中国艺术金融控股(01572)：利润猛增上市后 股价会高台跳水吗？

继被誉为中国“拍卖第一股”，连续5年占据全球中国艺术品拍卖年度成交额榜首的保利文化(03636)在2014年3月登陆港交所后，近日，又一拍卖典当股，中国艺术金融控股(01572)也在港IPO闯关成功。但保利文化上市以来股价表现欠佳，上市第二日便高台跳水，而作为后来者的中国艺术金融控股是否会重演历史呢？

智通财经了解到，主要从事艺术品的典当业务和拍卖业务的中国艺术金融控股，目前为江苏省第二大艺术品买卖行，及中国最大的紫砂艺术品拍卖行。预计将发售4亿股，每股作价介于0.6到0.75港元之间。按发售价中位数每股0.675港元算，将募集净额为2.191亿港元。其中50%的资金用于增加和信典当的注册资本，20%资金用于发展网上拍卖平台和网上贷款融资平台，20%资金用于成立分公司，剩下10%的资金用于补充运营资金。

据悉，本次上市计划引入了两名基石投资者，包括保利文化姐妹公司保利投资控股有限公司和中超控股、中超利永的董事会主席杨飞，两者分别同意认购500万、1000万美元等值的股份。南华金融为本次发行的独家保荐人，预期11月8日于联交所主板上市。

投资亮点：猛增的利润+直播拍卖平台

智通财经发现，中国艺术金融控股在2013、2014、2015年及2016年上半年的营收分别为：3987万、5770万、1.075亿及6632万人民币。股东净利润分别为1640、2590、4690万及2790万人民币，年复合增长率高达69.1%，三年股本回报率均超20%，分别为20.9%、24.8%、23.3%。其营收情况如下图所示：　

中国艺术金融控股的业务收入主要以艺术品为主，主要为当代紫砂艺术品以及书画和珠宝艺术品。艺术品所占收入总额前三年和今年上半年分别为86%、92.5%、99%、99.5%。

在典当业务方面，智通财经发现，公司目前在艺术品和房产典当的月费用为4%、2.7%，艺术品和其他资产的平均典当率为53.3%。截止今年6月30日，公司客户有2.1亿典当贷款尚未偿还，截至目前拥有的艺术品典当总估值约为4.35亿。此外，在艺术品拍卖方面，收取买卖双方的固定佣金为12%和8%。

值得一提的是，中国艺术金融控股在2015年年底推出直播竞购平台(www.cnartfin.com)，分别于2016年1月、4月、9月举办了三场网上拍卖会，其中前两场拍卖会带来370万收入，9月份的网上拍卖会交易总额为2720万。公司计划以后春季和秋季拍卖会均和网上平台直播同步进行拍卖。保利拍卖执行董事赵旭曾在2015年表示，相信未来艺术品网上交易远远不止200亿，互联网艺术品交易平台的金融信誉是第一位，要通过严格的金融考核标准的才可以进行交易。在互联网交易平台，交易几百万、几千万甚至过亿的艺术品都是可以的。但也表示，艺术品网拍的规模不好预测。

行业地位:内地的典当行大掌柜

根据Frost&Sullivan报告，2015年，按收入计算，艺术金融控股为国内最大的艺术品典当贷款服务供应商。在2015年，按收入计算，于国内的典当贷款行业和拍卖行业市场份额为0.33%和0.5%。

据了解，国内艺术品金融市场的交易额自从2011到2012年间的暴跌后，进入了缓慢增长阶段，据Frost&Sullivan的预测，2016到2019年，该行业总成交额的年复合增长率为5%，2019年交易总额将达1235亿元。如下图所示：

就艺术品典当贷款行业而言，由于市场体量小，近年来快速增长，2015年的成交额增长到46亿，2009年到2015年年复合增长率34.4%，预测2016到2019年增长率为27.7%。如下图所示：

2015年艺术品典当贷款行业收入共2.298亿，前五大公司囊括63%的市场份额，中国艺术金融控股旗下的和信典当按收入排名第一，市场份额为24.3%。按贷款总额排名第二，份额为13%。此外，和信典当注册资本1亿，排名第二。如下图所示：

在艺术品拍卖业务方面，整个行业增长较缓慢，艺术品拍卖成交总额在2009年到2015年复合增长率才1.1%，预测2016年到2019年复合增长率为2.6%。但是，拍卖主营为紫砂艺术品快速增长，前7年年复合增长率为33.1%，预测2016年到2019年增长高达36.4%。公司上半年紫砂艺术品拍卖成交额占到公司总拍卖额的64%。如下图所示：

风险因素：面临牌照续期等风险

据悉，从事艺术品典当和拍卖业务，需要经严格审批的牌照，如果两牌照不能续期将严重影响其经营。同时，网上平台和海外扩张的计划也会面临一定的风险。

公司面临的风险还包括拍卖和典当艺术品的真伪鉴别风险，由于经营的艺术品以高端紫砂艺术品和书画为主，且加上公司目前体量较小，一旦对高端艺术品鉴别不出真伪，会对财务影响较大。尤其对高端高价艺术品来说，鉴别更为重要，比如在今年秋季拍卖会中，一件紫砂壶作品拍出价格高达3800万人民币。

与此同时，一旦行业有大幅度波动，手中持有的艺术品资产将受到冲击。公司今年上半年，高达99.5%的收入来自于艺术品业务。据悉，交易性的资产，一旦行情急转，会快速蔓延。如果典当艺术品的估值低于抵押贷款，将面临贷款偿还毁约情况出现，从而导致业绩波动大。比如2011年到2012年艺术品金融市场交易额经历暴增后，随后短期内急剧缩小。