“空军”轰炸特斯拉(TSLA.US)

本文来源微信公众号“棱镜”，作者罗松松。

在上海工厂跳完《钢铁侠disco》之后，回到美国的伊隆·马斯克再获新年大礼包。

短短一周时间，特斯拉(TSLA.US)股价上涨15%，来到537.92美元(截止美东时间1月14日)，市值逼近1000亿美元，成为美国有史以来最值钱的汽车公司，市值比福特和通用两家老牌车企加起来还要多出100多亿美元。

根据特斯拉董事会2018年年初通过的对马斯克的薪酬激励计划，如果特斯拉市值能够踏上1000亿美元的关口，并且维持一定时间，马斯克将“解锁”价值近十亿美元的股票奖励。

对“钢铁侠”而言，这无疑是一次巨大的鼓舞。要知道，从2003年创立至今，特斯拉曾数次濒临破产，在一年半之前还因为Model 3的产能爬坡问题而痛苦挣扎，马斯克甚至因此“声泪俱下”。

过去一年，特斯拉的股价如同过山车一般起伏。

2019年年初，受到私有化风波、裁员关店、高管离职、需求不足论等一系列不利因素影响，特斯拉的股价从当年年初最高时的350美元/股下滑至年中最低的177美元/股，几乎腰斩。

2019年10月24日成为转折点。当天，特斯拉宣布公司第三季度实现盈利1.43亿美元，超出华尔街预期，之后在短短三个月时间，股价实现翻番。

现在是多空对决最激烈的时候。

唱多者与唱空者

美国投行奥本海默公司将特斯拉的股价从385美元/股直接上调至612美元/股，是目前华尔街给出的最高目标价。

该公司分析师Colin Rusch(科林·拉什)认为，特斯拉一直在疼痛中成长，现在他们已经汲取了教训，解决了生产端的瓶颈，并且已经达到了一个能够支撑公司实现持续正向现金流的规模效应，市场端也展现出旺盛的需求。

美国投资银行Jefferies公司将特斯拉的目标价调高至600美元/股，并且认为特斯拉能够在2020年实现全面盈利，“竞争对手们在2019年发布的新产品，从侧面证明了特斯拉在动力系统效率和车联网方面的优势。”

另一家投行Piper sandler认为特斯拉的股价会进一步向553美元冲刺，而最大的推力则来自于中国。

“如果特斯拉能够将Model 3在美国的市场份额复制到中国，并且这一逻辑可以延伸至即将生产的Model Y身上，那么特斯拉在中国的销量最终可以超过65万辆。”该投行的分析师亚历山大·波特(Alexander Potter)在一份报告中写道。

但无论是从投资回报率还是销量数据看，特斯拉的股价都显得有些“可疑”。

特斯拉成立16年多，2010年正式上市，过去十年里仅仅实现了四个季度的盈利，从未实现过全年盈利。从发布第一款量产车Model S到现在的Model 3，过去八年多时间里，特斯拉的全球销量约为90万辆。其中，2019年的销量达到36.7万辆，同比增长50%，却只有通用汽车一家的4.2%。

瑞信认为，特斯拉目前的股价基于一个极高的假设：2025年的全球销量会达到120万辆。

当特斯拉的股价超越500美元的历史关口时，巴克莱银行继续维持对其200美元/股的估值，并且认为特斯拉是“一头正在冬眠的熊”(暗指“熊市”)。

花旗银行维持对其222美元/股的目标估价，“我们的立场未必是看涨或看跌，而是风险和回报，比如资产负债率、收益质量、利润水平、自有现金流的可持续性、以及管理层的离职，这些风险虽然有所减轻，但并未完全消失。”

美国财务研究分析中心CFRA认为：“上海工厂的生产会对2020年上半年的毛利率造成压力，并且美国市场的销售也受到联邦政府补贴标准退坡、市场竞争加剧和季节性因素的负面影响。”

按照美国政府规定，消费者购买一辆电动车可以享受2500美元-7500美元的税收抵扣额度，当汽车制造商的累积销量达到20万辆时，补贴力度将会每半年会减少50%，直到最终取消。

