新股前瞻丨复苏的工程机械行业，“苦恼”的达丰设备

2016年下半年以来，中国工程机械行业受设备更新、人工替代、环保趋紧等多重因素影响，开始持续复苏。

受行业景气度提升，行业内相关上市公司业绩出现大幅回暖。其中，中联重科（01157）于近期发布的业绩预告显示，预期2019年归属于上市公司股东的净利润43亿元人民币（单位下同）至45亿元，同比增长112.89%至122.79%。

2019年，中联重科全年实现157.5%的涨幅，股价于近期创出近7年新高，“引爆”重型机械股板块投资盛宴。

在此背景下，中国第二大塔式起重机服务提供商—— 达丰设备服务有限公司（下称“达丰设备”），“踏准节奏”欲走进港交所大门。

中国第二大塔式起重机服务提供商

智通财经APP获悉，据港交所披露，达丰设备于1月13日向港交所递交招股书，富强金融资本为独家保荐人。

达丰设备招股书显示，公司成立于2006年，是在中国成立的首家外资塔式起重机服务提供商。自2007年以来，公司已成为塔式起重机服务提供商，主要向中国特级及一级EPC承建商提供咨询、技术设计、调试、施工至售后服务等一站式塔式起重机解决方案服务。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2018年的收益计，其为中国第二大塔式起重机服务提供商。

智通财经APP注意到，达丰设备虽贵为行业第二，但按2018年6.47亿元收益计算，公司2018年的市市场份额约仅为0.7%。

据弗若斯特沙利文报告，中国塔式起重机服务市场极为分散，截至2018年年底，约有7000多名参与者，其中大部分为小型私人公司以及所配备塔式起重机总起重能力低（按吨米计）的个人塔式起重机服务提供商。按2018年的收益计，中国塔式起重机服务市场的五大参与者仅占约3.2%的市场份额。

中国塔式起重机服务市场竞争虽然激烈，但在中国稳定的经济增长及强劲的建设需求驱动下，市场在过往数年中取得快速发展。中国塔式起重机服务市场的收益自2014年的约624亿元增加至2018年的约932亿元，2014年至2018年的两位数复合年增长率为10.5%。展望未来，随着建筑业的可预见稳定发展、持续的城市化进程以及政府大力推广装配式建筑，预计中国的塔式起重机服务市场将在未来几年内以复合年增长率约13.3%进一步发展，于2023年收益达到约1742亿元。

行业景气度提升，业绩稳健增长

由于中国塔式起重机服务市场景气度提升，达丰设备近年来业务规模不断扩大。

招股书显示，达丰设备客户通常为中国特级及一级EPC承建商(主要包括中国国有企业及公众公司)。主要从事基建、能源、商业及住宅行业进行的EPC项目。

于往绩记录期，公司已成功完成716个位于中国的项目，其中超过80%的该等项目由特级或一级EPC承建商授予，包括北京市中信银行资讯技术研发基地、港珠澳大桥岛隧工程东人工岛项目、上海浦东国际机场三期扩建工程卫星厅及捷运车站钢结构工程、北京大兴新机场及山西牛村镇温池村盂县电厂。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2018年年底，公司参与了中国50%以上的核电项目及约60%的LNG项目。

业绩方面，截至2017年、2018年及2019年3月31日止三个年度以及截至2019年9月30日止六个月，四大业务板块共计实现收益4.91亿元、5.49亿元、6.56亿元和3.85亿元；实现净利润分别达到0.36亿元，0.51亿元，0.68亿元和0.4亿元。

值得注意的是，由于公司在项目增加使用大中型塔式起重机等原因，导致塔式起重机每吨米使用月均服务价格总体增加，达丰设备毛利率在2019/2020上半财年达到35.5%，较2019年增长近8个百分点。

与此同时，达丰设备近几个财务年度保持着稳健的经营活动现金净流入，可以覆盖投资活动资金所需。

重资产经营至债务高企

 尽管如此，从资产结构来分析，达丰设备的资金却并不宽裕。

招股书显示，截至2019年11月30日，公司流动资产中现金及现金等价物为0.29亿元，这些资金刚够偿还短期银行借款，要知道截至11月30日，公司还有2.12亿元的贸易应付账款及应付票据。

从资产结构来分析，达丰设备现金状况较为拮据的原因，一方面是下游客户对公司资金的占用。截至2019年11月30日，公司贸易应收账款金额达到4.35亿元，远超贸易应付账款及应付票据的金额。

另一方面，从业务模式分析，公司在业务规划阶段需要根据需求采购塔式起重机及相关零部件及配件。这意味着，公司需要投入大量资金购买设备。截至2017年、2018年及2019年3月31日止三个年度以及截至2019年9月30日止六个月，我们分别购买37台、22台、29台及34台塔式起重机。

截至2019年9月30日，公司物业、厂房及设备金额达到11.43亿元，非流动资产总值达到13.23亿元，非流动资产占总资产比重超过64%。

众所周知，重资产的公司往往会有相对较高的负债率。事实上，截至2019年9月30日，达丰设备的资产负债比率已经达到61.5%。

即使有着较高的负债率，达丰设备仍在招股书中表示，未来三年内将视情况每年采购至

少90台塔式起重机，尤其是起重能力高于200吨米的塔式起重机。此外，还希望通过上市募集资金招募更多专业人才及偿还债务等。 在智通财经APP看来，在行业竞争分散及景气度不断提升的情况下，达丰设备在行业内有较大发展空间，但根据公司负债情况，未来扩张似乎不宜太过激进。