奈飞(NFLX.US)陷“十面埋伏”，机构和媒体怎么看？

本文来自美股研究社。

美东时间周三收盘，奈飞(NFLX.US)收跌0.41%，报386.190，成交额达19.01亿美元。

第92届奥斯卡各大奖项揭晓。早前以24项提名领跑奥斯卡奈飞并未斩获佳绩，最终只获得了最佳女配角(劳拉·邓恩《婚姻故事》)和最佳纪录长片(《美国工厂》)两个奖项，一度被视为夺奖大热门的《爱尔兰人》在本届奥斯卡上更是颗粒无收。长期以来，奈飞制作的电影和电视剧直接在网络平台提供点播，并不指望靠电影院获得收入，奈飞对好莱坞和电影院线带来一场革命，许多电影院宣布抵制奈飞的作品。

现在的奈飞还值不值得继续持有，不妨来看看主流的机构和媒体对奈飞当前的看法。

一、机构是怎么看的?

Needham：选择SVOD最重要的因素是成本，比起奈飞更看好Roku(ROKU.US)

Needham的分析师给奈飞公司的评级为“表现不佳”，因为他们认为基于广告的视频点播(AVOD)服务的需求将远远超过其基于订阅的模式的需求。Needham的分析师劳拉·马丁和丹·梅迪纳研究了尼尔森控股公司本月早些时候发布的《总观众报告》，得出的结论是，Roku公司是美国订阅视频点播(SVOD)和AVOD服务的“赢家”。分析人士表示，AVOD正在从SVOD挖走观众。

在OTT能力强的家庭中，流媒体观看占总观看人数的20%。80%的时间是消费者在看“线性电视”，尤其是体育节目。分析人士认为，随着合法体育博彩的增加，观看体育赛事的比例也会增加。另一个不利于SVOD的因素是成本。对于84%的受访者来说，选择SVOD最重要的因素是成本。分析师们表示，花在观看服务上的时间至关重要。42%的受访者表示愿意取消SVOD服务，因为他们使用SVOD的次数不够。根据Needham的数据，62%的美国家庭订阅了不止一个付费视频流媒体。然而，据分析人士说，只有10%的用户订阅了4个或更多的服务，这意味着用户不愿为额外的服务付费，而是选择了其他服务。

Imperial Capital：未来12个月或大涨32%，重申“跑赢大盘”评级

Imperial Capital分析师大卫-米勒预计，奈飞第四季度财报将会显示该公司的全球净增订阅用户人数为741万，其中60万来自美国市场。他尤其看好奈飞在国际市场上的潜力，以及该公司为差别国家的用户缔造内容的能力。Imperial Capital)的分析师大卫-米勒(David Miller)认为，当流媒体视频服务巨头在美国东部时间1月21日收盘后(北京时间1月22日破晓)公布2019财年第四季度财报时，将会证明这些怀疑论者是错误的。他重申对奈飞股票的“跑赢大盘”评级，并将其12个月目的价维持在446美元稳定。

“如果我们的评估是正确的，那么在(2019年第四季度)竣事时，在一个拥有29.6亿高速互联网家庭的可寻址市场中，奈飞应该会总共可以拥有约莫1.72亿全球流媒体订户，这再次意味着我们仍旧处于互联网视频革命的早期阶段。”米勒说道。他说道，这就是奈飞估值能够到达今日水平的原因，也是奈飞不会对迪士尼Disney+服务等新进入市场的竞争对手感应畏惧的原因。他指出，市场对内容的需求正在不停攀升。

Stifel Nicolaus：与竞争对手相比，奈飞仍处有利位置

Stifel分析师Scott Devitt称，康卡斯特的业绩对奈飞来说是个好消息，即便面临新的流媒体竞争对手。“比较奈飞和新竞争对手的入门价格和/或言过其实的低劣产品作为一个理由担心竞争环境缺失的有线电视、电信、卫星视频行业(所有的钱在哪里)是看不到尽头的,“Devitt在给客户。这些有关定价的几乎不加掩饰的攻击，显然是针对迪士尼+和苹果电视+，它们提供了大幅折扣和促销赠品，以提振流媒体服务的早期需求。

