特斯拉(TSLA.US)会成为汽车界的苹果(AAPL.US)吗？

本文来自微信公众号“autocarweekly”，作者：钱姥爷。

2月，特斯拉(TSLA.US)股价最高达到968.99美元，至今依然稳坐全球汽车行业市值的第二把交椅。

在特斯拉近期疯狂上涨的股价面前，大致分成了两派人——看多特斯拉的人，认为它是下一个苹果;看空它的人，认为特斯拉现在的股价被高估了至少两倍。

那么，特斯拉是不是下一个苹果公司(AAPL.US)呢?

第一步，我们先拿特斯拉和苹果的营收做一个对比，按照万亿级的企业标准来对比两家公司，看看在估值上，特斯拉是否有追赶苹果的可能。

01

我们这里拿两家公司2019年Q4的财报——按照美股的说法，应该是2020财年第一季度财报——进行粗略分析。

在这里，我们加入了一个苹果和特斯拉的差距倍数，看看特斯拉和万亿市值苹果公司的差距。

注：本文非研究性文章，财报和销量统计可能并非完全准确

近期，苹果公司的市值达到了14000亿美元，而特斯拉在股价745美元时市值为1348亿美元，差距为10.4倍。

营销收入方面，苹果2019Q4的收入达到了918亿美元，净利润达到了222亿美元，成绩非常耀眼。

特斯拉2019Q4的也表现的非常强势，73.84亿美元的收入和1.05亿的净利润，尤其，2019Q4还是难得的连续两个季度盈利。

两者营收相差12.4倍，而净利润则是相差了211.4倍。当然，因为特斯拉目前还处于年度亏损时期，所以全年净利润不可比较。

在毛利率方面，苹果公司达到了38.4%，而特斯拉仅仅是18.80%，差距达到了2.1倍。

如果仅仅以汽车业务来看，得益于豪华电动车的定位，特斯拉的毛利率表现还是比较抢眼，达到了22.5%——汽车业务收入63.68亿美元，毛利1.43亿美元。

在现金流和现金储备方面，苹果大概是特斯拉的30倍以上。

这里值得一提的是，特斯拉在2019Q4的现金流达到了10亿美元，算是电动车企业里面一个非常不错的指标。

不过，由于特斯拉建立中国工厂获得了超过200亿人民币(接近29亿美元)的贷款和授信，这对于特斯拉的现金流应该有很大的帮助，相当于特斯拉建立中国本土化生产和运营没有占用自有资金。

接下来是主营业务方面，苹果业务占比中最大的部分还是iPhone，销售额达到了560亿美元，占比61%。

特斯拉主要是汽车销售，电动车销售收入63.68亿美元，占到总营收的86.4%，和苹果的iPhone销售收入比起来差距是8.8倍。

值得注意的是，苹果在外设方面的销售也非常厉害，达到了100亿美元，占比达到11%。服务订阅的收入则保持在127亿美元，占比14%。

而特斯拉在太阳能屋顶等这类，营收是10亿美元左右。

主营产品的市占率是观察企业增长前景的一个指标。

苹果公司的iPhone在2019Q4的销量大约在7200-7840万台之间，其在全球智能手机市场的市占率为18%-21.3%左右。预期苹果iPhone 2019年出货量在1.97亿部，市占率14%。

