罗森博格：全球经济已近悬崖边缘 是时候抽身离场

本周三(10月26日)，加拿大财富管理公司Gluskin Sheff首席经济学家罗森博格(David Rosenberg)在知名财经博客“零对冲”发表了一篇评论文章，认为目前全球经济已经到了周期末端，即将面临崩溃，并建议投资者及早离场。智通财经编译全文如下：

游戏就快结束了。这已经不是一个观点了，来看这一个一个的事实：

——多伦多证交所近两年内都没有创造新的高点，而纽约证交所综合股票指数则已经有17个月未创新高。

——收益率曲线平坦，先行经济指标也正在逐步走弱。

——房地产业超紧的信贷息差和超低的收益率确认了行业处于周期末端。

——股票的传统估值指标处于除2007年秋季的最高估值水平。

——我们已经过了汽车周期的高峰，也刚刚过了住房周期的高峰。

——衡量失业率的广义指标也已经停止下降。

此外，大规模的并购热潮总是发生在周期波峰的附近，因为企业意识到自己无法再增加内生收益了。而过去一个星期已经发生了五笔数十亿美元的交易，包括AT&T收购时代华纳以及TD Ameritrade收购在线券商Scottrade等，全球交易总额达到了2070亿美元，这是自1999年以来最活跃的并购热潮，而那时正是科技股牛市的终结。

与此同时，美国经济咨商局(The Conference Board)所公布的消费者信心报告也不容乐观，数据显示，10月份美国消费者信心指数从9月份的103.6下滑到三个月的低点98.6，创下今年的最大跌幅。

这绝不仅仅是一个政治问题或者油气价格的问题，而是一个全方位的萎靡不振。

目前市场对商业条件的评估和对未来六个月的预期已经明显恶化，而对于就业市场和家庭消费意向也同样如此。

这个指数通常在整个周期运转了60%到70%的时候达到巅峰, 那就意味着从2017年10月到2018年5月，随时都有可能发生大衰退。

过高的估值也是一个问题，目前按美国会计标准，美股整体市盈率已经来到24倍，高于过去80年的平均值40%。

除此之外，调查数据显示目前市场的看跌情绪几乎是看涨情绪的两倍。今年大部分时间美股的共同基金赎回浪潮反映了这一点，而全球投资组合经理人的现金留存也达到了15年来最高。

因此，虽然市场目前十分谨慎，但缺乏极端的看涨情绪实际上是一件好事，至少无论我们面临怎样的市场调整甚至熊市，抛售应该都比较有限，不会像2008/09年那么可怕。

也就是说持有现金，降低投资组合的系统风险，关注现时收益率，以及提高整个资本结构的质量，都将至少为我们保住本金或者带来5%左右的回报。这也是为了以更好的价格水平分配可投资资金，一旦尘埃落定，甚至将获得两位数的回报。

重要的是我们要知道，目前的大背景是一个周期末期。大多数情况下，无论是在金融资产领域还是实体经济领域，都闪烁着这样一个信号：这已经是一个非常成熟的市场了。

现在当然还无法确定这局游戏何时会结束，但目前绝对不再是游戏的开局或者中场了。即使并没有到达最后的时刻，我们也必须抓紧时间离开。

只是这还没到风险开始蔓延的程度，而我们需要在悬崖边上为即将到来的风险做好准备。

这不仅仅是美国和整个欧洲的估值风险以及不断加剧的政治风险，也不仅是最近大部分宏观数据的疲软，而是在经济危机后的第七年，企业在这一经济周期中到底还能有多少增长的终极测验。

举个例子，全球健康卫生护理领域巨头金佰利(Kimberly-Clark)最近一个季度的财务业绩大幅下滑，公司削减了今年的销售预期，股价也暴跌了4.7%，如果纸巾、尿布这些基本商品都没有增长，那其他的非必需品还怎样维持?

这对于即将到来的节日购物季来说并不是一件好事，看看最近几个月的工资数据，零售商们可能还在期待着一些好消息，但等待着他们可能不是惊喜，而是惊吓。

就在这样的经济环境下，如果美联储选择了加息，这将是令人难以置信的。目前市场预期12月加息的几率已经高达70%，然而昨天美国两年期国债的交易情况相当糟糕，2.53倍的投标覆盖率是2008年12月以来的第二低点，而收益率也回升至四个月高点0.85%。

大家都知道美联储去年加息之后发生了什么，至少加息后的两三个月，那真不是一幅美好的画面。

纽约联储主席确实表明他将支持年底加息，但是也说明这将取决于经济是否符合他的预期。而这需要美国GDP在第四季度增长3%。祝美国好运，这个数字我们已经两年没见过了。

至少有一件事是肯定的：如果美联储确实在短期内提高利率，我们可能会看到收益率曲线的进一步趋平，正如去年加息后那样。

这就是前美联储主席格林斯潘十年前提出的问题：央行加息后长期收益率基本未受影响。2005年初，格林斯潘领导的美联储就曾陷入这种困惑，当时美联储上调了短期利率，美国的长期利率还稳步走低。而其继任者伯南克对此解释说，这是因为一些亚洲国家和产油国储蓄很多，可以吸收美国国债。

事实上，美国外交关系委员会也曾表示，目前的全球储蓄“过剩”已经达到了史无前例的程度。在过去两年中，流入美国证券市场的国外储蓄总额达到7500亿美元，其中5000亿美元被转移到了美国国债和机构中。

因此，留给我们的是收益率曲线持续平坦化的前景，让我们再一次面临经典周期循环的尾声。

目前，市场上还有许多忽略收益率曲线的呼声，并声称这是由于各种原因，尤其是央行的干预，让它已经失去了作为先行指标的作用，对此我只能给出这样一个忠告：不要相信他们。

早在2000年，专家们表示可以忽略收益率曲线，并表示这在网络经济中是无关紧要的，随后就被互联网泡沫打脸。

2007年，专家们又说，在这样一个充满信用的世界上，收益率曲线是可以忽视的，随之而来的是08年全球金融危机。

所以收益率曲线依然十分重要，如果美联储跟一年多前一样做出了加息的决定，那我们或许将面临两次甚至三次加息，收益率曲线也将完全翻转。

也许收益率曲线已经失去了一些预言能力，但它已经精确地预测到了二战后的十次大衰退，所以绝不能被完全放弃。(信息支持：比特港)