中金：中国旺旺(00151)短期销售或受挫，下半财年利润率改善趋势有望延续

本文来自中金公司研报，作者： 陈文博、 吕若晨。

公司近况

中国旺旺(00151)发布公告称公司大部分工厂和销售公司已自2月10日陆续复工，但当前受物流限制，公司2020年2月及3月业绩或将受到不利影响，拖累FY2019财年业绩。

评论

当前产生短期影响，春节动销或受拖累。我们认为事件对公司经营的影响将主要体现在两方面，一方面如公告，虽2月10日生产及销售陆续复工，但省际及部分省内物流仍不通畅，或影响公司2-3月业绩表现。另一方面，春节是大礼包等产品的传统旺季，低线城市年节送礼需求较旺，故我们认为大礼包等产品终端动销或受拖累。考虑经销商春节备/铺货和公司回款已在春节前完成，我们判断公司春节销售收入受到的直接影响或有限。

根据我们草根调研，当前经销商库存同比并无明显升高，但终端库存或将面临较大压力，公司计划通过向O2O或其他新渠道转移方式缓解终端库存压力，我们判断终端去库存压力或将导致收入负面影响滞后至2-3月或者1QFY20(即2020年2季度)。我们认为影响偏短期，具体影响幅度仍取决于后期演化，考虑2-3月处于春节旺季后需求偏淡，整体影响幅度可能有限。

新渠道仍为战略重点，下半财年利润率改善趋势有望延续。剔除短期影响，我们认为新渠道拓展仍为公司长期战略重点。截止19财年上半年公司新渠道收入占比达中高个位数，公司计划通过开发更具渠道针对性的新品完善现有产品和渠道布局，我们预计新渠道占比有望进一步提升。受益于原材料价格和VAT利好，我们判断19年下半财年公司毛利率和净利润有望续升，但升幅或低于上半财年，主要由于提价和成本利好弱于上半财年。我们预计2020财年公司利润率水平或将持稳，利润增长将由收入驱动。

估值建议

公司当前股价对应15.8/15.1倍2020/21财年市盈率。我们小幅下调2019/20/21财年净利润预测1.8%/1%/1%，下调目标价4%至7.3港币，对应17.9/17.1倍2020/21财年市盈率和17%的股价上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

原材料成本大幅上行，需求疲弱，新渠道表现不如预期。

（编辑：张金亮）