东北证券：美联储明年仍有降息可能

本文来自微信公众号“东北宏观by凤来仪”，作者：沈新凤 尤春野。原文标题《美联储明年仍有降息可能——美联储12月利率会议点评》。

报告摘要：

北京时间12月12日凌晨3:00，美联储公布12月利率会议决议，全票通过维持联邦基金利率水平在1.5%-1.75%区间不变的决议，符合市场预期。点阵图显示，明年美联储仍将维持当前利率水平不变。但决议公布后，金价短线跳涨，美股三大指数全天收涨，10年期美债收益率全天下行5bp，可见市场对其解读偏鸽。目前CME Group的“美联储观察”显示，市场对于明年1月份降息的概率预期为8.9%，到明年3月份实行降息的概率预期为16.9%。

美联储对未来经济的预期与9月份相同。对今年的经济增长预期为2.2%，明年为2.0%，2021年为1.9%。失业率预期普遍下调，对今年失业率预期由3.7%下调至3.6%；对明年的失业率预期由3.7%下调至3.5%。今年核心PCE预期较9月下调0.2个百分点至1.6%，明年及2021年分别为1.9%和2.0%不变。

随着贸易摩擦出现缓和，美联储本次决议回归经济基本面。今年美联储三次降息决策受到市场和白宫的影响较为明显，鲍威尔此前反复提及对贸易摩擦问题的担忧，且在此次新闻发布会上重申贸易关系发展对美国有影响。我们认为美联储明年仍存在降息的可能。首先，特朗普明年面临大选压力，必定持续施压美联储降息；其次，美国目前消费和就业指标虽然强劲，但具备前瞻性的工业生产和投资持续走弱，美国明年经济下行压力大于今年；第三，鲍威尔指出，将坚决致力于实现2%的通胀目标，而美国核心PCE近期再度走弱，鲍威尔也承认达成通胀目标“很有挑战性”，为明年降息带来可能。此外，美欧贸易摩擦也存在不确定性，如果贸易摩擦升级将大大增加降息的概率。

美联储12月份虽一致同意不降息，但表述并未很偏鹰派。欧洲央行行长拉加德近期亦表示致力于实现2%的通胀目标；日本央行也维持宽松的态度。美联储公布决议后很快巴西央行降息50bp，全球货币宽松的整体趋势未变。11月份CPI再度超出市场预期，但我们认为在PPI疲软、整体经济形势偏弱的情况下，物价难以出现全面上涨。

报告正文：

1.美联储如期按兵不动，市场反应偏鸽

北京时间12月12日凌晨3:00，美联储公布12月利率会议决议，全票通过维持联邦基金利率水平在1.5%-1.75%区间不变的决议，符合市场预期。美联储声明删除了“（经济）前景的不确定性仍旧存在”，认为整体和核心通胀依旧低于2%，但就业增长稳健，经济增长也较为温和。会后的发布会上，鲍威尔强调通胀持续显著回升后才考虑加息，表态中性偏鸽，符合市场预期。

决议公布后，金价短线跳涨，美股三大指数全天收涨，标普500指数上涨0.29%，纳斯达克指数上涨0.44%，道琼斯指数上涨0.11%。10年期美债收益率全天下行5bp，美元指数下跌，市场反应偏鸽。

2.经济展望下调失业率预期

在经济预测方面，美联储对未来失业率的预期普遍下调。2019年失业率预期中值为3.6%，9月预期为3.7%。2020年失业率预期中值为3.5%，9月预期为3.7%。对未来经济的预期与9月份相同。2019年GDP增速预期中值为2.2%，9月预期为2.2%。2020年GDP增速预期中值为2.0%，9月预期为2.0%。2021年GDP增速预期中值为1.9%，9月预期为1.9%。2022年GDP增速预期中值为1.8%，9月预期为1.8%。今年核心PCE预期较9月下调0.2个百分点至1.6%，明年及2021年分别为1.9%和2.0%不变。美联储声明中的通胀与经济前景也并未出现实质性增长，助推了市场的鸽派情绪。

点阵图显示，明年美联储仍将维持当前利率水平不变。目前CME Group的“美联储观察”显示，市场对于明年1月份降息的概率预期为8.9%，到明年3月份实行降息的概率预期为16.9%。

3.美联储明年仍有降息可能

随着贸易摩擦出现缓和，美联储本次决议回归经济基本面。此次美联储声明删除了“（经济）前景的不确定性仍旧存在”，并认为就业增长稳健，经济增长也较为温和，前三次预防式降息的效果似乎已经显现。点阵图也显示明年不会出现降息，但我们认为明年美联储明年仍存在降息的可能。

首先，今年美联储三次降息决策受到市场和白宫的影响较为明显，特朗普明年面临大选压力，必定持续施压美联储降息；其次，美国目前消费和就业指标虽然强劲，但具备前瞻性的工业生产和投资持续走弱，美国明年经济下行压力大于今年；第三，鲍威尔指出，将坚决致力于实现2%的通胀目标，而美国核心PCE近期再度走弱，鲍威尔也承认达成通胀目标“很有挑战性”，为明年降息带来可能。此外，鲍威尔此前反复提及对贸易摩擦问题的担忧，同时美欧贸易摩擦也存在不确定性，如果贸易摩擦升级将大大增加降息的概率。

4.  全球货币宽松趋势不变

美联储12月份虽一致同意不降息，但表述并未很偏鹰派。美联储公布决议后很快巴西央行降息50bp，全球货币宽松的整体趋势未变。欧洲央行行长拉加德近期亦表示致力于实现2%的通胀目标；日本央行也维持宽松的态度。

(编辑：李国坚)