春节假期间，海外市场发生了什么？

本文来自微信公众号“广发港股策略”，作者：廖凌、朱国源。

报告摘要

港股策略周论：春节假期间，海外市场发生了什么?

肺炎疫情成为春节期间影响大类资产价格走势的重要因素之一。除疫情外，春节期间海外市场还有哪些事件值得关注?我们总结如下：

香港经济受疫情拖累不可避免，但对港股无需过度悲观。香港政府对肺炎疫情反应迅速，疫情在香港发酵的风险不大。但香港经济基本面受到的负面冲击不可避免，肺炎疫情叠加社会事件滞后影响，本地零售、旅游、住宿等行业面临较大增长压力。但对港股无需过度悲观，市场底部往往与疫情边际好转时点同步。

美国经济企稳，联储按兵不动。19Q4美国实际GDP环比折年率2.1%，持平前值;美股财报季过半，标普500非金融19Q4盈利同比增0.8%，较Q3前值小幅反弹。美国经济、美股盈利企稳背景下，1月29日美联储FOMC会议维持基准利率不变，联储政策观察期延续。

英国脱欧落地，但“硬脱欧”风险并未解除。英国于1月31日正式脱欧并进入过渡期，开始与欧盟进行贸易谈判。但考虑到双方存在较大分歧且谈判时间紧迫，英国“硬脱欧”风险仍未完全消除。

疫情打压需求，大宗商品价格普跌。市场担忧中国肺炎疫情影响经济增长与商品需求，春节期间原油、铜等工业原材料价格大幅下跌。

投资策略：“不是趋势，而是波折”，等待疫情“转折点”。板块方面，降低地产、博彩配置，以价值股(银行、保险、中资高股息个股)、医药股、软服务(互联网软件)等持仓“暂避锋芒”，等待恐慌情绪企稳，紧密关注疫情变化与市场信心的“转折点”。

市场概览与情绪跟踪

本周(1.27-1.31)恒生指数下跌5.86%，板块方面，恒生一级行业全部下跌，工业跌幅最大，公用事业相对抗跌。HVIX指数、主板沽空比例、港股看跌看涨期权比例均明显上升。

宏观流动性与估值跟踪

本周(1.27-1.31)离岸人民币兑美元贬值，10年期美债收益率大幅下跌至1.51%，中美利差走阔至148BP。WTI原油价格下跌至51.7美元/桶。恒生指数PE 9.46倍，低于历史均值。

一致预期EPS跟踪

本周(1.27-1.31)彭博对于恒生指数与国企指数20年EPS增速一致预期下调。

南下北上资金跟踪

本周(1.27-1.31)南下北上交易通道关闭，2月3日起恢复正常交易。

核心假设风险

美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。

报告正文

1 港股周论：春节假期间，海外市场发生了什么?

国内春节假期期间，肺炎疫情成为影响大类资产价格走势的重要因素之一。受春节疫情快速发酵影响，全球股市普遍下跌，市场波动率飙升;外汇市场方面，避险情绪推动资金流出AH市场，离岸人民币兑美元汇率明显贬值。此外，黄金、铜等大宗商品价格也因疫情打压需求出现明显下跌。

作为与内地经济联系最紧密的香港市场，港股受到较大冲击。关于疫情对港股市场的影响，我们参考03年“SARS”疫情的经验进行了复盘(参考报告《等待“转折点”——港股大跌点评》，2020-1-22)。春节假期期间港股共有3.5个交易日(1.24上午、1.29-31)，恒生指数、恒生国企指数分别大幅下跌5.72%、6.5%。行业层面，恒生一级行业全部下跌，公用事业、资讯科技业相对抗跌，能源业、工业跌幅最大。

为应对疫情蔓延，香港政府已出台一系列措施进行严控，往后看，香港经济和行业将受到怎样影响?除疫情外，春节期间海外市场还有哪些事件值得关注?本期策论我们就此话题进行剖析。

1. 港府对内地肺炎疫情反应迅速。自内地12月底出现病例后，香港政府1月初即启动应变。春节假期期间，港府政策逐渐加码，采取一系列措施严控疫情蔓延。在香港本地确诊病例较少，并已实施严格人口流入管控的背景下，预计肺炎疫情在香港发酵的风险不大。