对照特斯拉，旗下电动车全球销量为36.76万辆，在全球电动车市场的占比为16.6%。

从这个角度来看，特斯拉的确和苹果有得一比。

只是，目前电动车市场总体还比较小， 2019年全球汽车销量大概在7750万辆左右，其中，电动车销量总体仅为221万辆，占比2.8%。

2019年特斯拉销量36.76万辆，在2019年全球汽车销量7750万辆中，市占率不到0.5%。

所以，特斯拉所处细分市场的竞争也没有智能手机那么充分。

从出货量上可以做一个换算，iPhone平均价格设定为700美元，特斯拉平均价格设定为4万美元，相当于一台特斯拉等于57部iPhone。

再等量到特斯拉全球销量36.76万辆，那么，特斯拉目前的销量规模约合2100万部iPhone。

苹果出货量1.97亿，特斯拉出货量相当于2100万部iPhone，这样两家公司之间的规模差距是10.6倍。

再进一步看这两家公司在中国市场的表现。

可以查到的数据是，iPhone在中国市场销量大概为3200万台，市占率为8.6%，低于全球水平。特斯拉在中国市场销量为4.3万辆，仅占到了中国电动车总量83.4万辆的5.16%。

还有一个有意思的数据。

根据调查数据，苹果公司在2018年的库存周转平均天数为9.4天，而特斯拉在2019年Q4已经下降为11天。

不得不说，作为一家汽车企业，特斯拉在库存方面做地非常出色，这对一家直营公司而言降低了大量的成本。

02

纵观上述所有的财报数据对比，我们会得到一个比较直观的结论：

特斯拉目前在核心产品的销售规模上，差不多正好是苹果公司的1/10左右，特斯拉电动车在全球电动车市场中的市占率、在中国市场的规模都和苹果基本一致。

参照苹果公司当前1.4万亿美元的市值，特斯拉的1400亿美元市值也差不多是苹果的1/10，这个估值反映了特斯拉和苹果公司的规模差距。

更准确一点来说，如果把特斯拉看作是一家科技公司，不用在乎当前的盈利性、不用市盈率来评估，那么特斯拉现在用苹果1/10的营收规模换到苹果公司1/10的市值，这合乎投资逻辑。

单纯用特斯拉电动车的销售规模来等比放大，特斯拉要达到苹果的销售规模，也就是年销售规模1600亿美元，基本上要从目前的36.8万辆上涨到300万辆。这里面按照电动车平均3.5万美元计算，也就是全年汽车销售额在1000亿美元左右。

并且，特斯拉电动车的销售占比需要从现在80%下降到60%左右，这样全年总营收可以做到1600亿美元——能源收入和其他服务收入达到600亿美元。

而300万辆的产销规模对汽车产业并不罕见，全球销量最大的车企丰田（TM.US）和大众能够达到1000万辆以上，而两家豪华车品牌戴姆勒奔驰和宝马在2019年的销量分别为245.6万辆和224万辆。

在服务收入方面，除开太阳能屋顶的收入，按照8000美元的FSD来看，300万辆规模下，FSD的收入预期可以达到240亿美元，其他还有超充网络等等。

这样一来，只要特斯拉做到全球最大的豪华车品牌，那么基本上就可以比肩苹果的水平，万亿市值似乎也并非遥不可及。

03

可问题在于，特斯拉到底能不能用科技公司的估值模型来预测?

汽车产业和科技公司的估值方法显然有明显的差异。

比如，选取全球最赚钱的汽车公司——丰田汽车，来做一个比较，其2019Q4的营收达到了694亿美元，同样超过特斯拉10倍左右，和苹果公司接近。

并且，对比丰田和特斯拉可以看到，两者在营收毛利率上也非常接近，总负债合计、现金流、现金资产等等同样是10倍差额。

但是，丰田市值仅为2000亿美元。

如果我们进一步对比豪华品牌的领军车企戴姆勒奔驰，会发现投资者给汽车产业的估值确实低许多。

2019Q3戴姆勒奔驰的营收达到481.1亿美元，营业毛利率达到20%，另外的财务指标也差不多是特斯拉的4-5倍。可是，市场最终给出的戴姆勒奔驰市值仅为500亿美元，大概是特斯拉的三分之一多一些。

