天风：Q4重卡行业销量超预期 上调潍柴（02338）年报预期

本文来自微信公众号“天风研究”，作者：邓学团队。

19年重卡行业销量远好于18年底时的市场预期

19年全年销量117万辆，同比+2%，远超18年年底对19年的预期(同比-20%左右)。我们认为预期差的主要原因来自于：物流重卡保有量持续增长带来的物流重卡销量中枢抬升，而市场对此重视度不够，在18年物流重卡同比下滑后，市场存在线性外推，认为19年物流重卡会继续下滑。但我们认为18年物流重卡的下滑只是因为17年治超带来的一次性购置需求造成的高基数，因此在18年底的时候坚定认为19年行业仍不会出现市场担心的断崖式下跌。

潍柴（02338）4季度业绩或好于预期

分季度来看，重卡行业Q1-Q4的同比增速分别为+1%，-5%，+4%，+13%。19Q2同比下滑主要是由于18Q2的高基数原因。而尽管18Q3基数较低，但19Q3重卡行业受到大吨小标的带来的负面影响，使得19Q3的同比增速不高。由于(1)19Q4行业销量大幅超预期，同比增长了13%;(2)4季度LNG重卡热卖，潍柴在LNG重卡发动机市占率高于传统柴油发动机，因此潍柴Q4景气度大概率强于行业。潍柴明显受益，年报或超预期。从集团口径来看，2019年，潍柴集团(潍柴集团控股了上市公司潍柴动力)实现营业收入2612亿元，同比增长14%。

战略重组德国欧德思、奥地利威迪斯，加速潍柴新业态的产业化

20年1月15日，潍柴动力成功完成欧德思80%股权的收购，并将收购威迪司51%的股权。欧德思是大功率变频和电源设备领域的技术领导者，威迪斯是业内知名的车辆驱动系统开发技术公司。潍柴的此次战略重组，加速潍柴新业态的产业化进程。

2020年行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌

我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21年的销量均将超过110万辆，同时伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)大吨小标对工程重卡的影响逐步减弱;(3)无锡事件带来的治超加严，单车运力下降。行业销量存在突破120万辆的可能性。

投资建议

由于重卡行业销量Q4超预期，我们上调2019-2021年公司归母净利润预测至104.2、114.9和129.7亿(此前预期分别为97.0亿、107.7亿和110.8亿)，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍。给予20年13X目标PE，对应目标价上调至18.80元(此前目标价为15.90元)，维持“买入”评级。

风险提示

国三重卡淘汰进展不及预期，社会物流运输结构发生大幅变化。

（编辑：孟哲）