这位分析师看好奈飞，他在去年末辩称，尽管竞争对手流媒体服务即将推出，但奈飞仍是一个“全球增长故事”，仍在正轨上。他说：“虽然竞争对手推出的服务非常引人注目，可能会在短期内制造一些噪音，但在我们看来，管理层已经在一定程度的不确定性下，充分设定了预期。”这将需要监管，但我们相信，当该公司明年1月发布下一份报告时，仍有上涨潜力。”Stifel重申对奈飞的买入评级，最新目标价为390.00美元。

瑞银：奈飞全球市场规模不断扩大，长期赢家地位保持不变

瑞银分析师埃里克-谢里丹将奈飞评级从中性上调至买入。他还将价格目标从每股400美元上调至410美元。谢里丹在给客户的一份报告中写道：“采取盲目关注”，Sheridan引用了奈飞内容的成功，稳定的用户动力以及对该公司最近所面临的竞争的更好理解。

谢里登写道：“最近六个月的股票表现一直不佳以及关于竞争，利润和FCF的关键辩论，我们认为投资者可以更好地理解这些争论并反映在当前的股价中。” “由于现在各大媒体公司的内容消费均获得了巨大的市场成功，而且我们看到围绕奈飞全球定位的市场规模不断扩大，其长期的赢家地位将保持不变。”

摩根大通：提高用户增长预期，2024年全球用户数量将达3亿

摩根大通公司在其强劲的国际增长的支持下，提高了对奈飞公司的用户预期。这家投资银行估计，到2024年，奈飞的全球用户数量将达到3亿。据《巴伦周刊》报道，分析师Doug Anmuth预测，该公司第四季度将新增770万国际用户，而此前的预测是760万。截至9月当季，这家流媒体巨头拥有9000万海外订户。该公司近57%的用户来自美国和加拿大以外。摩根大通维持对NFLX的“增持”评级，目标价为410美元。

美股研究社：内容为王的流媒体时代，奈飞需要创造出新的增长爆发点

根据奈飞最新季度财报来看，奈飞在2019Q4实现了54.7亿美元营收，略微市场预期的54.5亿美元，较上年同期的41.8亿美元同比增长逾三成。净利润5.87亿美元，较上年同期的1.34亿美元增长338%;每股收益1.3美元。国内付费订户增加55万，不及FactSet预期的58.9万;国际付费订户增加833万，高于FactSet预期的717万。自由现金流为负17亿美元，预计2020年自由现金流为约负25亿美元。尽管如此，奈飞表示仍希望未来能“缓慢前进”使得自由现金流由负转正。展望2020年第一季度，奈飞预计营收57.3亿美元，每股收益1.66美元。相比之下，分析师预期营收57.6亿美元，每股收益1.2美元。公司预计当季将增加700万付费订户，不及分析师预期的786万。

在公司致股东的信中，奈飞指出，最近的价格变化以及竞争对手流媒体平台的推出是美国和加拿大订户增长缓慢的原因之一。公司表示，其在美国以外市场推出的具有竞争性的产品已经产生了“较为温和的影响”。言下之意，迪士尼+已经在美国市场对奈飞产生一定威胁。虽说海外地区用户增长还不错，但该地区用户的ARPU值比不上美国地区。根据此前媒体深响的计算，奈飞美国国内用户的单月ARPU值大约在11美元左右，国际用户的单月ARPU值却只有8美元左右，如何提高海外用户付费观看内容产生更多商业价值并不容易。随着美国地区的付费用户增长放缓，这也意味着奈飞商业价值也会受到牵连。

