“1号处方”，能否让中国中药（00570）成为资金新宠？

与公共卫生事件相对的医药板块炒作似乎一浪接一浪，先是市值仅千万港元的中国医疗集团（08225）凭借一则公告三个交易股价暴涨28倍；然后长期处于横盘状态的吉利德科学（GILD.US），靠瑞德西韦让其在盘前高开10个点之多；再上演“双黄连”，日成交量平均不到5万股的福森药业（01652）一天之内从7港元冲至最高的20港元；后阿朵比尔激起了石药（01093）、石四药（02005）的热度；甚至盈利生物医药代表歌礼制药-B（01672）也因相关在研品种暴涨暴跌……

短短几天，港股成为南下资金集聚地。

而2月6日，消息显示，“钟南山团队获悉，结合岭南气候、水土、饮食、人文等特点，并针对本次疫病四诊资料，该团队目前已拟定出新冠肺炎预防凉茶处方，定期为全院职工饮用，据悉此方也适用于居家隔离防疫的市民（广东、湖北）。”

一时间，资金涌入中国中药（00570），毕竟该处方委托生产厂家是广东一方制药。智通财经APP查看资料显示，该公司属于江天江阴药业控股企业，后则正是中国中药2013年花87.6亿人民币天价收购而来。此后，一方制药直接并表于中国中药。

关系上属于“母子控股公司”，所以资金杀入中国中药不无道理。虽有炒作嫌隙，但从中药地位以及基本面来讲，中国中药依然值得投资者关注。

天价代价换取“聚宝盆”

中药市场早已人尽皆知。2012年，中国中药在获得德众和冯了性97%、98%的股权基础上，通过借壳成功登陆港股主板市场。

成功上市后，中国中药逐步发展成为集医药研发、生产、流通业务为一体大型综合性现代医药集团。目前该公司旗下业务以制造、销售传统中药、现代中药（中药颗粒制剂）、缓控释制剂等为主，其产品涵盖呼吸系统药物、鼻部制剂、心脑血管药物、风湿骨伤药物以及骨科药物。

其实，成为大型综合性现代医药集团对中国中药而言并不简单，几乎可用“靠收购发家”形容。

智通财经APP了解到，2013年，中国中药以24.6亿的代价收购同济堂中药公司全部已发行股本；2015年，又以87.6亿的“天价”收购天江药业87.3%的股权，一举成为中国最大的中药颗粒生产企业。

纵然87.6亿的代价对中国中药可谓巨大，但按当时市场估值来算，中国中药“只赚不亏”。因为经过多年发展，当时的天江药业净利润已由2001年末的645万元，飙升至2013年末的5.46亿（2014年上半年实现净利润2.8亿），12年时间成长了近85倍。营业收入也从2001年的5700万元，增长至2013年的25亿。截至2015年3月31日，其营业收入和净利润分别为8.06亿、1.82亿。

事实证明，当年在完成收购的四季度，天江药业便依靠自己在中药颗粒制剂的地位开始发挥自己“现金牛”的功能。2015年财报显示，报告期内，中国中药的收入从2014年的26.5亿上升到2015年的37.09亿，年复合率增长40%。其中，天江药业短期内便贡献了约9.79亿。

后面有陆续收了贵州同济堂等等资产颇号的公司。到2019年中期，天江药业照样属于现金牛业务。再考虑广东一方制药这次承接的任务与力量，其业绩报表明显能再次将中国中药的业绩做到新高。

配方颗粒的龙头

智通财经APP了解到，钟南山团队的处方主要由五味中药材组成，配方保密，产品是一种中药颗粒，有效期为6个月。

既然是中药配方颗粒，那委托一方制药就更在情理之中。

熟悉医药产业的投资者应该都知晓，在原先的“放开试点”的政策下，国内中药配方颗粒市场呈寡头垄断格局，仅有6家国家试点企业，如中国中药（天江、一方）、红日药业（康仁堂）、华润三九、新绿色、培力药业（01489）。

按此前市场份额划分，中国中药处于龙头地位，市场份额47%，红日药业、新绿色、华润三九份额在15%-20%之间，培力药业居后，市场份额3.9%。这几家企业完全是不愁吃喝。

为何说不愁吃喝？智通财经APP看到，2019年中期，中国中药中药配方颗粒依旧仍为公司销售业绩的顶梁柱，且依赖程度较去年进一步加深。期内，中药配方颗粒业务为公司贡献营业额约45.71亿元，占总营业额比重65.89%，同比增速31.1%。

2019年上半年，公司参与研究配方颗粒国家标准已累积开展研究品种230多个；提交药典委审评品种180个，其中90个品种通过初步审核(广东一方48个，江阴天江42个)；已委托第三方检验所进行标准复核品种40个。

另外值得一提的是，2019年中期，公司对业务板块进行重列，于原先四大板块中新增产地综合业务发展成为五大板块。其中，该板块于今年上半年实现快速增长。据了解，该板块由原先的中药配方颗粒板块中所划分出来，若公司于报告期内未做此项划分，中药配方颗粒板块比重将一步增大。

据智通财经APP了解，公司此次所划分出的产地综合业务板块，目前主要涵盖16家公司。其中，包含11家由中药配方颗粒板块所划分的公司，及5家期内新增公司，合计项目计划投资额约21.01亿元人民币。

具体来看中药配方颗粒业务的财务指标，除营业额、利润进一步增长之外。业务毛利率也较去年同期上升7.6个百分点，相较去年同期有大幅上升，主要由于提取工艺的集约化生产，带来中间产品出膏率的提高，降低了单位生产成本，另外公司部分产品的价格也进行了上调。

当然，为进一步拓宽推广渠道，净利率较去年同期下降了1.1个百分点。上半年，公司为进一步下沉基层医疗机构、二三线城市的中、西、专科医院，销售费用率较去年同期增加7.8个百分点。与此同时，公司进一步还加大了配方颗粒国家标准研发投入，并为集中在下半年的销售增长及回款计提了4200万信用减值损失。

整体来看，公司中药配方颗粒业务的市场认可度持续维持在较高水平，上半年存量客户带来的销售增长约18.2%，新增客户带来的销售增长约12.9%。除与公司前两年大力收购企业变相完成区域嫁接有关外，也与公司销售网络不断下沉、改进配药机维护等工作有关。

此外，2019年上半年，该公司贵州同济堂成为贵州省中药配方颗粒试点生产企业，试点生产牌照所覆盖省市数量包括四川、江苏、黑龙江等进一步增长。由于公司布局相对比较早，已建立了中药配方颗粒和中药饮片上下游一体化产业链，其依旧为行业龙头。

综上所述，无论是现有客观原因，还是配方颗粒的地位，中国中药显然不能被忽视。再结合12倍的静态PE，基本处于历史低位。（田宇轩/文）