆机、榨汁机、煎烤机零售额出现了负增长。

受小家电市场发展疲软影响，整体家电行业也掀起价格战。JS环球利润率的减少，或也主要与市场竞争的加剧有关。市场参与者都需要面临广告投入的抉择以及劳动成本增加等“不得已”。

在这一市场寒冬下，JS环球选择接受在年底“降价”进行IPO或更能得到理解。上市后，所获得资本至少能未公司熬过行业寒冬提供更多的筹码，投资者也因此而得到更好的价格。而放眼未来，在产品推陈出新频繁的小家电行业，研发或成为公司在激烈竞争中取胜的关键。

据悉，公司此次上市募集资金50%将用于偿还一家商业银行的贷款，20%将用于新产品的研发以及供应链的整合拓展，20%将用于市场营销和拓展品牌知名度，剩余10%将用于一般营运资金和企业用途。