中信证券：比亚迪（01211）汽车供应链有望迎来价值重估，维持“买入”评级

本文来自中信证券研究。

比亚迪新能源汽车2020年1月销售0.71万辆，同比下降75.1%主要系行业景气较低且今年春节假期在1月、去年春节在2月影响。短期疫情与行业低迷下，预上半年仍然承压。随着公司中性化战略加速落地，向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展，供应链价值显现，有望迎来价值重估。继续推荐，维持“买入”评级。

事件: 2月10日，比亚迪发布2020年1月汽车销量快报，1月公司汽车销售2.5万辆，同比下降42.7%环比下降41.7%， 其中新能源汽车0.71万辆，同比下降75. 1%，环比下降45.5%，燃油车1.8万辆，同比增加18.3%，环比下降39.8%。对此，我们点评如下:

新能源汽车月销0.71万辆，同比下降75.1%，景气仍在低位。1月公司汽车销售2.5万辆，同比42.7%，环比下降41.7%， 其中新能源汽车0.71 万辆，同比下降75.1%，环比下降45.5%。电动车销量下滑明显，主要系行业景气较低，且今年春节假期在1月、去年春节在2月带来的影响，且去年同期1月行业高景气带来高基数。燃油车方面，1月销售1.80万辆，同比增加18.3%，主要系宋Pro燃油版上市后保持热销。

季度仍在景气底部，下半年有望触底回升。分类型看，公司1月纯电动乘用车销售0.51万辆，同比下降68.3%; 1月插混乘用车销量0.19万辆，同比下降84. 1%系去年同期新车型周期下高基数所致。展望2020年，公司乘用车新车型“汉”即将上市，唐、秦、宋等王朝系列将有改款，车型周期保持平稳。公司1月新能源商用车销售113辆，同比下降82.9%，考虑到2月疫情复工延迟等因素影响，且2月为传统客车销售淡季，预计销量继续环比下滑。

行业景气较低、去年同期基数较高，我们预计2020.上半年行业低景气将延续。ILFP 刀片电池今年将装车，内在价值需待对外供应方可体现。动力电池方面，1月公司电池装0.366GWh，同比下降76.4%，环比下降45.1%。按公司计划，2020年公司LFP刀片电池将首先搭载“汉”车型.上市，后续有望凭借成本优势向其它车型铺开。公司动力电池技术及产品居于全球领先水平，但局限于仅给内部供应，内在价值难以体现。公司动力电池现已进入丰田供应链，奥迪也有望采购比亚迪电池。中期看，我们预计2021年公司有望实现对海外整车巨头配套，价值有望凸显。

政策环境回暖利好， 公司积极降本增利。2019年补贴退坡导致行业盈利能力下行，2020 年1月10日-12日，中国电动汽车百人会释放诸多行业利好信号，工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车补贴政策将保持稳定等。我们预计新的电动车财政补贴政策将在1-2 季度最终落地。同时，公司积极采取降本措施:公司计划2020年底推出新的插混DM4技术，有望在性能、集成度进一步提升的基础_上进一步实现降本; 2020H2推出新一代LFP“刀片电池”，有望提升30%以上体积比能量密度并降低约30%电池包成本,巩固长期成本竞争优势。

风险因素: 公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。