中信证券：港股A股从分化走向一致，建议超配三条主线

本文来自微信公众号“中信证券研究”。文中观点不代表智通财经观点。

10月以来海外中资股修复明显。2季度后，香港市场与A股表现分化，A/H折溢价在9月达到在近两年高位125-130。但目前经济企稳预期，和中美“第一阶段”协议文本达成一致，驱动资金净流入和海外风险偏好明显提升。港股A股从分化走向一致，预计2020年MSCI China整体盈利增速14%，在港上市中资股增速为7.2%，相比2019年都将显著提升。

我们认为，在港上市中资股在修复过程中具备极强配置性价比。我们建议超配三条主线：1)明显预期修复或基本面修复的房地产，汽车及建材;2)经济企稳下，在港中资股中有明显折价的分红品种;3)具备“新增长”的科技板块。

10月以来海外中资股修复明显，源于经济企稳预期和风险偏好改善。

10月以来，恒生指数和恒生国企指数已分别上涨7%和6.2%，同期沪深300指数上涨3.40%。2季度后，香港市场受到资金流动等因素影响，与A股表现分化，A/H折溢价在9月之后达到在近两年高位125-130。但目前经济企稳预期，和中美“第一阶段”协议文本达成一致，驱动资金净流入和海外风险偏好明显提升。板块表现上，近期两地市场经济企稳逻辑的汽车、房地产板块，基建相关的建材、钢铁、有色金属、机械板块以及高景气度的电子表现最好。

港股A股从分化走向一致，在港上市中资股在修复过程中具备极强配置性价比。

我们预计2020年MSCI China整体盈利增速14%，在港上市中资股增速为7.2%，相比2019年都将显著提升。从近期情况来看，前三季度导致两市分化的因素整体缓解。金融板块在A/H两地上市股票重合度高，基本面一致，但年初至今A股明显跑赢港股；科技板块电子产业逻辑一致性较高，计算机和通信板块有所差别。消费板块龙头公司(除纺织服装板块外)集中于A股，A股整体表现远胜于H股。

把握“增长”和“修复”的良机。

在2020年度展望中，我们提到：把握“增长”和“重估”的良机。受宏观经济复苏预期影响较强的基建、地产等板块中，房地产和汽车板块分别受益于地产政策边际松动，以及汽车销售由负转正等预期，具备行业复苏逻辑；同时大量在港上市的内房龙头标的也具备配置价值;在港上市汽车整体估值水平较低，A+H两地上市公司中仍存在明显的折价；港股建材板块整体估值相比A股较低，有色金属、机械板块相关个股的AH溢价较大。在科技板块，港股和A股整体重合度较低，但两市科技板块大致遵从类似行业逻辑。从估值角度看，港股资讯科技板块估值仍处于10年均值以下，A+H两地上市公司长飞光纤AH溢价达到157%。

市场渐入佳境，配置建议。

随着中美贸易谈判阶段性缓和，叠加经济企稳的一致预期，市场将渐入佳境。我们建议超配三条主线：1)明显预期修复或基本面修复的房地产(及基建相关的建材、机械板块)、汽车板块;2)经济企稳下，在港中资股中有明显折价的分红品种;3)具备“新增长”的科技板块。以MSCI China为行业基准，建议超配银行、可选消费、科技和互联网行业，投资组合：阿里巴巴（09988）、美团点评（03690）、腾讯控股（00700）、工商银行(01398)、中国平安(02318)、中国财险(02328)、中教控股(00839)、长城汽车(02333)、舜宇光学科技(02382)、金蝶国际(00268)。

风险因素

1)宏观经济企稳低于预期;2)中美贸易摩擦加剧;3)政策刺激力度不及预期。

（编辑：孟哲）