“粉丝经济”遇瓶颈，江南布衣（03306）白马何处寻？

公布2019/20财年中期业绩报告后，江南布衣（03306）曾经的“白马股”形象更显暗淡。这不禁引人深思设计师品牌的未来在哪里？

业绩增速放缓，“粉丝经济”遭遇瓶颈？

江南布衣近期发布的2020上半财年业绩报告显示，公司于期内实现总收入人民币21.36亿元(单位下同)，同比增加5.3%;股东应占利润4.3亿元，同比增加12.87%;每股基本收益0.84元。

历史财务数据显示，江南布衣2020上半财年中期营收和利润均创下历史新高，美中不足的是，公司业绩增速出现明显放缓。其中营收增速低于上年同期的17.25%，利润增速低于上年同期的18.14%。

受业绩增速下滑拖累，江南布衣股价近期呈下降趋势，年内跌幅已经超过20%。

行情来源：智通财经APP

在智通财经APP看来，江南布衣出现业绩增速明显放缓，主要有如下原因。

据公司财报，2020上半财年，公司销售收入依然十分依赖会员。期内会员所贡献的零售额占零售总额约七成。其中，于2019年购买总额超过人民币5000元的会员账户数逾21万个（2018年：逾18万个），其消费零售额亦达到人民币25.0亿元（2018年：21.7亿元），贡献了超过四成线下渠道零售总额。

遗憾的是，公司会员数量增速在上半财年也出现放缓迹象。截至2019年12月31日，江南布衣拥有会员账户数(去重)逾390万个，较2019年6月30日的逾360万个增长约8.3%，低于上年同期24%的增幅。

受累于会员增速放缓，江南布衣公司上半财年可比同店增长0.5%。根据财报分析，会员增速放缓或许已经对公司开店策略和新品牌的推出节奏，带来一定影响。财报显示，上半财年，江南布衣旗下各品牌门店数量从2019年6月30日的2018间减少至2019年12月31日的1993间。其中，成熟品牌JNBY门店数量净增长48间至932间，成长品牌门店数量净减少30间至1008间，新兴品牌门店数量净减少43间至53间。

值得注意的是，江南布衣的多个新兴品牌不仅开店数量近乎“腰斩”，其盈利能力也堪忧。

上半财年，江南布衣旗下新兴品牌实现收入4925.5万元，同比增长47%，其中JNBYHOME、SAMO、REVERB等品牌收入增速超过40%。

然而，营收高增长并没有给新兴品牌带来高利润，上半财年公司新兴品牌分布利润为亏损2828.1万元，亏损额较上年同期的亏损1635.3万元大幅扩大。

维护品牌形象正当时

总而言之，江南布衣出现业绩增速放缓的现象，是投资者不愿意看到的。在智通财经APP看来，要止住这一不利趋势，江南布衣目前很大程度要考虑如何维护好设计师品牌的品牌形象和维护好与经销商的关系。何以见得？

从于品牌力挂钩的毛利率角度分析，江南布衣2020财年中期整体毛利率为62.5%同比提升1.1个百分点。

毛利率的提升可以体现出公司产品品牌力的提振，然而，江南布衣2020财年中期的毛利率水品与历史“巅峰时期”还有一定差距。

其原因在于，公司在近几年持续开放加盟，公司经销商门店数量由2017年6月30日的1049间增长至2019年12月31日的1380间。有意思的是，从长周期来看，开放加盟总体上压低了江南布衣的毛利率，但短期来看，加盟商反而成为提振公司营收及毛利率增长的主要因素。

财报显示，2020财年中期，江南布衣线下经销商店实现毛利润5.66亿元，占总收入比重达到42.3%同比提升0.9个百分点；线下经销商店毛利润增速达到9.8%远高于自营店2.1%的增长速度；经销商店的毛利率达到56%大幅提升3.7个百分点。

智通财经APP注意到，在近期爆发的公共卫生事件期间，江南布衣做出了一个重要的经营调整，即在2月初对集团经销商伙伴的信中称，鉴于疫情形式，针对2020年春季新品，将对旗下包括JNBY、CROQUIS(速写)、less、jnbybyJNBY及POMMEDETERRE(蓬马)品牌的2020春季产品退货率调整为100%(“2020春特殊退货政策”)，要求各方经销商提前退回部分款式的全部货品。

对此，市场上主流的观点认为，江南布衣一方面为了避免产品在渠道积压，并缓解经销商资金压力；另一方面，公司为防止经销商打折促销回款，进而损伤品牌力。

2020年童装当立

回到业绩本身，2020年的江南布衣又该如何“破局”？

如果从品牌发展的角度来看，2020年的江南布衣未必会大规模发展新兴品牌，“破局”的答案或许会在成长品牌身上找。智通财经APP注意到，江南布衣旗下童装设计师品牌jnby by JNBY目前是公司第三大服装品牌。2020财年中期jnby by JNBY实现收入3.3亿元，同比增长15.7%，增速位列公司前四大品牌之首。

智通财经APP注意到，2016财年中期至2020财年中期，江南布衣jnby by JNBY的营收复合增长率高达33%。

根据 Euromonitor预测，中国童装行业规模有望维持高增长， 2019-2023年行业规模年均复合增速将达到12.5%，高于同期男装（3.8%）、女装（4.2%）、运动服规模（10.3%）的增速。另外，当前中国童装市场前5大企业的市占率仅为10%左右，远低于美国、日本市场近30%的集中度。在此背景下，江南布衣的童装品牌，有望继续维持高增长，成为撬动公司业绩保持良性增长的品牌。

总而言之，希望江南布衣早日摆脱业绩增速放缓的局面，早日重建“白马”形象，为投资者创造更多回报。