侯安扬：很难看懂瑞幸(LK.US)管理层不断突破做事情的边界

本文来自“侯安扬投资笔记”

最近美股里的瑞幸咖啡(LK.US)涨得特别好。之前我们研究过这个生意，拿着它和星巴克(SBUX.US)来对比。

当然，在中国，只要是在大中城市待着，说起咖啡立马就会想起星巴克。我们之前研究过星巴克，发现这个是特别苦逼的生意。从星巴克的财报里，我们推断出，如果你的周转率达不到星巴克的70%-80%，你就打不平成本。

所以，当时研究瑞幸的时候，我们分析得出的结论，就是它挺难盈利的。星巴克的品牌很强势，所以它对商场有很强的议价能力。而且，它在咖啡产业链里耕耘多年，原料供应便宜而且充足。

从当时瑞幸的情况来看，疯狂的融资，不停的补贴用户和开店。大量的迹象表明，用户图它的极低价格的咖啡，所以那会儿用户虽然增长，但是市场怀疑它补贴停了后就不行了。

不过，从去年第四季度起，它股价到现在翻了一倍不止。到目前为止，瑞幸的门店数量已经超过星巴克了(在中国大陆地区)。

去年三季报显示，瑞幸咖啡产品净收入14.93亿元，同比增长558%，公司营收超出收入预期指导的上限;门店运营层面实现利润率12.5%，盈利1.86亿元。

其他的经营指标，也是大幅度的增长。

此外，瑞幸还有其他的动作，比如：独立拆分运营小鹿茶品牌等。奶茶也是新零售的一个热门品类，像深圳就有奈雪的茶、喜茶等新兴的茶品牌，经营非常成功。

最近，瑞幸又很高调的宣布进军无人零售，说扩充到校园、办公室等地方，增加覆盖人群。

怎么做?

大体上是，放个机器在你附近，然后你在app上面下单付钱，自己去拿，就完成了一笔交易。

不管你信不信吧，反正市场是认可的。最近瑞幸的故事特别多，所以股价从四季度最低18块，到现在43块了。

反正，从它的股价走势来看，我是被打脸了。我那会儿做的研究去看，它的单店盈利我是没看懂，因为咖啡看着是高毛利的生意，但是店租和人工是占比很高的。这两块完全覆盖不了的话，那盈利就很难。但是在星巴克这样的打法下，瑞幸想盈利挺难(当时的看法)。

不过，我看不懂，也不去贸然做空，要不就惨了。做空是难度很大的事情，我自己没这么大的本事。它的股价翻倍了，幸亏是没这样搞，要不裤子都要输掉了，哪有现在这种闲情逸致在码文字。

但是，对生意的理解，真不是一件容易的事。从瑞幸这个案例来看，我发现它管理层做事情的边界是被不断突破的，甚至可以说，单从生意的角度去看，都不一定靠谱。因为，管理层发现这个生意不行时，就会换另外一个生意来做，那我评估原来的生意，还能怎么套在新的生意上呢?

我估计会有人问，那你现在怎么看瑞幸这个生意?老实说，我还是不懂啊……懂一个生意，哪有那么容易啊……

做投资，被打脸是常态。我甚至觉得，勇于被打脸，业绩反而会越来越好。

(编辑：彭谢辉)