新股前瞻|海吉亚医疗：肿瘤医疗龙头是一朵带刺玫瑰

中国最大的肿瘤医疗集团海吉亚医疗，已经开始冲击港股资本市场。

智通财经APP了解到，海吉亚医疗作为一家中美合资专业化的医疗投资集团，主要专注于连锁肿瘤治疗及脑科医疗机构的投资、建设及运营管理，根据弗若斯特沙利文的资料，其2018年旗下医院数量及放疗相关服务产生的收入计，海吉亚医疗均算得上中国最大的肿瘤医疗集团。港交所网站2月17日披露，海吉亚医疗已经申请香港主板IPO，目前处于递表阶段，其联席保荐人为摩根士丹利及海通国际。

公司上市有望吸引不少资金关注，因为顶着国内肿瘤医疗集团龙头帽子的海吉亚，盈利能力同样还是处在快速攀升时期。

龙头海吉亚盈利仍在强劲增长

多项排名均位列第一，海吉亚医疗稳坐行业龙头位置。智通财经APP了解到，公司目前经营或管理十家以肿瘤科为核心的医院网络，遍布中国六个省的七个城市，同时还向位于中国九个省的14家医院合作伙伴就其放疗中心提供服务。截至2018年年底，除按肿瘤科相关服务产生收入计，公司是中国排名第二的民营肿瘤医疗集团外，其他无论是按股权所有权或举办人权益且提供肿瘤医疗服务的医院数目计，旗下医院及放疗中心安装的放疗设备数目计，还是按放疗相关服务产生的收入计，公司在所有肿瘤医疗集团中均排名第一。

营收、利润均大幅增长，海吉亚盈利增速十分强劲。智通财经APP了解到，公司目前营收由医院业务、第三方放疗业务以及医院托管业务组成，公司于2017年、2018年以及2018年、2019年前十月的营收分别录得5.96亿元人民币（单位下同）、7.66亿元、6.15亿元及8.9亿元，2019年前十月44.65%的同比增速较2018较年的28.44%进一步提升。其中营收占比达80%以上的医院业务连年的同比大幅增长，是营收规模提升的主要贡献者，公司旗下医院就诊人次总数报告期分别为69.14万人、76.08万人、62.98万人及79.07万人，保持着持续增长的态势。

营收规模大幅提升的同时，公司医院、第三方放疗及医院托管业务毛利率为25.2%、64%及70.7%，分别录得0.7、1.3及1.4个百分点的同比增长，但由于低毛利率的医院业务增幅最大，使得2019年前十月的总体毛利率水平小幅下滑至30.4%。不过在费用方面，公司因患者人数上升使得推广及营销开支开始减少，2019年前十月销售开支同比下降55.7%至1310.1万元，而行政开支在计入了大量的上市相关开支后，37.54%的同比增长依旧小于营收增幅，使得公司经营利润录得64.45%同比增长至1.41亿元。

不过在公司报告期内均有7000万元左右的超高财务成本费用影响下，公司最终净利润所剩无极，该费用也是公司2017年亏损的直接原因。据了解，该费用绝对部分都是一项叫可赎回股份的利息开支，招股说明书表示截止2017、2018年及2019年10月31日，公司分别有15.74亿元、16.48亿元和20.15和亿元可赎回股份被计入负债，这部分负债会在成功IPO上市后被终止确认并计入股本及股份溢价增加，期间的利息数字也仅是体现在报表上，并未对公司的现金流或资本资源产生影响。

因此刨除股份薪酬支付、可赎回股份利息、公允价值亏损以及上市开支等非经营性开支后的经调整净利润，公司2017年、2018年以及2018年、2019年前十月分别录得4853.9万元、9338.6万元、7500.6万元及1.36亿元，2018年及2019年前十月的同比增幅分别高达92.3%和82%。

而且目前公司业绩长期增长的态势仍将持续，因为市场需求增长同时海吉亚也在保持扩张。

行业驱动下的持续扩张

海吉亚所处的肿瘤科领域，市场需求增长并不悲观。智通财经APP了解到，公司策略性专注于肿瘤科领域，目前肿瘤科相关服务的收入于报告期内分别占到总营收的39.2%、42.7%、42.5%及44.7%，公司业绩表现及经营会受到中国肿瘤医疗服务市场增长的重大影响。据悉，肿瘤科是医学的一个分支，其应对癌症的筛查、诊断及治疗。目前癌症筛查及诊断方法主要包括影像检查、肿瘤标记检测、内窥镜检查、病理检测及基因检测，而肿瘤的治疗选择主要包括手术、放疗、介入性放疗、化疗、靶向疗法及免疫疗法。

由于生活和工作压力越来越大，加上不健康的生活习惯，中国癌症病发宗数由2014年约384.4万人增至2018年约428.5万人，已经是全球最高的地区，预计2024年将达到近498.6万人。随着对肿瘤医疗服务的需求不断提高，中国肿瘤医疗服务市场总收入由2014年2040亿元增至2018年的3323亿元，复合年增长率为13.0%，预期2019年至2024年将按11.9%的复合年增长率进一步增长，2024年服务收入将达到6583亿元。

面对需求增长，海吉亚未来几年将持续扩张。智通财经APP了解到，公司已经计划继续升级现有医院及建立新医院，旗下单县海吉亚医院、重庆海吉亚医院、成武海吉亚医院第二期均处于申领监管批准阶段，扩张规模扩张规模共计10.5万平方米建面，增加注册床位在1150到1500之间，开业时间预计在2021年。此外，公司还计划在山东省聊城及德州、江苏省苏州及福建省龙岩，成立新的以肿瘤科为核心的医院，预计2022年、2023年将分别有两家新医院开业。

不过扩张途中，公司业绩表现可能会出现波动。

业绩增长具备波动性

扩张会带动营收快速增长，但是利润端还是需要爬坡期。智通财经APP了解到，公司新建成的重庆海吉亚医院2018年、2018年和2019年前十月分别贡献了4887.2万元、3082.2万元、1.37亿元营收，但是同期毛利贡献分别为233.5万元、-34.6万元及4004.3万元，对应毛利率分别为4.8%、-1.1%及29.3%，该医院在经营初期是处于毛亏状态的。而且重庆海吉亚医院是表现较好的医院，安丘和菏泽的海吉亚医院在报告期末则仍处在盈利爬升期。

公司也在招股说明书中表示，公司于2016年至2018年自行开设了三家医院，收购了两家医院。新医院一般需要数个月才能实现正常营运，此期间其营运效益可能会低于现有医院。而且在新医院开始营业之前，公司也会产生包括建设、翻新成本以及设备成本在内的大量开支，这些都会对公司的流动资金及盈利能力造成短期负面影响。

综上来看，最大的肿瘤医疗集团海吉亚医疗虽然长期业绩增长并不需要担心，但是持续扩张期间的业绩波动对投资者情绪的影响，还是要是注意一些的。