对于奈飞来说，它的内容作品一方面是靠买其他版权，另一方面则是自制内容。奈飞提前支付成本去购买或者制作，但后续带来的回报却存在很多不确定因素。尽管奈飞依然坚持内容为王、借债投资的策略，但也在积极寻求一些变化。比如尝试广告支持视频服务、如深入内容上游的生产链、拓展渠道分发业务等，只是在求变的道路上，奈飞能否创造出新的增长爆发点或许是再次给它的股价创造增长神话的关键所在。

古根海姆：国际会员用户增长强劲，将目标价上调至420美元

古根海姆分析师Michael Morris重申了买入评级，但他还将其12个月目标股价从400美元提高至420美元。为了支持他的牛市论点，他指出奈飞在第四季度在国际上看到了创纪录的付费会员增加。他还说，在全球范围内和在国内，每位会员的收视率都有所提高。Morris解释说，这些因素共同为未来几年全球强劲的增长潜力奠定了基础。

MoffettNathanson：上调目标价至290美元，国际市场需要消耗大量成本

MoffettNathanson对奈飞一直保持中立，但现在在国际市场的增长中看到了更多曙光。Michael Nathanson写道，该公司正在“抢夺别人长期以来忽略的领土”，并得益于在日本，韩国和法国等地的先行者。不过，本地语言投资会将会增加自由现金流的消耗。他预计，下一波用户增长将需要更多投资，每用户带来的收入也会更低，这意味着这些新用户的价值会降低。Nathanson表示，市场仍然忽略了这些内容成本和每位用户较低收入的影响。因此，虽然奈飞的订阅用户增长势头依然强劲，但这些新用户可能不会像目前的订阅用户那样给奈飞的财务状况带来积极影响。

Nathanson表示，随着奈飞投资于新内容以推动其国际业务增长，未来五年奈飞的成本增速将接近其收入增速。他认为2019年是奈飞自由现金流消耗的顶峰，为负33亿美元。尽管他将目标价从210美元大幅上调至290美元，但仍意味着该股仍有25%的下跌空间。

花旗：成本方面面临挑战，断网趋势将使公司获利

花旗集团将奈飞的目标股价从325美元上调至350美元，原因是该公司认为，不断加速的断网趋势将继续让公司受益。由于短期预期下降，花旗对保持奈飞中性评级。“我们认为，奈飞在通过现金内容支出产生重大经营杠杆方面面临挑战。此外，相对于公司订阅用户增长前景的历史模式，卖方估计似乎更高了。”

天风证券：利润弹性不足以支撑当前估值，重申“卖出”评级

奈飞目前相对积极的一方面在于，公司预计现金流可能随着减少向第三方内 容支付版权费而缓慢改善。Q4 自由现金流仍为-17 亿美元，公司预计 20 全年为-25 亿美元(19 全年为-33 亿美元)，并希望继续发债融资改善现金流。 但我们认为发力国际市场加大营销会令利润率承压，利润弹性不足仍然难以支撑当前近 PE 80x 估值。我们重申“卖出”评级和 260 美元目标价。风险提示：用户增长和粘性不及预期，内容投入成本费用多于预期。

二、媒体是怎么看的?

江瀚：奇袭奥斯卡 制霸美股 如何成为拍电影最好的互联网公司

根据腾讯新闻的报道，不久前，奈飞获得了2020年奥斯卡奖的24项大奖提名，超过了今年业内任何一家好莱坞影视媒体公司。奈飞的成就表明了奥斯卡奖和美国电影艺术与科学学院对网络视频服务的新态度。作为一种竞争策略，奈飞表示，将会拿出更多经费，拍摄更多优质电影和电视剧，继续增加会员人数。既然要给大家都去提供视频服务了，那么奈飞就需要想方设法设法让用户体验的更好，就是这个用户体验升级成就了奈飞。首先，用大数据人工智能抢专业人士的饭碗。其次，用大数据挑战没人敢碰的政务剧。第三，不惜一切代价的砸钱。

