财报解读 | 国际市场发展潜力巨大 Pinterest(PINS.US)会是下一个价值投资标的吗？

智通财经APP获悉，2月6日(周四)美股盘后，成立于2008年的美国图片社交超级独角兽Pinterest(PINS.US)公布了自上市以来首份年度财务报告。

超预期的业绩表现推动该公司次日盘前股价大涨逾16%。而当日美股开盘，公司股价跳空高开，最高至27.25美元，创4个月内最高值。最终收涨9.52%，当日成交额达15.7亿。

数据显示，2019财年第四季度(Q4)，Pinterest营收达4亿美元，同比增长46%，环比增长47%，全年营收达11.43亿美元，同比增长51%;Q4及全年营收均好于市场预期。

管理层表示，受广告客户需求增长的推动，美国地区的每用户平均收入(ARPU)同比增长26%，与上一年同期相比，活跃的广告客户数量增长了两倍多，同时季节性广告活动的力度也更大。四季度经调整后EBITDA为7730万美元，利润率为19%，大幅好于市场普遍预期的4840万美元。

此外，管理层公布的2020财年营收展望也好于预期。在公司的电话会议上，管理层概述的2020年四个优先事项中，通过增加广告负载、增加更复杂的工具来拓展中型合国际客户，从而扩大广告业务的机会尤其值得投资者注意，另外，还有正在进行中的是平台“可购物化”的举措令人值得期待。

会议纪要中提到：“四个优先事项的最后一项重点是，让Pinterest成为一个更容易消费的平台。这样用户就可以在他们看到的东西中或许灵感，并让这些成为现实生活中的一部分。去年，我们通过自助上传服务，推动广告客户基础上的应用来增加我们的库存产品。今年(2020年)我们将继续拓展这一块的内容，使发现可购物产品变得更容易，这样用户(pinners)就可以无缝地从图片中转向购物服务，从而买到客户喜欢并能激发灵感的东西。”

从季度表现及管理层的预期来看，公司强劲的受众合参与度增长、广告技术投资的持续货币化收益、以及缩小国际市场货币化差距的机会，应该会在未来几个季度推动Pinterest利润率的扩张。

产品创新推动MAU强劲增长

四季度，Pinterest公布月活跃用户数(MAU)3.35亿，同比增长26%，好于预期的331亿。其中，国际MAU达2.47亿，同比增长35%且好于预期的2.44亿，不难看出，国际用户的强势增长是推动季度MAU持续上扬的主要原因。

而推动用户增长的因素还包括面向安卓用户推出Pinterest Lite，它为互联网连接速度较慢的用户提供了更快的下载速度，同时还推出了“更多创意(More Ideas)”，为用户提供感兴趣的领域。而新的内容形式也提高了用户的参与度，2019年视频的浏览量是2018年的6倍。

假设Pinterest在产品和内容上持续创新，2020年Q1的MAU可能将超过3.5亿。从长期来看，公司在围绕广告客户多样性的举措也将有助于推动用户增长，因为定制化广告改善了用户体验，尤其是针对哪些探索特定兴趣和商业意图的用户。从地理位置上看，MAU和ARPU将随着公司基本面的改善而继续上升，而MAU主要集中在国际客户上，ARPU的上涨将出现在所有地区。

值得关注的风险因素

尽管四季度的业绩表现强劲，但迈入2020年，有些风险仍然值得投资者密切关注。

在管理层提及的2020年业绩展望中，当前公司的营收指引暗示，与2019年相比，公司的收入增量将会减少，意味着公司第一季度的收入增幅可能不会太大。

不过，更值得警惕的是来自于新的隐私规定和3P cookies的变化。管理层表示，相比与大的技术公司而言，加州消费者隐私法案(CCPA)对Pinterest这样的小平台的影响力要更大一些。

四季度会议纪要中提到：“加州消费者隐私法案对企业是否愿意共享数据，以帮助企业理解和推动其平台上广告的有效性有很大的影响。我们认为，它会对像Pinterest这样的小公司造成不同程度的影响，因为大的科技公司可以获得更多的数据来源和资源，这样他们就能更好地了解自己的用户基础。”

尽管Pinterest已经针对这些问题采取了一些战略举措，但投资者仍需要时刻关注公司在降低监管方面所带来的风险的进展，而显然不太可能在一个季度内解决。

国际用户货币化的提升

虽然Pinterest的用户增长一直很强劲，但大部分用户增长主要是国际用户贡献的。然而，在货币化方面，美国用户对收入的贡献仍然远远领先国际用户。

不难看出，国际用户货币化与美国用户货币化之间的缺口非常大，因此缩小两个市场的收入差距将决定公司未来的发展方向，甚至是股价的走向。

2019财年四季度，美国市场和国际市场的ARPU差距大约为20倍(4美元 vs 0.21美元)。由于国际市场的货币化程度较低，填补这一差距可能至少需要几年的时间，因此，在今年或明年，ARPU的差距不可能会明显缩小。但从长期来看，Pinterest的利润率增长潜力是巨大的。