西南证券：特斯拉(TSLA.US)的估值体系，不是简单的电动汽车能解释

本文来自微信公众号“西南证券研究所”。文中观点不代表智通财经观点。

我们通过整理特斯拉(TSLA.US)的发展历程、盈利能力、股价表现以及华尔街分析师对特斯拉的评级，把特斯拉自2010年7月上市至今的9年半时间分为6个阶段，并对6个阶段的重大事件进行梳理分析，得出结论：目前特斯拉正处在第三次估值重塑期，国产Model 3投产带动的成本下降、model Y的推动以及初见端倪的自动驾驶业务有望带动特斯拉的估值再上一个台阶。

阶段一（2010/7~2013/3）持续30个月，阶段涨幅97%，同期纳指涨幅63%，这是特斯拉的沉淀积累期。特斯拉在上市后的第二年成功交付了Model S，在豪华电动车市场中占据了一席之地。

阶段二（2013/4~2014/9）持续18个月，阶段涨幅575%，同期纳指涨幅47%，这一阶段为估值重塑期I。Model S的量产搅动了电动汽车行业，有关特斯拉的争论已从它能否生存的质疑转向如何衡量它竞争优势的成功和可持续性。

阶段三（2014/10~2016/10）持续25个月，价阶段跌幅13%，同期纳指涨幅17%，这一阶段为行业困难期。能源储存系统业务的上线叠加原油价格处在低位的行业环境，使得特斯拉的发展面临前所未有的困境。

阶段四（2016/11~2017/6）持续 8个月，阶段涨幅101%，同期纳指涨幅25%，这一阶段是特斯拉的估值重塑期II。对于特斯拉估值不同的理解来自于市场对Model 3的期待以及全球电动化加速。

阶段五（2017/7~2019/11）持续29个月，阶段跌幅1%，同期纳指涨幅50%，这一阶段是产能扩张期。特斯拉走向更大量产的时候，市场对于资金、财务的状况更加敏感，且特斯拉数据逐渐透明化，也是市场对于特斯拉关注度飙升的时期。

阶段六（2019/12~2020/2）已经持续2个月，阶段涨幅81%，同期纳斯达克指数涨幅8%，这一阶段是特斯拉的估值重塑期III，电动化兑现期+智能化初露锋芒预计将带动特斯拉的估值再上一个台阶。到这个阶段以后，市场中分歧开始变得越来越多，股价中的博弈成分激增，导致波动剧烈。

复盘来看，特斯拉最近的涨幅，已经超过了电动汽车的估值体系，更多的是消息面和投机驱动。按照美国市场的说法，已经成了一种cult潮流。但是任何投机脱离基本面都会回落，然而特斯拉的估值体系，不是简单的电动汽车能解释得了的。

风险提示：电动车销量不达预期的风险。

(编辑：李国坚)