中信证券：招商银行(03968)零售基础优势明显 是投资价值典范

本文来自微信公众号“麦高bank”，作者：肖斐斐、冉宇航、彭博。

事项：招商银行(03968)发布2019年业绩快报，全年营业收入和归母净利润同比增长8.53%和15.28%。

评论：

1、盈利增长符合市场预期。2019年公司归母净利润同比+15.28%，全年呈现逐季上升的趋势(Q1/Q2/Q3/Q4累计同比分别为11.32%/13.08%/14.63%/15.28%)。①4季度收入端增速略有下降，全年营收同比+8.53%(前三季度累计+10.36%)，主要受利息净收入增速回落影响，而非息收入增速却继续回升(前三季度和全年同比分别为+8.91%/+9.63%)，推测随着理财转型推进、财富管理等业务逐步恢复;②拨备计提继续保持积极，营业利润增速亦略有下降(前三季度和全年同比+11.46%/+9.66%);③所得税节约可能对盈利增长产生积极贡献。

2、4季度稳健扩表，但利息净收入环比负增长，或因息差下降所致。资产端：4季度公司总资产环比+1.52%(金额新增1112亿)，增速与3季度基本持平，其中贷款总额环比仅增0.64%(金额新增284亿);负债端：存款增长平稳(占总负债比重与前几季度相比基本持平)。4季度公司利息净收入环比减少4.5%(3季度环比少-0.5%)，推测净息差环比继续回落。

3、不良贷款实现双降，推测4季度风险暴露和处置力度有所加大。4季度公司不良率延续了下降趋势达到1.16%，而不良贷款余额亦环比减少11.7亿(Q1/Q2/Q3分别+20.4亿/-24.2亿/+0.4亿)，可能公司在年末对风险处置更加积极。拨备方面，我们基于营业收入和营业利润反向测算，估计4季度资产减值损失较3季度有所增加。招行是资产质量最优质的上市银行之一，2019H逾期90+/不良80.37%、不良+关注率仅2.53%，拨备覆盖亦较为充足，2019H拨备余额/(不良+关注)高达191.5%，应对未来风险变化的能力显著优于同业。

4、投资建议：维持“买入”评级。公司非息收入逐步恢复中，我们依旧看好公司零售基础优势，以及在新规则下的业务成长前景。作为银行股投资中个股阿尔法的代表，行业景气低位下公司有望继续保持业绩的高增长，建议以中长期配置思路把握投资价值。维持 2020/21 年归属普通股股东净利润同比增长15.44%/15.54%的预测，相应小幅上调EPS预测至4.17/4.82元(原预测4.16/4.81元)。当前 A 股和 H股股价分别对应 2020年 1.48xPB 和 1.42xPB。

（编辑：张金亮）