新股前瞻|环联连讯再递表 利润2700万港元就敢称“5G大佬”？

在如今互联网飞速发展的时代，各种设备产品呈现爆炸式增长，更别提遍地开花的流媒体视频了，现有的4G早已满足不了日益增长的需求。而对于大多数人来说，对于5G的认知，可能正是从2019年变得更加清晰。

5G市场这块大蛋糕，所有公司都想来吃一口。这不，就连通信业内的老牌企业环联连讯也想要“焕发新生”，谋求赴港上市。

不过，筹谋已久的上市之路却并不是一帆风顺。日前，港交所披露，环联连讯科技有限公司向港交所主板递表，竤信担任其独家保荐人。这也是公司继去年7月3日以来，第二次向港交所递表。

“元老级”通信公司，零部件中间商

环联连讯于1990年成立，是一家香港通讯设备零部件生产商，至今已有近三十的营运历史。在公司不断发展的同时，也历经了中国通信行业从2G到5G的应用时代，在通信行业内可谓是妥妥的“元老级”企业。

智通财经APP了解到，环联连讯为增值分销商，主要从事采购及分销零部件以及提供解决方案及应用支援。公司主要侧重接驳产品，该等接驳产品涵盖无线微波网络;接驳地铁以至区域及长途的光纤网络;及用于蜂窝、固定、个人及私人用途的商业网络。

简单来看，环联连讯的业务处于通信行业处于产业链中间环节，上承零部件制造商，下接通讯模块制造商、物联网以及接驳解决方案及产品供应商，其大部分产品应用于电讯基础设施。

招股书显示，2016-2018近三个财年内，公司收益分别为7.13亿港元(单位下同)、8.43亿及8.71亿，整体实现了稳健增长。2019财年首六个月内，公司收益达到4.29亿港元，较上年同期增长14%。

然而，纯利方面却未如营收一般稳健，而是呈现波动走势。公司纯利于2017年为2541.5万港元，紧接着在2018财年大涨37.5%至3494.6万港元，随后在2019财年减少20.88%至2764.8万港元。不过，2019上半财年，公司纯利却有较为迅猛的增长，由上年同期229.9万港元大幅增长至1266.9万港元。

环联连讯科技主要有四块业务，分别是电讯基础设施、数据中心、物联网及网络接驳产品和商用激光。从细分业务来看，销售电讯基础设施产品收入占据总营收的六成以上，不折不扣的贡献营收的“半壁江山”了，而到了2019财年首六月，电讯基础设施产品收入比例进一步提升到了71.6%，而物联网级网络接驳产品及商用激光产品的占比则有所下滑。

不过，作为5G产业链的中游环节，环联连讯的毛利率却并没有特别出彩。整体来看，公司近三个财年的毛利率大致稳定在13-15.7%之间，各项产品之间的毛利率虽然不尽相同，但也随着市况波动而波动。

成本方面，环联连讯的成本主要包括两大方面，即货物成本和服务成本。从近年来的趋势上看，货物成本几乎占据总销售成本的全部。

需要警惕的是，公司的存货水平近年来以来呈现逐渐递增的趋势，更于2019财年首六月录得1.73亿港元达到峰值，存货周转天数亦从2018财年末的63天上升至76天。而截至目前，公司尚未处理完成的采购订单为3.36亿港元，而采购到交付客户的时间周期一般为两个月到六个月，而在此期间公司需要先行采购备货，会造成一定的资金面吃紧。

客户多为内地大厂，采购仰赖于五大供应商

近年来，通信业呈现出以互联网为主导的发展趋势，技术和业务变革融合速度日益加快，涉及领域不断延展，渗透程度越来越深，为行业持续发展带来新的增长空间。从通信应用方面来说，1G打电话;2G发短信;3G刷网页;4G看视频;而刚刚过去的2019年，被称为“5G商用元年”，它意味着自2019年起，我们将率先享受更快更稳定的网络，以及更为创新的前沿技术。

在中国各大5G厂商崛起的背后，自然也少不了5G产业链的支持，环联连讯亦是产业链上重要的一环。虽说公司最早设立于香港，但随后进入大陆市场并在北京、上海、南京、西安等地设立分公司。

智通财经APP观测到，如今来自中国内地市场的收入已经成为公司营收的重要组成部分。期内，集团的大部分收益产生自中国内地客户，主要有中兴、大族激光、华工科技等，分别占近三个财年内总收益约83.9%、87.4%、80.8%，其次为中国香港。

另一方面，环联连讯主要直接向制造商采购零部件及在较少情况向其授权经销商采购。公司近三个财年内的总采购额中，八成以上直接向制造商采购。期内，公司的五大供货商(全部均为制造商)应占采购额分别占其采购总额约83.5%、87.7%、88.2%，其最大供货商应占采购额分别占采购总额约37.5%、30.6%、36.3%及37.7%。

由此来看，环联连讯虽然处于产业链中游，却并不是主要的零部件生产厂商，业务开展依然有赖于主要供应商稳定供应零部件，而如果与五大供应商的业务关系被终止、中断或遭以任何对其不利的方式进行修订，则公司业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。

据弗若斯特沙利文报告，整体行业该领域的分销市场有数百家供应商，但总收益的23%主要集中在头部企业，呈现强者恒强的态势。就收益而言，公司于2018年中国电讯及数据通讯接驳产品分销市场的服务供货商排名第三，市场份额为约4.4%，尚未形成规模效应。

而公司处于产业链中游也意味着，公司在面临着激烈的市场竞争的同时，也需要面对上下游对利润空间的挤压。对于零部件的采购成本的任何增幅将导致产品售价上升，因而令产品在市场上的竞争力下降，以致利润率可能降低。而公司采购的零部件的需求也可能随时改变，零部件的市价亦同步受市场需求变动所影响。

值得注意的是，现阶段5G产业的“竞速赛”似乎从未停止，2019年内的中美贸易关系在一定程度上也对5G产业链公司产生影响。不过，随着国产替代持续提速，以及5G时代的加速来临，整体产业链上的公司亦是大有可为，但环联连讯能否在“群狼环伺”的市场竞争中杀出一条血路，仍然有待观察。