千店歇业，周黑鸭(01458)何时能迎来“底部反转”？

一年一度的春节长假，向来都是消费行业千载难逢的促销季。但2020年伊始，公共卫生事件打了社会各界各行业一个措手不及，卤味“领头羊”周黑鸭(01458)首当其冲。

对于这家身在疫情中心的武汉企业来说，这次的挑战，可能比想象中的更艰巨。

千家门店暂停营业

智通财经APP了解到，日前，周黑鸭发布公告称，集团一贯坚持从原材料采购到销售端的高标准食品安全管控措施，全程监控，各环节安全可控;集团所有产品均为100%的包装产品，极大的降低了运输和售卖过程中的污染风险。

为积极配合疫情防控工作及确保雇员及顾客的健康与安全，不同区域部分门店已经暂停营业。截至公告日期，全国共有约1000间门店暂时停业，部分暂时停业门店的恢复营业时间将根据疫情发展态势及各地政府政策作出决定。

此外，公告还称，集团于华北、华中及华南共设有三个生产中心。基于近期事件的影响，集团积极调动华北及华南生产中心的产能，及时进行了生产运营上的调配，目前集团整体产能充足、生产活动正常。

对于周黑鸭来说，因公共卫生事件导致客流减少、重创了其在春节期间的销量，股价按理应走弱。然而，在2月13日港股交易时段中，周黑鸭估价却罕见出现了一路放量大涨超7%的景象，虽然随后有所回落，但仍然收涨6.42%，报4.31港元。

(行情来源：智通财经)

卫生事件或影响营收

在卤味食品行业中，目前已经上市的公司有三家：绝味鸭脖、周黑鸭、煌上煌，主要的龙头是绝味鸭脖和周黑鸭。对于武汉来说，热干面和周黑鸭俨然已成为美食上的城市名片。

然而，相较于同行而言，近年的周黑鸭在不断应对挑战。

智通财经APP注意到，近年来，周黑鸭营收增速及归母净利润增速呈逐年下滑趋势。截至2019年上半年，公司营业总收入同比增速为1.87%，扣非归母净利润同比增速更是由正转负，掉到-36.06%。受此影响，周黑鸭股价在去年下半年很长一段时间内都在底部盘整。

值得注意的是，周黑鸭2019年上半年集团新开设84间自营门店，同时关闭了117间门店。中报显示，截至2019年6月底，集团自营门店总数为1255间。因此，受这次公共卫生事件影响，目前仍在营业的门店数仅占总数的五分之一，对公司的流动性形成重大冲击。

分地区来看，华中地区是周黑鸭的核心业务区域，截至2019年6月底，周黑鸭在华中地区共开设门店560间，占集团总门店数的44.7%，该区域贡献的营业收入更是占到集团总收入的60%。此次疫情较为集中的湖北地区恰是周黑鸭的大本营，位于华中地区。

此前周黑鸭一直坚守直营战略不放，影响了其扩张速度，颇令资本市场诟病。不过，这也为其积累了较为稳健的现金流。公开资料显示，2019年上半年周黑鸭的现金及现金等价物约为2.95亿元。或许，这是周黑鸭能在特殊时期做出千家门店暂停营业的底气所在。

不过，周黑鸭2019年上半年的存货达到了1.9亿元，按照惯例年底会加大备货量，因此，这次关店决定对其造成的损失不容小觑。

此外，周黑鸭在2019年上半年增加了一笔2.35亿的长期借款，总负债增加约3.5亿。现在恰逢特殊时期，暂停千家门店营业的决定或对其还债能力造成冲击。

转型初期突遇大考

营收、利润增速不断下滑，公司业绩迟迟难以改善，倒逼周黑鸭在转型上想办法。

2019年11月18日，“倔强”坚守直营模式的周黑鸭，终于正式开启特许经营模式，并与广西商家完成首批签约。据了解，周黑鸭为特许经营商设置了以下门槛：1)优质的物业以及选址资源;2)连锁经营管理的成功经验和追求卓越的精神;3)当地社会资源;4)足够的资金条件。

从这个相对较高的门槛可以看出，周黑鸭的加盟模式和绝味、煌上煌等竞争对手有较大区别。周黑鸭依然坚持聚焦高势能渠道，且未开放单店加盟，而只针对城市或特殊渠道，说明此种模式更偏向大商制，特许经营商需要承担较竞争对手加盟商更多的职能。

启动特许经营，有望加速公司转型，在加快门店拓展速度及提升开店成功率的同时，降低新店培育期亏损对公司业绩造成的压力。当然，周黑鸭转型的长期成效，依然需要时间来验证。

转型的同时，周黑鸭也面临诸多挑战：消费环境整体承压的趋势依然持续，行业竞争对手也开始着力打造高势能门店，公司自营门店所在的交通枢纽面临较大的分流压力。而这一次千店歇业，对于尚处在转型起步期的周黑鸭来说，无异于雪上加霜。

未来，公司的同店收入增长仍然将面临一定压力，同时成本端租金、人工成本上升使公司净利润率进一步承压，这都将考验公司在成本控制、新增长点开拓(新品、新店)等方面的能力。

值得肯定的是，近年来，周黑鸭积极开拓电商渠道。2019上半年，公司线上平台及外卖渠道拓展成绩突出，电商业务同比增长9.3%，外卖业务同比增长47.5%。电商业务的突出表现，有望在这个消费者出行减少的大环境下抵消部分收入损失。