东吴证券：特斯拉(TSLA.US)与宁德洽谈无钴方案 磷酸铁锂产业有望复苏

本文来自微信公众号“新兴产业汇”，作者：曾朵红团队。文中观点不代表智通财经观点。

投资要点

事件：据媒体报道，特斯拉(TSLA.US)与宁德时代洽谈采购无钴电池，预计可能为磷酸铁锂，将是特斯拉首次将磷酸铁锂电池用于产品线。

宁德时代技术再获巨头认可，霸主地位全面锁定。宁德时代全球动力电池规模第一，主打方形电池，产品兼顾安全性、续航里程、循环寿命等特点，综合性能优势明显。同时凭借对供应商极强的掌控能力，成本较海外同行低10-15%。此前公司也公告已进入特斯拉供应链，下半年正式供货，充分体现宁德产品的性能卓越。目前全球主流车企已全面切入，今年开始公司海外订单，包括合资车企及欧洲市场，将进入收获期；21年随公司欧洲工厂投产，海外爆发点将至。

宁德时代超级磷酸铁锂技术成熟，成本优势凸显，与特斯拉合作有望下半年起量。我们预计特斯拉宁德时代此次洽谈“无钴”电池即为超级铁锂方案，应用超级铁锂以及碳纳米管技术，通过工艺改进，能量密度可超过150wh/kg，与目前国产Model3系统能量密度相当。成本端，目前三元成本0.8元/wh，磷酸铁锂0.65元/wh，相对而言成本低15%左右。若特斯拉采用铁锂版本，单车电池成本有望降低7-9k元，为Model3打开降价空间。我们估计若顺利，上半年明确合作计划，下半年有望装车起量。

CTP方案/刀片电池技术推广，未来1-2年铁锂有望回潮，中低端车型率先替换。因补贴大幅退坡，低续航车型中铁锂较三元价格优势明显，部分车企替换意愿较强，铁锂有望回潮。19年四季度铁锂在低续航车型的占比已经提升，4Q19年300km以下车型铁锂占24%，较前三季度的8%明显提升。20年宁德ctp、比亚迪(01211)刀片电池技术推广，铁锂成本有望再降10%左右，能量密度提升15-20%。比亚迪e系列、新车型汉均逐步切换磷酸铁锂。价格方面，19年底行业铁锂均价约0.85元/wh（含税），较三元低10%左右。

磷酸铁锂产业链受益。我们预测19年电动车销量170万辆，动力电池需求91gwh，同比增47%，其中磷酸铁锂动力电池装机电量有望达到36gwh，同比增80%，份额从32%提高到39%。铁锂电池相较三元电池，单位用量提升，除了正极、电解液不同，隔膜、负极性能相差不大。我们预计磷酸铁锂正极20年新增需求4万吨；磷酸铁锂电解液单Gwh用量1500吨，较三元多40%，但添加剂少，单位价格低25%；隔膜方面，目前铁锂电池主流也是用湿法隔膜，部分使用干法，较三元单位用量增加10%；负极方面，目前铁锂电池主流也使用人造石墨，较三元单位用量增加10%。

投资建议：全球电动化如火如荼，新车型带来的超级产品周期值得期待，国内供应商迎来发展良机，且电池技术进步空间大，成本下降加速电动化。我们继续重点推荐布局全球中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注天赐材料、星源材质、当升科技、杉杉股份等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、关注三花智控）；新增推荐铁锂核心标题（宁德时代、比亚迪，关注德方纳米、国轩高科、湘潭电化），推荐上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业(01772)）。

风险提示：政策不达预期，销量不达预期，价格降幅超预期。

正文

事件：据媒体报道，特斯拉与宁德时代洽谈采购无钴电池，预计可能为磷酸铁锂，将是特斯拉首次将磷酸铁锂电池用于产品线。宁德时代技术再获巨头认可，霸主地位全面锁定。宁德时代全球动力电池规模第一，主打方形电池，产品兼顾安全性、续航里程、循环寿命等特点，综合性能优势明显。同时凭借对供应商极强的掌控能力，成本较海外同行低10-15%。此前公司也公告已进入特斯拉供应链，下半年正式供货，充分体现宁德产品的性能卓越。目前全球主流车企已全面切入，今年开始公司海外订单，包括合资车企及欧洲市场，将进入收获期；21年随公司欧洲工厂投产，海外爆发点将至。

宁德时代超级磷酸铁锂技术成熟，成本优势凸显，与特斯拉合作有望下半年起量。我们预计特斯拉宁德时代此次洽谈“无钴”电池即为超级铁锂方案，应用超级铁锂以及碳纳米管技术，通过工艺改进，能量密度可超过150wh/kg，与目前国产Model3系统能量密度相当。成本端，目前三元成本0.8元/wh，磷酸铁锂0.65元/wh，相对而言成本低15%左右。若特斯拉采用铁锂版本，单车电池成本有望降低7-9k元，为Model3打开降价空间。我们估计若顺利，上半年明确合作计划，下半年有望装车起量。

CTP方案/刀片电池技术推广，未来1-2年铁锂有望回潮，中低端车型率先替换。因补贴大幅退坡，低续航车型中铁锂较三元价格优势明显，部分车企替换意愿较强，铁锂有望回潮。19年四季度铁锂在低续航车型的占比已经提升，4Q19年300km以下车型铁锂占24%，较前三季度的8%明显提升。20年宁德ctp、比亚迪刀片电池技术推广，铁锂成本有望再降10%左右，能量密度提升15-20%。比亚迪e系列、新车型汉均逐步切换磷酸铁锂。价格方面，19年底行业铁锂均价约0.85元/wh（含税），较三元低10%左右。

磷酸铁锂产业链受益。我们预测19年电动车销量170万辆，动力电池需求91gwh，同比增47%，其中磷酸铁锂动力电池装机电量有望达到36gwh，同比增80%，份额从32%提高到39%。铁锂电池相较三元电池，单位用量提升，除了正极、电解液不同，隔膜、负极性能相差不大。我们预计磷酸铁锂正极20年新增需求4万吨；磷酸铁锂电解液单Gwh用量1500吨，较三元多40%，但添加剂少，单位价格低25%；隔膜方面，目前铁锂电池主流也是用湿法隔膜，部分使用干法，较三元单位用量增加10%；负极方面，目前铁锂电池主流也使用人造石墨，较三元单位用量增加10%。

长期看，高镍三元+硅碳负极仍然为技术趋势。高镍电池具备能量密度优势及成本下行空间大。811单体电芯能量密度可到280-300wh/kg，成组能量密度220-240wh/kg；目前国内量产811成组能量密度基本高于180wh/kg，后续仍有较大的提升空间。同时成本方面，811电池处于技术快速提升阶段，良品率不断提升，规模化也带来成本降低，未来811电池成本有望降至0.5元/wh，低于铁锂的0.6元/wh左右。目前国内宁德时代技术领先，产品已成熟应用与广汽、蔚来等，预计20年811占比将继续提升，21年行业开始大规模起量。

投资建议：全球电动化如火如荼，新车型带来的超级产品周期值得期待，国内供应商迎来发展良机，且电池技术进步空间大，成本下降加速电动化。我们继续重点推荐布局全球中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注天赐材料、星源材质、当升科技、杉杉股份等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、关注三花智控）；新增推荐铁锂核心标题（宁德时代、比亚迪，关注德方纳米、国轩高科、湘潭电化），推荐上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业）。

风险提示：政策不达预期，销量不达预期，价格降幅超预期。

(编辑：李国坚)