招商证券：货币政策加速汽车行业复苏，看好重卡全面高景气发展

本文源自微信公众号“招商汽车研究”。

事件

中国人民银行决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约8000多亿。

核心观点

1、预计后续降准降息周期继续，有助于实体融资成本下降，实现支持实体经济发展。

此次降准将有效补充春节期间的流动性，提高金融机构支持实体经济的稳定性，配合专项债等工具顺利实施，以期待实现逆周期调节。本次降准节奏基本符合市场预期，后续降准降息周期有望持续。

往后看，货币政策不会大水漫灌，但由于基本面压力，资金成本下降是必然趋势。此前，中国人民银行将浮动利率贷款的定价基准转换为LPR，未来LPR变化有望降低企业存量贷款利率，降低实体经济融资成本，支持实体经济尤其是信誉较高的大型国企发展，当然小微企业的受益程度要看自身的议价能力。

2、居民消费能力修复，汽车行业有望提前复苏。

中国千人汽车保有量170辆/千人，处在发展中国家的靠后水平，普及率决定了仍然有很大的需求空间。随着16年购置税减半政策透支基本被消化，19年汽车行业萎靡的主要原因在于居民的消费能力不强，汽车作为大宗可选消费品最早受到居民消费力的不强影响。

从19年下半年看，随着年终国五替换为国六的政策扰动逐渐被消除，汽车的单月销量数据跌幅同比逐月收窄。此外中低端SUV销量出现恢复、库存处于合理位置等等现象预示着汽车行业进入复苏周期，此前我们预判20年汽车销量同比增长4.8%。

12月23日总理在考察时表示，“将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”。可以预期通过货币政策降低小微企业压力，提高小微企业的盈利能力，最终提升涉及就业人数最多的小微企业员工购买力。

3、周期行业继续看好，重卡行业全年保持高景气度。

本次降准之后，1月的缴税、专项债发行、春节等因素导致的资金缺口将大幅缓解，逆周期调节由于没有流动性压力而越发顺利，实体经济尤其是信誉较高的大型国企的资金将得到保障。重卡行业作为重资产行业，其发展资金会比较充裕。

整体来看，周期占优品种在年底需求都有一定程度恢复，2020年看由于降准降息持续，周期行业持续向好，尤其是ROE比较优秀的企业有望获得溢价。重卡作为运输工具，将显著受益于周期行业的复苏，当前年底的重卡采购超预期已经可以验证。

19年重卡行业下半年实现了8%左右的增长，最终全年销量收官于117万-118万，历史新高。尤其是潍柴、重汽等龙头公司19年利润有望超市场预期。往明年看，周期复苏仍将持续，伴随治超力度加强和国三替换加速，20年的重卡销量有望新高，重卡板块中尤其是有经营改善逻辑的公司具有明显的投资价值。

风险提示：货币政策不及预期，汽车销量不及预期，重卡销量不及预期。

(编辑：宇硕)