中金：智能化带来的汽车电子投资机会，这五大赛道值得关注

本文来自微信公众号“ 中金点睛”，作者：王雷、李凌云。

汽车产业进入技术变革深水区，A.C.E.S(智能化、网联化、电气化、共享化)的趋势意味着汽车成为了多产业融合的载体。我们认为这一轮汽车产业革命，将是一个以电气化为基础、配合能源、通信、交通等领域跨界发展，最终全面重塑产业生态的过程。我们梳理了汽车电子产业链，主要看好五大细分赛道。

投资摘要

汽车产业进入技术变革深水区，A.C.E.S(智能化、网联化、电气化、共享化)的趋势意味着汽车成为了多产业融合的载体。我们认为这一轮汽车产业革命，将是一个以电气化为基础、配合能源、通信、交通等领域跨界发展，最终全面重塑产业生态的过程。在这个过程中，我们认为不应该局限于三电系统对传统动力总成的替代，而是所有车载零部件向电子化、数字化方向转型，带来基础数据;电气架构向集中化方向加速落地，接入网络产生 “车-路-云-网”的协同效应。

我们梳理了汽车电子主要细分赛道，结合市场规模、垄断程度、进入门槛进行排序，我们相对看好中国零部件供应商在智能座舱、传感器、热管理、车灯以及转向系统五大赛道的发展。

汽车零部件向全面电子化发展

从技术层面看，汽车已经从传统的机械产品部分发展为电子信息系统控制的智能产品，目前电子技术在动力总成、车身控制、底盘系统、通讯等方面的部分应用已经使得尾气排放、安全性、舒适性、娱乐性得到提高。而智能汽车的要求则更进一步，需要依靠先进传感器、运用人工智能等新技术，使汽车具有自动驾驶的能力，逐步成为智能移动空间和应用终端。在本质上，智能化汽车给所有的动力总成系统、车身控制系统、驾驶辅助及座舱系统、安全舒适系统、智能驾驶系统都提出了全面电子化的要求。

图表: 当前分布式电气架构下的汽车电子产业链一览

资料来源：Marklines，Strategy Analytics，中金公司研究部

电气架构向集中化方向加速落地

随着汽车大量零部件的电子化，以及ADAS、自动驾驶、主动安全等功能的出现，将带来汽车上电子控制单元(ECU)数量的大幅增加。而目前汽车分布式电子电气架构存在成本上升、操作冗余、更新换代速度慢、用户体验不一致等问题。

为解决上述问题，未来汽车电子电气架构逐步向域架构、中央计算架构方向发展成为行业的共识。在域架构下，车身被划分为不同的域，每个域控制器负责处理该域的数据。在中央计算架构下，中央计算平台处理全车数据，实现决策最优，云端服务器也负责部分数据的存储与计算。

图表: 汽车车身电子电气架构变化趋势

资料来源：Bosch，中金公司研究部

受智能网联车辆拉动，2025年中国/全球汽车电子市场规模达到1,316/4,176亿美元

根据Strategy Analytics、IHS Automotive等机构数据，我们根据以下公式：

市场总规模=系统单价*(汽车产量*系统渗透率)

计算得到各领域的市场规模。

图表: 中国2020-2025年汽车电子市场接近翻倍，CAGR2020-2025约13.5%

资料来源：IHS，Strategy Analytics，中金公司研究部

图表: 全球汽车电子增速较中国缓慢，CAGR2020-2025约5.5%

资料来源：IHS，Strategy Analytics，中金公司研究部

从子零部件到系统和软件的价值转移

我们将汽车电子赛道投资机会分为现阶段与五年后(域架构及中央计算架构下)。

现阶段，由于消费者对更安全、更环保、更智能的汽车的需要，汽车电子的发展仍然以各子零部件的电子化为主;我们认为，而在域控制器与中央计算架构下，系统及软件将会在汽车电子投资赛道中占据更大比重。

分布式架构下的汽车电子赛道：建议关注汽车芯片、座舱电子和安全系统

分布式架构下，汽车电子赛道众多。我们在全产业链中选择了10个投资领域，分别为整车与车身控制模块中的照明系统、制动系统、转向系统，动力总成控制模块中的传动系统，安全舒适模块中的安全系统、热管理、座椅，智能驾驶模块中的传感器、芯片、座舱电子系统。其中我们人为的剔除掉了动力系统，因为其中电池的部分毫无疑问价值量最高，但是我们更多将其归属于电化学、而非汽车电子。

我们将以上10个投资领域按照市场规模、垄断程度、进入门槛打分(其中垄断程度按照逆序打分，是考虑到在行业变革中，格局尚未成型的赛道中国公司更易加速渗透)，得到了产业链投资机会图谱，其中得分较高的为芯片、座舱电子、热管理。

图表: 分布式控制下汽车电子产业链投资机会图谱，建议关注汽车芯片、座舱电子和安全系统

资料来源：中金公司研究部

域架构及中央计算架构下的汽车电子赛道：软件的投资价值显著提升

域架构及中央计算下，我们在全产业链中选择了6个投资领域，分别为：芯片、操作系统、应用软件、车载通信模组(OBU、T-Box)、路测通信模组(RSU)、智能座舱(中控屏、液晶仪表盘、HUD)。

域架构下的赛道投资机会存在较大变化，主要体现在汽车软件的应用价值上。现阶段，一辆汽车里85%的价值来自硬件设备或单个零部件，而进入到域架构或者中央计算架构下的汽车电子，我们判断软件和内容服务的价值量占比提升。

我们将以上6个投资领域按照市场规模、垄断程度、进入门槛打分，得到了产业链投资机会图谱，其中考虑到芯片和智能座舱经过多年发展，在域架构或者中央计算架构下垄断程度有适当提升。

图表: 域控制下汽车电子产业链投资机会图谱，应用软件的投资价值显著提升

资料来源：中金公司研究部

风险

智能汽车推进速度低于预期。

（编辑：张金亮）