三季报迎来市场“信任票” 北京汽车(01958)续涨引期待

公布前9月业绩后，北京汽车（01958）股价再创年内新高。10月24日，公司三季报公布后的首个交易日，股价报收8.67港元，涨幅达9.06%，成交额达1.94亿港元，成交量和成交额均创今年的新高。

期内，北京奔驰的爆发增长拉高了业内对于北京汽车的期待，而自主品牌毛利转正、亏损收窄也让市场收获了一份惊喜，再加上北京现代平稳向好，目前多家国际大行的目标价大幅高于现价。

路透社一项统计数据显示，汽车行业5年内的平均市盈率为15.48。智通财经认为，北京汽车当前股价（26日收盘价）对应2016年的市盈率仅为10.36倍，尽管此前已迎来涨势，但有业绩基本面支撑，股价上涨后劲充足。

三季报业绩亮眼 市场投出“信任票”

智通财经获悉，2016年前三季度，北京汽车旗下北京品牌、北京奔驰和北京现代合计实现整车销售131.5万台，同比增长19%，高于行业平均增速4个百分点。

期内，北京汽车营业总收入约为人民币841.77亿元，同比增长36.6%；实现营业利润人民币95.85亿元，同比增长106.6%；实现归属于母公司所有者的净利润约为人民币39.24亿元，同比增长高达74.2%，是营业收入增速的两倍，显示了公司内在盈利能力的持续提升。

另一方面，在2016年9月18日，北京汽车完成了与福建奔驰的股权交易相关工商变更登记，北京汽车及福汽集团分别持有福建奔驰35%及15%的股权，戴姆勒轻型汽车香港有限公司持有福建奔驰50%的股权，是次股权交易的实现，有助于丰富北京汽车产品线。

智通财经研究中心分析认为，带动北京汽车业绩增长的核心原因，主要在于北京奔驰的优异表现、领跑豪华乘用车市场，自主品牌超预期、亏损幅度收窄，以及北京现代业绩平稳向好。

市场接连投下“信任票”，首先是对北京汽车业绩的肯定，其次也是对公司一向重视资本市场沟通的良性回应。

近期也是香港上市车企业绩发布的集中期，市场对车企的“期望”水涨船高，在关注业绩的同时，更加关注毛利率等盈利质量的提升。得益于自主品牌毛利转正、北京奔驰强劲增长等因素驱动，北京汽车整体毛利率呈按季上升的态势，更合市场“胃口”。

梳理10月27日的盘面，智通财经认为，汽车板块整体偏弱，而北京汽车还处在短期均线的上方，依然保持上升通道。

（北京汽车前9月基本经营数据）

自主品牌成绩亮眼  SUV销量大增810%  

北京汽车自主品牌部分的大幅提升，令投资者眼前一亮。期内，北京汽车自主品牌实现整车销售31万台，同比大增50.6%，远超行业以及中国品牌乘用车平均增速，第三季度单季销量同比增长86.9%，加速增长态势明显。

在SUV市场占有率同比提升8%至35.8%的行业大背景下，2016年北京汽车SUV前9月实现销量15.6万台，同比大增810%。

北京汽车自主乘用车业务已经实现了毛利转正，原因正如三季报披露所示，由于“毛利较高的SUV产品销量占比提升”。北京汽车总裁李峰此前公开表示，这是北汽自主品牌发展道路上的重要转折点。

“E+S”战略实行后，北京汽车自主品牌产品结构的调整使得企业尝到了甜头，新能源和SUV的占比已从去年同期的13.8%上升至60.2%，迎合了当前的消费口味，再加上国产乘用车的市场接受程度逐渐提高。

2016年，北京汽车推出了多款新车型，对销量差、单品利润低的旧款产品实行全面取代，新的“E+S”战略车型中，多款产品成为细分市场的销量冠军，平均单品利润更是明显高于传统产品，加之对边际效益为负的旧产品实施限制生产销售。一系列举措使得北京品牌车型无论在单款产品销量还是平均单品毛利上，都有了明显的提升。

在品牌渠道发展创新领域，北京汽车在加大区县市场一网开发的同时，自主品牌还利用卫星店及二网对于中小区县市场进行覆盖，2016年净增104家卫星店、78家二网，区县网络覆盖率由2015年的29%提升至35%，渠道加速下沉。此举将对2016年甚至更长期的业绩带来有效推动。

种种现象表明，虽然北京汽车自主业务部分仍为亏损，但亏损幅度不断收窄。智通财经测算发现，2015年至今，北京汽车自主品牌亏损额度呈现“V”型反转模式，今年以来明显逐季收窄。同时，产品销售和资本市场的表现也为投资者开启了更多想象空间。