特斯拉在美国的销量已经于2018年达到20万辆，2019年1月份开始补贴减半至3750美元，年底已经完全取消。

JP摩根对特斯拉维持“出售”评级。他们认为，比起更便宜的Model 3，更昂贵、毛利率更高的Model S和Model X两款车的销量同比下降30%，股价被高估。

上海工厂催肥股价

在股价暴涨三个多月时间里，特斯拉的利好消息几乎都来自于中国。

2020年1月7日，马斯克连夜从美国赶到上海工厂，正式启动了国产Model 3的大规模交付。在交车仪式上，难掩兴奋之情的他除了感谢“中国政府”和“老车主”之外，还在现场手舞足蹈。

马斯克没有不兴奋的理由。

2019年1月7日开工的的上海工厂在不到一年时间里实现建成、投产和车辆下线，刷新了“中国速度”。

此外，作为中国第一家外商独资的车企，特斯拉前后获得超过130亿人民币的低息贷款，并且在政策上获得了“国民级”待遇，包括免购置税和政府补贴。

1月11日，工业和信息化部部长苗圩在“2020中国电动汽车百人会”论坛上表示，2020年7月1日，新能源汽车补贴政策不会大幅退坡，这对特斯拉而言无疑又是一个利好。

在这之前，国产Model 3宣布降价至29.9万元人民币起，基于国产化率的提升速度，外界普遍认为价格还有继续下探的空间。

特斯拉上海工厂负责人此前在接受《棱镜》采访时表示，Model 3目前的国产化率为30%，2020年7月份左右会达到70-80%，年底将会达到100%。另外，上海工厂已经具备每周生产3000辆的条件。

乘联会秘书长崔东树认为，随着国产化率提升和产能爬坡，国产Model 3的价格可降至25万元左右，届时比美国的平均售价便宜10%左右，这也是业界的普遍判断。

兴业证券的预测更为大胆。他们在经过计算之后认为，在假设国产后直接原料成本下降10-20%的前提之下，如果追求和美版相似的毛利率(19%左右)，国产Model 3具备27-34%的降价空间，对应的绝对降价金额为8.5万-10.8万元。

1月7日现场，马斯克在上海宣布启动Model Y项目，并且表示Model Y的定位是一款都能买得起的SUV，而据他自己的预测，Model Y的销量将会超过之前特斯拉所有车型销量的总和。

Model Y目前已经接受预订，价格为44.4万元起。尽管没有公布具体的生产时间表，但对于一个十分热爱SUV的国家而言，比Model X更便宜的Model Y无疑会具有更大的吸引力和杀伤力。

继续直接冲击“ABB”

马斯克创立特斯拉的目的不仅仅是让其成为全世界最大的电动车公司，而是消灭燃油车。

这种杀伤力已经在美国得以体现。

根据美国新闻网站Cleantechnica的统计，2019年第三季度，Model 3的销量达到4.3万辆，是宝马2系+3系+4系+5系总销量的1.68倍，是奔驰C级+CLA+CLS+E级总销量的2倍，是奥迪A3+A4+A5+A6总销量的2.26倍。

这种“大杀四方”的表现恐怕会在中国市场上演，尤其是当Model 3+Model Y这套组合拳开始发挥作用时，受到最直接冲击的无疑就是ABB(奥迪、宝马、奔驰)们，更不用说那些“光着脚”的中国造车新势力。

2019年，中国汽车销量为2576.9万辆，较2018年下降8.2%，延续了过去一年多以来的颓势。

不少豪华车品牌却逆势上扬，奥迪、宝马和奔驰2019年在中国的销量都超过69万辆，其中宝马集团同比增长13.1%，奔驰同比增长6.2%，奥迪增长4.1%。

这样的好日子恐怕不会持续太久了。

“特斯拉的国产化将会明显挤压豪华车品牌的市场份额，ABB增长的态势将会被扭转，一方面是因为宏观经济下消费升级的速度正在放缓，另一方面则是特斯拉的品牌号召力和价格。”车界汇资本合伙人莫华英对《棱镜》表示。

一位券商人士分析称，2019年中国豪华车市场销量为290万辆，预计10年之后将会增长至450万辆，多出来的160万辆中，特斯拉将会拿到最多的市场增量。(编辑：刘瑞)