郭明錤：舜宇光学 (02382)有望在2021年取得新款iPhone镜头订单

本文来自微信公众号“天风国际”，作者：郭明錤。

报告标题：

【苹果研究】玉晶光面临3大结构挑战，不利2020与2021年营收与盈利

预测更新：

玉晶光的1Q20营收、2H20与2021年的订单变化

本报告提及的公司：

舜宇光学 (02382)，大立光，玉晶光，Apple (AAPL.US)，Kantatsu

我们认为玉晶光近期的风险来自因镜头生产前置时间较一般上游零部件短且高度依赖Apple，故能见度显著低于其他零部件供货商。此外，我们的最新研究亦指出，玉晶光因面临以下3大结构挑战，故1H20、2H20与2021年营收与盈利可能低于市场预估。

(1) 短期挑战：受到公共卫生事件负面影响，故玉晶光1Q20营收将显著低于市场共识，且2Q20出货能见度至今仍低

2) 中期挑战：预估大立光为改善产能利用率，故将积极取得30–40%的新2H20 iPhone之高单价超广角镜头订单，打破玉晶光目前独家局面

(3) 长期挑战：舜宇光学目前iPhone镜头开发顺利，可望于2021年取得新款iPhone镜头订单且可能不利玉晶光增长。

短期挑战：受到公共卫生事件负面影响，故玉晶光1Q20营收与产能利用率将显著低于市场共识，且2Q20出货能见度至今仍低。我们最新调查指出，因iPhone组装复工须至2Q20才会显著改善，故玉晶光2月与3月之镜头出货量显著滑落，预估1Q20营收为20–22亿元 (新台币)，分别低于市场乐观预估之26–28亿元与悲观预估之23–25亿元，且因1Q20产能利用率低，故不利盈利。因镜头的前置时间较一般零部件短，故2Q20出货能见度至今仍低。我们认为，考虑到玉晶光约有1个月的库存，故产能利用率最快须至5月才会显著改善。

中期挑战：预估大立光为改善产能利用率，故将积极取得30–40%的新2H20 iPhone之高单价超广角镜头订单，打破玉晶光目前独家局面。玉晶光在2H19营收显著YoY增长的关键在于取得独家供货iPhone 11系列之高单价超广角镜头，但因新2H20 iPhone之超广角镜头维持相同设计且为改善产能利用率，故我们相信大立光将会积极取得30–40%的订单比重，打破玉晶光独家供应局面，不利玉晶光2H20营收与盈利。

长期挑战：舜宇光学目前iPhone镜头开发顺利，可望于2021年取得新款iPhone镜头订单。我们重申先前报告中预测舜宇光学将在2021年取得iPhone订单之观点 (“舜宇光学可能取得iPhone镜头订单;玉晶光与Kantatsu出货展望或受影响” [2019年8月20日])。我们最新调查指出，舜宇光学之iPhone镜头开发正顺利进行中，故舜宇光学的加入将会是玉晶光2021年必须关注的潜在风险。

投资建议：

玉晶光面临3大结构挑战，不利2020与2021年营收与盈利。

风险提示：

新产品递延、因美中贸易摩擦导致需求低于预期、非手机业务不如预期。

（编辑：孟哲）