后穆伦时代，美高梅(MGM.US)的路要怎么走?

美高梅集团首席执行官、现年58岁的James J. Murren(穆伦)于上周出人意料地宣布，将于合约届满前辞任主席兼行政总裁。美高梅董事局已经成立独立委员会，负责遴选继任人选。他将继续工作，直至集团确定接班人为止。

Murren在美高梅工作逾22年，于2008年成为集团行政总裁。但到了2020年，他表示，美高梅现在需要一位能够带领公司进入未来10年或20年的首席执行官。

穆伦时代

智通财经APP获悉，美高梅上一任CEO——德高望重的J.Terrence Lanni(卒于2011年)，曾任职于凯撒(CZR.US)，是一个金融界人士。上世纪70年代，凯撒在面临来自AC监管机构的挑战下，董事会用三名年轻的金融业人士替换了创始人，以图消除公司在1966年创立之初留下的任何污点。”

Terrence成为了业内最具影响力的领导者之一。他向世界证明了，即便是投资银行家，也可以转变为一个敏锐的博彩公司高管。1995年，他离开凯撒加盟美高梅，为Kirk Kerkorian工作。在此过程中，Terrence聘请Murren担任CFO，随后于1998年担任CEO。2008年，他因一场简历风波而辞职，曾表示“Murren在衡量资产价值方面是个可靠的人”。

自那以来，Murren在任期内做出了几件引人注目的事情，其中就包括成立MGP Growth Properties Inc.(MGP) REIT，通过出售美高梅名下地产来帮助削减债务并释放股东价值。他为提振EBITDA所提出的3亿美元成本削减计划已于今年实现，这受到华尔街的认可。

Murren近日宣布，美高梅将作为一家“轻资产”公司来运营，几乎没有实体资产，把全部精力放在运营上。这一消息令博彩业人士感到惊讶。美高梅集团名下部分不动产，比如The Bellagio度假村，可能会以更高的价格直接出售。

在他任职CEO期间，美高梅率先收取停车费，削减支出甚至是赠品。公平地说，他确实全面削减了包括管理层在内的支出，但其30亿美元回购股票计划以及12.5亿美元的要约收购却显得有些相互矛盾。

Murren是公认的推进企业责任政策的领导者。早期，他通过美国博彩协会(American Gaming Association)对体育博彩进行的不懈研究和游说提倡，为整个行业带来了回报。虽然该领域尚处于起步阶段，但总体而言，这可以被视为Murren政策的一大胜利。美高梅将与英国GVC博彩巨头建立合作关系，这将使其成为体育博彩领域的领导者之一。这条赛道目前已非常拥挤。

但是，因持续收购博彩娱乐场所，他在任职期间令公司背负超过150亿美元的债务。公司的业务组合中仍存在问题资产。像美高梅Springfield这样表现不佳的资产，都靠美高梅National Harbor来平衡。这些投资让部分观察人士对他在任期间做出的贡献产生了分歧。有不少资产表现不佳，随着时间的推移，他们基本上没有发挥出自己的潜力。背后的原因部分是糟糕的管理决策，部分原因是不可控的宏观条件。

2008年Murren出任首席执行官时，美高梅的股价为84.02美元。当年的金融危机重创了博彩业，截至发稿时，其股价为31.52美元。

平心而论，过去12年中发生的一系列宏观事件也影响了其股价。此外，美高梅房地产公司在2015年分拆了REIT上市(MGP.US)，IPO价格为22.14美元。五年后的今天，其股价为33.75美元，即每年增长2.5%左右。对MGP来说，这个结果还算不错。但问题是，像这样的金融业务发展，是美高梅要的答案吗？美高梅分拆MGP后的商业模式，又是否是Murren本可以为公司带来最大利益或吸引市场信心的最佳模式？

美高梅于上周公布了2019年第四季度及全年业绩，这可能是Murren担任CEO的最后一个季度。其Q4营收同比增长4.6%至31.9亿美元，略低于市场预期。非GAAP每股收益为0.08美元，较分析师预期的0.24美元低66.7%。

