九毛九（09922）、海底捞（06862）：吃货早已按耐不住了

“减少外出、不串门”想必是鼠年春节最令人难忘的回忆。

同时，多地发布紧急通知要求当地餐饮、酒店一律暂停营业，九毛九（09922）、海底捞（06862）、唐宫中国（01181）等众多连锁餐饮企业也纷纷响应，陆续作出全国门店暂停营业的决定，这给餐饮行业带来巨大的打击。

资本市场方面，各上市餐饮企业自春节假期后开市以来，股价集体开启连续下跌模式。不过在2月4日，因为康复人数增长明显，市场开始对卫生事件发展态度由悲观转向，港股上市餐饮相关公司也迎来集体底部反弹，九毛九、海底捞、颐海国际（01579）、呷哺呷哺（00520）分别录得5.1%、4.63%、6.63%、3.71%单日涨幅。

受此影响餐饮板块2月5日早盘延续冲高态势，但是截止收盘均出现了回落现象，而这个反复的现象在未来一段时间都有可能在餐饮板块身上出现。

行情来源：智通财经

行情会反复，格局在变化

经营显著受损正被市场消化，资金多在期待餐饮的强力反弹。智通财经APP了解到，正如2003年那年结束后的市场复苏，此次事件正好赶上春节黄金周，大量游客春节期间的出游计划被搁置，根据大型旅行社调研反馈，大部分游客并未退费，而是选择保留产品进行延期，因此市场不少资金看好事件结束之后，餐饮、旅游行业的复苏力度可能会强于2003年。因此2月4日公共卫生事件数据转好一定程度超出了市场预期，资金开始低价抢筹餐饮板块。

多空因素叠加出现，餐饮板块后续走势可能伴随多次震荡。智通财经APP了解到，餐饮行业2020年上半年业绩实质性影响是已经确定的，即使随着情绪转向和估值修复迎来股价上行，待到中期业绩公布同样会有求稳资金暂时离场。因此餐饮板块行情仍具备较强的反复性，有兴趣的投资者波段参与较为合适，选择标的还是以龙头企业为佳。

剩者为王，行业低迷利于龙头企业发展。智通财经APP了解到，对于餐饮这个高度依赖现金流的行业而言，影响时间可能长达3个月以上的公共卫生事件，对很多中小企业来说是致命的。而龙头企业有望凭借资金充裕、品牌影响力突出、资源整合能力等优势，把握时机提升自身市占率。九毛九、海底捞作为拥有管理模式突出、产业链完备、食品安全有保障、产品风味佳、服务质量好等多项竞争壁垒的餐饮企业龙头，具备较强的关注价值。

太二领头，九毛九强势依旧

快速扩张中的九毛九，事件过后将延续增长态势。智通财经APP了解到，公司旗下品牌包括九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂以及那未大叔是大厨，五大品牌囊括西北菜、川菜、粤菜三大菜系，同时包括煎饼、冷锅串串等小吃，全面覆盖了低、中、高端消费群体。目前共运营287家直营餐厅，管理41家加盟餐厅，2018年公司收入规模在中式快时尚餐饮企业中排名第三，其中华南地区位于首位。

太二酸菜鱼的高增长强盈利能力，将持续带动公司整体收入增速及利润率快速提升。数据显示，公司公司营收从2016年的11.6亿元（人民币）增长到2018年的28.9亿元，CAGR为27.5%，2019上半年更是同比增长41.5%至12.4亿元；净利润由2016年的0.5亿元增长为2018年的0.7亿元，CAGR达20.5%，2019上半年净利润达到1.0亿元，同比增长87.6%。

分品牌来看，九毛九、太二与2016-2018年营收的CAGR分别为10.5%、182.3%，虽然九毛九稳健发展，但是业绩增速强劲动力基本都来自于太二的快速扩张，九毛九营收占比已经从2016年的93.8%下降到2019上半年的55.2%，而太二的营收占比从2016年的5.8%增长到2019上半年的43.5%。太二作为新生品牌，人均消费从2016年的65元提高到2019上半年的75元，翻座率由2016年的3.6提高到2019上半年的4.9，其2016-2018年营收CAGR达182.3%，2019上半年依旧保持146.8%的高同比增长。

利润方面，九毛九在2016、2019上半年分别贡献了90.2%、51.2%，太二则在2016、2019上半年分别贡献了10.4%、51.9%，由于太二的经营利润率高于九毛九，因此公司整体盈利能力还在提升。2016-2018年公司经营利润率在16.8%左右，2019上半年净利率增长为8.2%，同比提高4.3个pct，经营利润率增长为19.5%，同比提高2.7个pct。

截止目前，太二仍具备继续领涨的动力。智通财经APP了解到，2014-2018年酸菜鱼市场规模由40亿元增长至123亿元，CAGR达32.3%，根据弗若斯特沙利文预测，预计2018-2024年将以33.7%更高增速增长，2024年将增至705亿元。相比于快时尚餐饮、西北菜16.9%、9.2%的年均增速而言有着明显优势。太二目前市占率位列行业第一，前三大公司市场份额合计11.2%，太二市场份额为4.4%，超出第二名0.5%。随着此次事件结束，太二回归高增速以及市占率继续上行，届时九毛九有望迎来业绩估值双回归。

火锅市场乐观，海底捞继续前行

海底捞目前是火锅行业当中的绝对龙头，市占率还在不断提升。智通财经APP了解到，作为火锅及中式餐饮企业的绝对龙头，凭借供应链和全产业链布局、独特的管理制度以及强大的品牌及规模效应三大优势，海底捞已经构建较深的护城河。2015-2017年，海底捞整体ROE水平大幅领先餐饮行业平均水平，2016和2017年ROE水平均超过90%，2018年则因大量新店开业所致导致ROE有所下降。经专业人士测试，海底捞新店开业的一次性投入成本回收期约10-11个月，考虑新店开业的一次性成本等因素，新店开业基本可以保证在一年内贡献净利润。投资回收期短，使得海底捞即使在大规模开店的情况下，也能快速实现盈利。

目前公司仍处在高速扩张时期。数据显示，海底捞2018年全年新开店193间，2019年上半年开店速度更是创下记录，而下半年开店速度比上半年还要快，全年新开门店可能达到297间，在高速扩张下，海底捞的整体翻台率仍维持在4.8的超高水平，足见其盈利能力的保障。

就未来发展而言，海底捞的扩张空间仍不需要太担心。智通财经APP了解到，随着中国文化的影响力越来越大，中式餐饮的普及程度也在全球范围内稳步增长。全球中式餐饮市场的总收入由2012年的35361亿元增加至2017年的50221亿元，年复合增速为9.2%；预计2017-2022年将继续以8.3%的年复合增长率增长。其中得益于受欢迎程度及其高度标准化、易异地复制的可扩张性，火锅在中式餐饮中占有最大市场份额，按2017年的收入计，火锅在整体中式餐饮中的市场份额是13.7%。

2013-2017年，火锅餐厅市场的总收入由2813亿元增加至4362亿元，年复合增速为11.6%，预期2017-2022年将按10.2%的年复合增速增长，到2022年达7077亿元收入规模，为中式餐饮中增长最快的分部；其中中高端火锅市场2013-2017年年复合增速13.9%，还要超过大众市场的10.7%及高端市场的11.4%。

海底捞无论是国内低线市场下沉、中高端市场定位还是海外市场扩张，都有充足的发展空间，相信公共卫生事件结束，火锅巨头将继续自己的扩张之路，长期价值将会回归。