浅析原油市场价格的结构和节奏：现货的抛压远比远期货要更严重

本文来自微信公众号“庖丁解油”，作者：佘建跃。

最近国际油价暴跌不止。期货分析师们虽然居家而仍然孜孜不倦，对市场做出了很详细的解读、分析和研判。毫无疑问，高速公路车辆寥寥，城市马路宽阔许多，汽油和柴油消费短期减少已经是不争的事实。山东主营地炼纷纷减产、中石油（00857）中国石化（00386）炼厂也在调整负荷，防止成品油憋库。虽然口罩成为眼下热品，但是对化工原料的需求是没有贡献的。庖丁认为，眼下更加需要理解的是市场的价格结构和节奏。

市场结构

局部出现供大于求，现货遭受的抛压远比远期货要严重，价格最终会形成所谓近低远高(CONTANGO);在原油市场分别在三个层面体现：第一，未来2-3个月的现货升贴水呈现下跌走势;第二，基差市场的基差走弱(如布伦特现货和布伦特期货之间的价差);第三，期货月差走弱，特别是头三个月的期货合约。

目前，Brent的月差结构，2004合约与2005合约的月差在+0.15。整体上的Brent远期价格曲线仍然维持近高远低的牛市结构(BACKWARDATION)。与前期的首行对此行价差+0.90高位比较而言，已经是走弱很多。但是，如果消费塌陷欠账太多，这个结构恐怕不足以反应市场的基本面现状。

另外OMAN原油期货合约2004/2005的月差也缩到+0.25美元/桶。

过剩的货要变为库存，需要给持有库存的人以无风险收益，方可解决过剩;虽然这种过剩是短期的。庖丁相信疫情会过去，中国有强大的精神和能力能够在最短的时间控制和扑灭疫情，眼下市场关心的是货怎么放，炼厂最为原油的直接消费者，是实在头疼的事情。作为一个建议，个人认为，金融界和实业界可以联手行动起来，把货尽量的转变为储备(长期的库存)，这样可以减少冲击。这也是仓储企业闲置罐容的业务机会。

价格节奏

先抑后仰，这是大家的共识。问题在于价格在急速下跌的过程中，更应防备风险，不要盯着去年WTI逢50必有支撑的，也不要机械参考2018年底44美元/桶的近三年历史低谷。

第一，油价现在是需求情绪和宏观经济情绪的反映，前端的价格不应该太多顾虑页岩油成本。成本会影响供给的兴趣，但石油工业的上游不是今天就能开关阀门的问题，供给调节是长周期的。欧佩克减产联盟也不是今天说减产，明天就减了产。这两天欧佩克减产联盟再度开会商讨油价，听其言观其行。

第二，基本面因为疫情过剩多少，可以预设情景，但疫情是动态的。高盛在节前率先给出来需求减量的预期。“高盛在一份报告中说，新型冠状病毒可能导致2020年全球需求下降26万桶，航油需求降幅占其中的约三分之二。这可能导致油价下跌2.90美元/桶。高盛的预期是将SARS需求的预估影响类比到2020年的预期数据中。”而庖丁个人的粗略模型看，如果局部供应过剩150万桶/日(一个月)，月差可能要降到-0.5美元/桶。

因此，在市场基本面和结构之间尚处于寻找定位和反馈的过程中，还是谨慎谈“抄底”价位。

能化三黑

内盘原油、沥青、燃料油，俗称能化三黑品种。SC原油今天算是补跌了。而沥青、燃料油跟跌也在情理之中。

第一，SC原油仍然注意跟踪中东阿曼标杆。中东地区的现货承压，官价将进入下行阶段，以对亚太地区的炼油毛利低迷做出正确的反映。03合约换月还是期盼能够提前些，04合约的交易流动性再提高些，形成的月差和外盘趋近，甚至应该更加反映中国的疫情影响。

第二，燃料油和沥青。整体上，两者是原油的副产品，由于疫情率先打击的是成品油(主产品的需求)，而主副产品的裂解价差(产品减原油的价差)呈现负相关。因此，成品油跌幅大于原油，而负产品沥青和燃料油的跌幅应该小于原油。就燃料油和沥青的基本面细节，参考各品种分析师的观点。

第三，整个化工而言。与原油都是“一荣俱荣一损俱损”，也说明了原油的宏观属性。

注意风险，理性交易。

（编辑：孟哲）