美高梅中国虽然在澳门所占市场份额最小，但同比增长6%至7.27美元。在路氹新开的澳门美高梅酒店项目的推动下，公司净营收达到3.46亿美元。在中国地区的EBITDAR增长了10%，反映了一个良好的开局。集团在纽约和伊利诺斯州的物业均取得不错成绩。

不少投资者认为，集团在美国的地区性收购并非好的资产配置选择。博彩娱乐场所收入下滑4%，反映了贵宾百家乐(VIP baccarat)和其他桌游业务的整体下滑。老虎机收入上升2%，拉斯维加斯的餐饮收入增长9%。尽管饮料加价幅度很大，但在大型餐饮门店，食品收入几乎无法实现收支平衡。但在菜单定价过高的美食餐厅，情况相对要好一些。集团负债150亿美元，而手头现金仅有23.9亿美元，高于上年同期的15.2亿美元。

作为比较，我们来看看金沙集团(LVS.US)的现金状况。截至2019年底，该公司持有43亿美元现金。其长期股息为3.16美元，收益率为4.39%。再加上回购，投资者可以看到美高梅和锦厦集团在资产配置方面的鲜明对比。金沙集团董事长、被誉为美国“赌王”的Sheldon G.Adelson在亚洲押下了最大的赌注，Murren也在亚洲建立据点，双方都积极进军日本。但Murren打造的资产主要建立在美国地区和拉斯维加斯的基础上，而Adelson则在新加坡和澳门发展得风生水起。

风险因素

目前，美高梅及其在澳门的所有竞争对手目前都面临着同样的难题——业务量大幅下滑。然而，市场有信心在风险因素过去之后，澳门市场将会卷土重来，创造新的收入和利润。至于能否弥补近期损失还有待观察。美高梅在澳门的市场份额仍将保持在9%左右。

为何是现在？

如果你仔细分析美高梅在Murren时代的发展历程，就会发现交易的好时机就在眼前。部分分析人士已经公开表示，相信Murren的战略将继续下去。即便是集团策略出现180度的大转弯，考虑到其资产基础和潜力，其股票表现并未达到应有的水平。

简而言之，目前的方向是：1、继续将不动产剥离至MGP，直至美高梅没有任何实体资产，专注于运营，然后向其控制的REIT支付大量租金。2、积极寻求降低成本的方案来改善EBITDA,大幅削减薪资、营销和公司开支。3、继续将重点放在体育博彩合作伙伴关系和交易上，以使BetMGM成为体育博彩领域的主要竞争者。4、在未来9个月或更短的时间内争取到三张日本牌照中的一张。5、与更多公司建立合作伙伴关系，就像此前与日本欧力士公司和GVC合作那样。6、在拉斯维加斯维持现有优势。7、通过收购扩大区域房地产投资组合，然后将其房地产业务剥离给MGP。

上述策略或许能为该股带来更多价值，但同时也将继续增加巨额债务负担。美高梅试图为所有人提高服务的做法显得有些过时，这并非一个明智的发展方向。

美高梅目前市值约为160亿美元。市场上有观点认为，若将其分拆为四家公司——美高梅中国、美高梅美国、Bet美高梅和美高梅日本，估值可能会高得多。

此外，有分析人士提出几点想法：

1、美高梅最好开始出售一些生产效率较低的资产，用现金来减少债务。El Dorado Resorts (ERI.US)的首席执行官Tom Reeg即将成为凯撒娱乐(CZR.US)的新任首席执行官。比起美高梅，他更倾向于削减边际投资组合。

2、保留核心资产，削减边际投资组合。将MGM Springfield卖掉，转而咋纽约下注。历史上，此地的博彩业一直是全美国最为混乱的，且新泽西州25%的体育博彩交易都来自纽约居民。

3、美高梅规模太大，业务分散，无法有效地与一些美国公司进行地区性竞争，这些公司往往在制定增长战略方面做得更好。

4、去年1月，Murren将董事会的一席给予了对冲基金Corvex的Keith Meister。某种程度上来说，他在公司里待得太久了，无论是好是坏，公司都需要注入新鲜血液。

但目前来看，投资者可以看到，美高梅基本上在两个地区会长足发展下去——拉斯维加斯和日本，且至少在美国市场中处于中等地位。这对投资者来说算是一个较为清晰的商业模式，或许也能看到一定的投资机会。