中金点评美联储1月议息：总资产扩张节奏将逐步放缓

本文来源于“中金宏观”微信公众号，作者为中金分析师张梦云、易峘。 

北京时间1月30日凌晨3点，美联储刚刚公布了2020年开年首次FOMC议息会议决议：1)维持利率在1.5~1.75%区间不变，符合市场预期;2)在经过2019年4季度的快速扩表后，后续美联储总资产扩张节奏将逐步放缓。决议公布后，美元走弱，美股下滑，标普500由涨转跌。

点评：

** 1月继续按兵不动符合预期;但市场降息预期近期有所攀升。在2019年7/9/10月连续三次会议降息共75bps后，美联储对此前加息过快过度政策“失误”的修正基本结束;近期尾部风险也有所消逝，美联储维持观望并不意外。不过，近期中国武汉新型肺炎疫情发展以及美债收益率曲线再度平坦化，也令市场降息预期再度升温，目前联邦基金期货隐含预计2020年降息41bps。

** 消费增长“温和”;对增长前景“谨慎乐观”。此次政策声明与2019年12月相比变化不大，仅仅是将消费增长由“强劲”(strong)修改为“温和”(moderate)。在发布会上，Powell也表示，2019年4季度增长弱于其预期。不过，在消费者信心近期有所反弹、劳动力市场依然相对稳健背景下，我们预计美国消费增长将在近期触底，随后略有回升。

** 资产负债表：1季度总资产扩张节奏放缓;2季度国债购买也将放缓。2019年9月中发生的货币市场动荡，使得美联储重启资产购买，并启动回购工具，共计向市场投放近4000亿美元流动性。但向前看，我们预计流动性投放将很快放缓，资产负债表将经历两个阶段：

首先是，1季度美联储总资产扩张节奏将放缓。截止上周三，银行准备金已经相比2019年9月初上升了1550亿美元，达到1.61万亿美元。此次新闻发布会上Powell表示美联储的目标是维持准备金不低于1.5万亿美元。因而对美联储而言，近期已无必要继续大规模扩张总资产投放流动性。我们预计1~4月美联储总资产扩张很难超过1000亿美元，流动性投放节奏与去年4季度相比显著放缓。

这个过程中，如无意外回购规模将在4月底回落至零附近。Powell表示，回购工具将至少使用至4月。我们简单匡算，当前回购存量规模为1860亿美元，以当前600亿美元每月的资产购买节奏进行替代，恰好在4月底完成。也即，4月底回购存量将回落至零附近。

其次是，2季度国债购买也将显著放缓。在去年4季度与回购工具共同完成大规模流动性投放，并在今年1~4月完成替代存量回购工具后，我们预计2季度(可能在5月开始)国债购买将从600亿美元下降至150亿美元，主要是被动满足公众现金需求等对银行准备金的挤压、以及LCR 监管要求导致超额存款准备金需求增长，并非主动投放流动性。

(编辑：文文)