中信证券：IGBT中高压前景广 推荐比亚迪股份(01211)等

本文来自微信公众号“中信证券研究”。文中观点不代表智通财经观点。

IGBT中高压市场空间广阔，新能源汽车产业链孕育超千亿需求蓝海，其他中高压需求稳中有升。行业迎来材料升级、中国市场快速增长、国产企业加速入局三重变革，全球产业格局有望重塑。重点推荐完整IDM布局完整且规模化生产有配套应用的国产企业，重点推荐中车时代电气（03898）、国电南瑞、比亚迪（01211）。

IGBT性能优先，三代半导体材料崭露头角。

IGBT驱动功率小而饱和压降低，性能领先因而广泛应用于新能源汽车、新能源、轨交等市场。IGBT持续在器件纵向结构、栅极结构、晶圆工艺上迭代，同时以SiC、GaN为代表的第三代半导体材料有望加速产业化应用，未来三年CAGR分别达39%和83%。

市场空间广阔，全球产业格局望重塑。

近年来，全球功率半导体市场增长趋于停滞（CAGR约3%），IGBT受益新能源汽车及充电桩等行业高景气度，市场增长较快，2018年全球规模约为435.7亿元（同比+17.4%），我国达到161.9亿元（同比+22.2%）。海外龙头地位稳固（英飞凌市占率约30%），新能源汽车供应链及国产厂商爬升迅速，伴随中国市场扩张和企业布局扩产，有望重塑全球产业格局。

新能源汽车及充电桩催化千亿蓝海。

IGBT作为新能源汽车电控和直流充电桩核心元器件，需求随新能源汽车全球化和充电桩直流化快速提升。预计2020-2022年全球新能源汽车IGBT需求量有望达到93亿/130亿/173亿元，CAGR超30%；SiC成本下降有望催化迭代升级，预计MOSFET（SiC）有望在未来2年实现较IGBT（Si基）的系统单位成本优势，建议关注IGBT（SiC）的产业化进程。2030年，中、美、欧直流桩占比有望提升至44%/20%/32%，上述区域新增直流充电桩预计累计带动IGBT需求约1300亿元，潜在市场空间巨大。

新能源需求长期向好，轨交及电网基本稳定。

我国其它中高压IGBT需求料将稳中有升：新能源需求预计稳步增长，2020年全球风光IGBT配套需求预计分别为10.8/15.1亿元，中国市场需求分别为5.2/12.1亿元；预计到2030年，全球新增风电、光伏IGBT自增需求，累计将分别达167/404亿元，潜力巨大。中国地铁采购量预计将在未来三年维持15%~20%复合增长；而铁路及智能电网采购预计将维持平稳，年化需求预计在15亿元左右。

风险因素：

海外龙头领先优势扩大，国产厂商技术及制造进展缓慢，第三代半导体材料降本缓慢，下游需求不及预期，国产厂商品牌推广不及预期。

投资策略。

海外龙头优势地位短期内较难动摇，但国内市场需求快速增长、第三代材料应用加速，为国产厂商扩张行业影响力与布局新产能提供了机遇期。对于国内IGBT中高压市场，建议从四个维度关注：1）IDM布局完整且规模化生产有配套应用的国产企业，重点推荐中车时代电气、比亚迪；2）具备中低压产能且目标切入高景气市场的供应商，建议关注士兰微；3）布局瞄准中高压IGBT市场的国产新玩家，建议关注国电南瑞、台基股份、赛晶电力电子(00580)；4）以晶圆代工为主业的国产企业，建议关注华虹半导体（01347）、华润微气。

(编辑：李国坚)