（北京汽车自主品牌前9月净利润亏损不断收窄）

北京奔驰：豪华乘用车领头羊 点燃市场热情

（北京奔驰增长态势）

北京奔驰良好的增长势头直接点燃了市场热情，股价上扬叠加投行看涨，成为良好业绩斩获的战利品。

智通财经获悉，2016年前9个月，北京奔驰延续爆发式增长态势，实现整车销售22.7万台，同比大增29.4%，涨幅位列国产高端乘用车三大品牌销量之首。

产品方面，北京奔驰8月22日推出的长轴距E级轿车位于强产品周期，上市首月销量就超过8000台。E级轿车将成为北京汽车2017年收益的核心要素，而北京汽车总体表现在2017年也会持续保持优于同业的水平，北京奔驰在2017年的盈利贡献占比，有望继续提升13个百分点。

（北京奔驰产品结构）

智通财经发现，与竞争对手相比，北京奔驰E系列在2017年7月之前优势明显——智通财经调研得知，竞争对手第七代宝马5系将于明年7月方能投入市场，而代号C7的现款奥迪A6发布于2010年，已经服役6年多的时间，新一代奥迪A6将于2017年9月份开幕的法兰克福车展上正式发布。这意味着北京奔驰E级轿车在2017年上半年的豪车市场几乎没有竞争对手。智通财经测算，北京奔驰2016年营收增幅预计可达到27.9%，2017年仍有望保持25.7%的高增长。

看涨的美银美林上调了梅赛德斯-奔驰合营公司2016-2018年盈测至97亿、147亿和160亿元，这意味着年复合增长率将达到29%。该行相信，合营公司下半年倾向售出更多均价较高的E300车型，以提升利润，并预计经销商今年同店销售增长将高于18%。基于此，美银美林重申“买入”评级，并将目标价升至12.4元。

北京现代平稳向好

至于北京现代，前9月态势稳定，实现整车销售77.9万台，同比增长7.5%，销量排名稳居合资品牌第4位。基于北京现代各车型的稳健表现，以及沧州工厂建成投产能有效缓解产能压力，智通财经认为，北京现代2016年四季度的表现依然乐观。

（北京现代销售情况）

北京汽车当下估值仍然偏低

鉴于北京汽车良好的业绩表现，多家国际大行当下的目标价均高于10月28日8.19港元的午盘收盘价，其中汇丰（8.7港元）、美银美林（12.4港元）、麦格理（12港元）、德银（9.8港元）、瑞信（9.2港元）等大行对北京汽车更是高看一线。

智通财经预计，国内汽车需求在2016年有显著增强，基于汽车销售的季节性因素、强烈的消费者信心和潜在的恐慌性购买（对汽车购置税调整的担忧），北京汽车三大品牌下半年的收益将明显强于上半年，2016年预期盈利或将高于行业平均水平15%。

投资者更要看到，北京汽车自主品牌扭亏在即、前景可期，是对股价上涨的一颗“定心丸”。而合资品牌，特别是北京奔驰即将拥有销售量“奔驰”的大好前景，再加上其对北京汽车股东回报率占比较高，顺理成章地让市场产生了较高的业绩预期。

期内业绩亮点频频，作为行业内的“领跑者”，在走出一波升幅后，北京汽车股价目前依然被低估。

根据路透社的数据，过去5年内汽车行业平均市盈率在13.07-17.90之间波动。智通财经测算，由于9-12月为汽车销售传统旺季，北京奔驰第四季度月销售情况有望向9月看齐。截至2016年年末，预计北京奔驰销量达到31.5万辆以上，而福建奔驰年内将为北京汽车带来一定的盈利；北京汽车自主品牌在亏损幅度缩小的情况下，预计亏损将大幅降低；加之北京现代四季度盈利趋于稳定，三者相加来看，北京汽车2016全年业绩值得期待。

结合公司业绩表现、大行研报以及行业趋势，智通财经预测，北京汽车2016年盈利有望达到55亿元人民币，则北京汽车当前股价（10月26日收盘价）对应2016年业绩的市盈率仅为10.36倍，远低于行业估值中枢的15.48倍，同样低于北京汽车2015年的估值中枢（约为15倍），且在汽车行业进入回暖周期的情况下，公司估值更是明显偏低，股价后继上涨、价格回归价值的合理区间，还是值得市场期待的。

“聪明”的资金持续流入 市场已悄然布局

从北京汽车近期资金流向来看，在公司公布季报前，就有“聪明”的资金开始持续流入。三季报发布迎来大涨后，依然有机构资金强势进入对冲短线获利盘，对股价产生明显支撑，亦说明市场主流资金对其的认可。

智通财经认为，资金的高度关注和公司扎实的基本面，最终会让公司股价完全体现其价值。