本来奈飞是一家盈利的公司，但是奈飞却自2010年以来不但从来不分红，反而是累计融资额高达91.7亿美金(平均每年融资10.8亿美金)，其中债务融资高达85.2亿美金。但是，另一方面，奈飞的股价却是一路突飞猛进，从2009年到2019年，奈飞公司遥遥领先，股市回报率高达3767%，这意味着年复增长率(CAGR)为44.1%。更有甚者的是，2020年1月15日，世界第一大投资银行高盛，在研报中将奈飞公司目标价从此前的400美元上调至450美元，较当前股价有约32%的上涨空间，代表着华尔街进一步看好奈飞。所以，每当我们吐槽中国的互联网视频企业网剧制作不行的时候，不禁一声长叹，奈飞谁能学得会?奈飞又谁敢去学呢?

36氪出海：别老盯着奥斯卡落榜，“环游世界”的奈飞更有看头

今年 奈飞的奥斯卡小金人角逐之路或许只能用“费力不讨好”来形容了。在刚刚落下帷幕的第92届奥斯卡颁奖礼中，曾以24项奥斯卡提名一路领跑的 奈飞，却仅仅获得了最佳女配角和最佳纪录长片两个奖项。

在持续火热的流媒体赛道中，奈飞的竞争对手层出不穷，这些玩家也都拼尽全力地在全球范围内“跑马圈地”。而奈飞也在市场覆盖、海外市场竞争力、订阅用户数量增长、原创内容、以及价格优势等方面受到冲击。事实上，奈飞的覆盖的海外市场的本地玩家们也在迅速崛起。如被迪士尼收购的印度流媒体玩家Hotstar。说到原创内容，在各大玩家推出越来越多的自制剧集的情况下，奈飞原创剧的优势也越来越弱。从价格上，奈飞其实也并不占优势。单从美国本土市场来说，或许由于 奈飞在自制剧上烧了太多的钱，其订阅费一直居高不下。

有人认为没有“奥斯卡光环”的 奈飞仍能够凭借其原创内容、市场覆盖率和用户数量坐稳“流媒体的铁王座”。但也有观点认为“水能载舟、亦能覆舟”，靠着自制剧登顶的奈飞，迟早会被“钞票焚烧炉”似的自制剧拖垮。然而，尽管外界对奈飞的未来发展看法不一，但奈飞一步一个脚印的全球市场布局、本地化策略，甚至是踩过的坑，仍旧值得我们借鉴。

富途证券：奈飞走下神坛，从传奇变成“差等生”?

盘点过去十年，我们发现奈飞是最强美股，十年回报率超3700%，打败苹果、亚马逊、微软等科技领域前辈们。然而，这两年奈飞开始走下坡路，尤其在2019年在FAANGM中涨幅排名倒数第一、跑输传媒巨头迪士尼、落后于标普500指数......奈飞过去10年3700%这样的战绩很难再现。因为，奈飞的神话是因为它颠覆了人们传统的观看视频的方式，迎合了互联网时代消费习惯，引领整个行业的变革——有线转向无线视频服务，先发优势、前期高速增长、创新业务模式，是奈飞估值起飞的根基。如今，当对手纷纷入局，用户选择变多，市场拓展难度加大的同时，奈飞的“神话”色彩褪去、难再享受高溢价估值。

简单来说，我们可以预期未来1年奈飞依然会是行业巨头;可以展望未来三年奈飞依然会坚持内容为王、借债投资的策略，但是我们不确定奈飞是否会对模式做出调整(如松口尝试广告支持视频服务、如深入内容上游的生产链、拓展渠道分发业务等)，如果是按照既有的路线，可以预期奈飞的用户增速将会继续面临考验;至于未来10年，对于这个烧钱的行业，我们无法确定奈飞能够持续多久。今年是“流媒体大战”元年，而明年才是真正“刀剑相对”的一年，对奈飞的考验明年会更加惨烈。

（编辑：张金亮）