中泰国际:丘钛科技（01478）盈喜超预期，未来有望受惠5G换机潮提前

本文源自微信公众号“策略思考”，作者为秦越。

发布盈喜，19年度净利润有望大超预期

丘钛科技（01478）发布盈喜，预期19年度净利润将达5-5.2亿元人民币，较上年的1,439.9万元录得大幅增长，主要原因包括

1)摄像头模组销量大幅增长;

2)摄像头模组毛利率受惠产品结构改善而提高;

3)指纹识别模组销售数量轻微下跌，但产品结构改善带动毛利率明显提升;

4)人工成本受惠生产自动化升级改造而明显优化;

5)联营公司新钜科技经营状况明显改善并录得盈利。

公司盈喜公布的预期净利润下限较我们之前预期高17.4%，相信可能的原因为1)产品结构优化对毛利率的改善程度优于我们的预期;2)生产自动化升级对人工成本的改善优于我们的预期;及3)联营公司经营状况有改善较为明显。

1-11月销量数据表现强劲，未来有望受惠于5G换机潮提前

19年1-11月摄像头模组销售数量为3.7亿件，同比增长58.7%，高于全年50%增速指引，值得注意的是11月单月摄像头模组销量数据再创新高，有望驱动公司继续进行产能扩张;1-11月1000万像素及以上摄像头模组占比达53.4%，较1-10月进一步提升，高于全年占比50%的指引。19年1-11月指纹识别模组销售数量为9,225.6万件，同比下降7.5%，较1-10月同比跌幅继续缩窄，其中11月单月指纹识别模组销售数量受屏下指纹模组强劲增长及非屏下指纹识别模组表现改善影响，同比恢复增长，指纹识别模组销售情况持续向好;1-11月屏下指纹识别模组占比达48.0%，较1-10月略微下降，但仍高于全年占比40%的指引。近日小米发布市场首款价格低于2000元人民币的5G手机Redmi K30 5G，料将促使其他手机品牌加速推出较低价位的5G手机，5G手机或将较预期更早进入中低价时代，5G换机潮有望提前。

上调目标价至14.50港元，重申增持评级

考虑到公司盈喜所述盈利改善原因及公司1-11月主要产品销售量数据，我们调整对公司的盈利预测，2019年至2021年的每股盈利分别为0.44/0.52/0.67元人民币，相应上调目标价至14.50港元，对应25倍的20年预测市盈率，目标价相对现价有16.6%的潜在升幅，重申“增持”评级。

风险提示：(一)产品结构改善不及预期;(二)竞争激烈导致毛利率不及预期;(三)华为事件负面影响扩大;(四)人民币汇率波动

（编辑：唐梦婕）