但香港经济基本面受到的负面冲击不可避免。受19年本地社会事件影响，香港经济在19Q3已步入技术性衰退，而本次疫情对香港经济增长更是“雪上加霜”。参考03年“SARS”对经济的影响，“SARS”疫情扩散期间(2月至5月)，相较于内地经济只是遭受阶段性冲击，体量偏小的香港经济受疫情影响更明显。

肺炎疫情叠加社会事件滞后影响，本地零售、旅游、住宿等行业面临较大增长压力。当前19年本地社会事件滞后影响仍未消除，内地游客赴港积极性本就不高，而肺炎疫情的爆发进一步加大相关行业下行压力。参考SARS期间，内地访港游客同比、香港酒店入住率大幅下跌，香港零售销售增速回落显著。

但对港股无需过度悲观，市场底部往往与疫情边际好转时点同步。根据03年经验，从首个SARS病例出现到扩散的阶段(02.11-03.3)，港股持续下跌，而在4月政府作出全国大规模防控的重要指示后，到7月疫情结束，恒指涨幅超过20%。目前市场对于本次肺炎疫情拐点暂无清晰的一致预期，但已看到新增疑似病例增速可能放缓，因此无需过度悲观。

2. 19Q4美国经济、美股盈利企稳，联储1月FOMC按兵不动：

1月30日，美国公布19Q4经济数据，19Q4美国实际GDP环比折年率2.1%，前值2.1%。从各分项拉动看，Q4美国经济内需项不如此前强劲，其中个人消费正贡献减弱，私人投资出现负向拉动;受进口大跌影响，净出口成为GDP增长的主要支撑。

春节假期与美股财报季重合，目前美股财报季过半，近70%标普500成份业绩超预期，其中信息技术、通讯服务、可选消费行业公司业绩超预期占比最高。根据已公布业绩公司数据，标普500非金融企业19Q4盈利同比增0.8%，较Q3前值小幅反弹。

美股四季度GDP增速持平前值，美股盈利增速小幅反弹，总体而言，美国经济企稳。在此背景下，1月29日进行的美联储FOMC会议维持基准利率不变，同时本次会议声明与19年12月变化较小。在2019年下半年连续三次“预防式降息”降低经济衰退风险后，美联储正处于政策观察期。

3. 英国脱欧落地，但“硬脱欧”风险并未解除。1月29日欧洲议会投票通过了英国脱欧协议，英国随后于1月31日正式脱欧并进入过渡期。但目前英国只是“形式上脱欧”，因“过渡期内”欧盟与英国仍将遵守前期规则，直到双方自由贸易谈判落地。考虑到目前英国与欧盟在贸易谈判上仍存在较大分歧，而过渡期将在2020年底结束，如果谈判进展不顺利，英国仍面临“硬脱欧”风险。

4. 疫情打压需求，大宗商品价格普跌。市场担忧中国肺炎疫情影响经济增长并打压商品需求，春节假期期间，原油、铜等工业原材料价格大幅下跌。此外，最新公布的美国EIA原油库存超预期上行，进一步增大油价下行压力。在油价大幅下跌后，OPEC表示希望将减产计划延长到6月，并不排除未来加大减产力度。

5.投资策略：不是趋势，而是波折，等待疫情“转折点”;板块方面，短期降低地产、博彩配置，以价值股(银行、保险、中资高股息个股)、医药股、软服务(互联网软件)等持仓“暂避锋芒”，等待恐慌情绪企稳。

我们认为，2020年港股的主要矛盾在于：全球“资产荒”对于低估值、高股息资产配置、港股中资股盈利“弱复苏”和“弱美元、稳人民币”带来的海外资金回流。近期市场因国内肺炎疫情产生波动，但不改变市场的整体趋势，后续需继续密切关注疫情演变与拐点的出现。

行业配置上，全年继续看好“低估值”、“抗通胀”、“软服务”三条主线。短期建议规避地产、消费者服务(博彩)，配置价值股(银行、保险、中资高股息个股)、医药股、软服务(互联网软件)等板块，策略上降低Beta，“暂避锋芒”。

（编辑：张金亮）