中国中药（00570）会议纪要：“肺炎一号”业绩端提振作用有限

本文转自“广发证券（香港）”，作者为财富研究部。

公共卫生事件的影响

（1）营收展望：由于公共卫生事件的防控采取了严格的封锁隔离措施，除此以外其他疾病的患者无法便捷地买药、去医院的意愿降低，加之销售人员未到岗，预计公司第一季度药品销售增速将出现放缓，但仍将保持增长。而对全年的预测则需要结合封锁状态解除的进度以及国家的后续处理方案。由于对药品的需求是“有因有果”的逻辑，因而销量很难会像消费品一样在疫情结束后出现爆发式增长，但总体销售水平也将有所恢复。此外，近期部分中药原材料价格上涨，虽然目前还难以预测这会对成本端造成多大的影响，但已经反映出了一种涨价趋势。

（2）“肺炎一号”产品：广州市第八人民医院将“肺炎一号”产品委托给子公司广东一方进行生产。该产品疗效显著，已经运用在两百多例患者身上，总体临床症状显著改善，服用六天以上的患者效果明显，总有效率达到94.1%。目前广东省已有超过11家定点医院申请调剂该产品。除广东省外，公司还向武汉方面捐赠了两万余袋制剂，预计将会在整体疗效出现之后使用的范围将会扩大到省外的其他地区。不过，由于该产品只针对已经确诊的人群，可应用范围有限，整体产量不大，在业绩端的提振作用有限，对公司的利好更多地体现在公司形象的塑造以及市场对中药、特别是配方颗粒认知度和接受度的提升之上。总的来说，配方颗粒由于具有生产标准化、规范化、工业化和使用便捷的特点，产品质量一致率高，不会出现由于原材料问题而导致的疗效参差不齐现象，整体治愈率也有一定保障。

（3）政策端：2019年底国家药典委出台了《关于中药配方颗粒品种试点统一标准的公示》，按照原定的进度到2月份公示期应该结束，但目前由于公共卫生事件的影响，配方颗粒的审批尚未取得进展，具体的更新需看公共卫生事件之后的情况。在本次公共卫生事件中，决策当局十分重视中医药的参与度（从50%提升至85%），相应的中医诊疗方案也处于不断更新的状态。总的来说，国家采取客观理性的态度对待中药事业是一种可持续的状态，长远将更加利好中药产业的发展。

公司复工情况

自年初二后各家子公司已陆续复工，但复工率根据实际需求和物资储备状况有所不同。目前公司整体复工情况可满足市场需求，供应端拥有基本保障，而部分非公共卫生事件相关产线则尚未完全复工。后续公司将会根据产品库存水平和市场需求有序安排各产品线复工。

公司收购情况

收购策略方面，2017年以前公司的重点收购标的是大型、成熟的企业，总体战略是扩大业务范围、增加营收。自2017年以后，公司开始从外延式扩张转变为内生增长，战略重点转向全产业链布局之上，收购标的多为仍在业务开展初期的新建公司，关注业务潜能、渠道铺设和产能升级。在国家配方颗粒战略放开之后，公司着力于通过筛选药材原产地的上游合作伙伴等方式来降低原材料风险，推进产业链整合，典型案例是对山东一家大型金银花加工企业（产量在全国占比超25%）的收购案。商誉方面，前期的收购（同济堂、天江药业等）为公司带来了约40亿的商誉，由于收购标的经营业绩稳健，维持年20-30%增长率，因此商誉减值风险整体可控；而近期的收购多采用等比增资方式，不存在溢价。总的来说，公司在未来将更加侧重于内生发展，搭好可持续发展的架子，并购将不再是投资主题。

（编辑：郑雅郡）