注：本文非研究性文章，财报统计可能并非完全准确

另一方面，汽车行业经常用来估值的一个方式是市销率，即市值/主营业务收入。

按照市销率来说，丰田是0.7倍、戴姆勒奔驰是0.25倍、通用汽车（GM.US）是0.35倍、福特汽车（F.US）是0.21倍。

如果再看A股市场的估值，上汽集团是0.36倍左右、广汽集团是1.25倍左右、吉利汽车是1.2倍左右。

可以说，汽车行业的估值一般以全球市场营收的1/4～3/4进行估值，中国市场的销售潜力更大，基本可以做到1倍左右。

可是，特斯拉的市销率是5.48倍，也就是说给出了超过营业额5倍的估值。

对比科技公司的市销率，苹果公司为5.4倍，Google为6.35倍，亚马逊为3.7倍，Facebook为8.56倍。特斯拉被视作为一家科技公司就再明显不过了。

尽管文章的标题是“特斯拉会成为汽车界的苹果吗?”，但是这里我们其实无法给到准确的答案，只能给出两种不同的估值方式。

如果你坚定地认为特斯拉是一家科技企业，用科技公司的估值来看，特斯拉显然拥有成为苹果的潜力。

假如在你看来，特斯拉本质上依然是一家汽车企业，即便电动车市场潜力足够巨大，那么特斯拉现在依然被高估了三到四倍。

04

好了，现在问题的关键是：

特斯拉到底是一家科技公司，还是一家汽车公司?

比较明确的一点是，特斯拉显然不是一家典型的汽车公司。除了特斯拉生产的电动车以外，特斯拉还有其余几个特点：

第一、 它没有汽车企业冗长的销售环节，完全是“直营销售”，确保了利润率。

第二、 马斯克追求高度自动化生产，这样节省了大量的人力成本和工会承办。

第三、 特斯拉具有扩展服务的可能性，包括FSD、电池扩展、充电服务等等，能够带来额外服务收入。

第四、 车辆提供升级功能，加强了汽车的更新频率，容易让消费者使用更长时间。

第五、车辆的更新迭代更快，即便造型没有变化，但是电池组、电机、自动驾驶系统、车载系统等等都可以进行升级，更好地应对市场变化。

不过，看上去这些特斯拉贴近科技企业的产品特征，对于其他的车企来说也可以学习到——就好像iPhone出现以后，华为、小米、OPPO、VIVO等公司也能够迅速模仿，并且在局部进行赶超。

在汽车领域也是一样的，后发的蔚来几乎是全部按照特斯拉的模板来做，尽管部分地方不足，但是也已经很接近了。

同样，现在福特、通用、大众等传统车企也开始学习特斯拉，上述提到的OTA、服务延展、自动驾驶辅助等功能也得到了大幅提升，甚至在模块化生产和快速更新上，大众MEB这样的平台都有考虑。

实际上，特斯拉和苹果、谷歌这样的科技公司最大的不同在于，特斯拉似乎并没有足够高的“护城河”。

苹果的护城河是iOS生态，包括大量的APP、个人信息数据的保存等等，谷歌的护城河在于Gmail、搜索引擎、云办公软件和安卓系统上承载的习惯，Facebook则是个人的关系网络等等。

现在看来特斯拉还没有能够依靠系统级功能建立其护城河，消费者也没有非他不可。

此外，特斯拉不能像苹果击倒诺基亚那样打垮传统车企，有一个重要原因在于汽车的更替周期远远超过了手机产业。更长的更替周期，让每一家车企都有足够的回旋空间，不会因为某段时间的产品失误而垮掉。

可能诺基亚在两年内没有学习苹果，就会在下一轮换机潮中被淘汰掉，但传统汽车换车周期长达五年、六年，这个过程足以让车企巨头们转身，最多是转身后的效果问题。

这样一来，特斯拉在销量规模的扩张上并不会一直高速增长，或许在百万辆规模上——大致在2024年前后——就会迎来比较明显的瓶颈。

这个时间点正好是Model 3用户换车的时候，一旦老用户的销量转化不成功，特斯拉就会面临比较大的问题。

这大概是特斯拉追逐万亿美元市值最大的不确定性。

（编辑：张金亮）