中金：车企生产缓慢恢复，核心需看终端需求表现

本文来自中金公司。

行业近况

上周(2月3日-2月7日)沪深300指数下跌2.6%，A股汽车整车板块下跌6.8%，汽车零部件板块下跌1.9%。个股方面：A股中，银轮股份以33.5%的涨幅位列最前，江铃汽车以-13.0%的跌幅领跌。H股中，比亚迪(01211)以10.9%的涨幅位列最前，永达汽车(03669)横盘位列最末。

评论

部分车企复产延期至2月17日。整车企业生产此前计划于2月10日起陆续恢复，经过我们与主要车企的沟通，目前大部分车企规划的复产时间推迟到2月17日。具体来看，特斯拉(TSLA.US)上海工厂、一汽大众及长城汽车(02333)的主要工厂计划于2月10日复产，长安暂定复产时间在2月12日，而上汽大众、丰田、通用、现代和广汽下属大部分工厂计划于2月17日复产。湖北地区工厂复产时间预计更晚，东风本田考虑推迟至2月底。部分海外车企同样受到中国供应链影响，现代旗下全部韩国工厂将于2月10日停产，FCA则表示2月底存在停产风险。鉴于汽车制造体系和供应链的复杂性，我们认为后续生产恢复的进度仍具不确定性，需重点关注人员到位、上游零部件复产、交运物流恢复的情况，以及各地防疫要求。

海外车企陆续公布2019成绩单，UAW牵制美系业绩。通用汽车(GM.US)2019年全球销量771.8万辆，同比-8.0%，其中中国地区销量309.4万辆，同比-15.1%。公司全年营收1372亿美元，同比-6.7%，调整后营业利润84亿美元，同比-28.8%，主要影响为罢工导致的36亿美元损失和销量下滑。公司全年汽车板块投资收益11亿美元，同比-44.3%，我们预计主要为其中国合资企业表现不佳所致。展望2020年，通用汽车预计盈利情况与剔除罢工影响后的2019年盈利水平相当。福特汽车2019年全球销量538.6万辆，同比-10.0%，公司全年营收1559亿美元，同比-2.8%，调整后营业利润64亿美元，同比-8.9%，主要受到销量下滑和新款Explorer交付问题影响。其中国区业务全年亏损7.7亿美元，同比少亏7.3亿美元。公司预计其2020年汽车业务盈利能够实现增长。沃尔沃汽车2019年全球销量70.6万辆，同比+9.8%，其中中国地区销量15.5万辆，同比+18.7%，创历史新高。公司全年营收和营业利润为2741亿和143亿瑞典克朗，同比分别+8.5%和+0.8%。公司预计2020年的营收和利润将继续增长。上述公司均未对本次疫情影响进行量化评判。

估值与建议

我们认为推迟复工影响短期产能，核心还要看终端需求表现。目前尚处于乘用车销量数据空窗期，我们预计2月14日乘联会发布1月产销数据，后续陆续公布2月周度数据，建议逐步跟踪数据披露显示的终端需求表现。我们保持对乘用车全年总量平淡、关注结构亮点的判断。乘用车整车标的估值回调至较低水平，建议择机布局基本面稳健的个股，推荐广汽(02238)。重卡方面，看好2020年基建加码效应，首推中国重汽(03808)。零部件方面，疫情对企业的影响包括供应商、员工、下游需求，确切影响尚难评估。短期内，我们预计特斯拉相关产业链热度将持续维持高位，同时建议关注前期滞涨标的。

风险

企业复产进度不及预期。

（编辑：郭璇）