OPEC+调节平衡作用未导致市场走入至暗时刻，油价抄底仍需谨慎

本文源自微信公众号“国金能化”。

2月21日当周，隆众投研提示投资者，原油市场波动性风险增大，面临着两个危机：公共卫生事件正在快速蔓延至全球和利比亚石油产量的V型反弹。据利比亚国有公司，2月25日利比亚原油产量已降至约13万桶/天，一旦斗争的双方和解，产量的迅速反弹将会给油价带来巨大压力，但目前尚没有看到这种迹象。另外一边，境外公共卫生事件的发展俨然已经主导油价。

截至本文写作时间(2月28日上午11：24)，当周WTI油价已经下跌13.83%至46美元/桶，Brent油价下跌13.76%至50.45美元/桶——油价如期二次探底，并已经向下突破2月14日当周的低点。

随着油价二次探底，抄底的呼声也开始增加。总结前两期七日谈并结合当下情状，隆众投研认为，油价有底，油价已经二次探底，但仍不急于抄底。抄底的信心可能来自美国页岩油的边际成本和3月6日的OPEC会议，但隆众投研对此持怀疑、观望的态度。主要原因是国外公共卫生事件暂时看不到拐点，并且传播范围逐步扩大，从日本到韩国、伊朗、意大利，乃至美国也不能排除社区传播的风险;市场恐慌情绪飙升，全球性的经济危机并不遥远。

抄底的信心?

从边际效应来看，美国页岩油的盈亏平衡成本为投资者提供了底部支撑参考。据BTU Anlytic，Midland、Delaware、DJ basin、Bakken 和Eagle Ford等生产区的页岩油平均盈亏平衡成本为45美元/桶(其中东Eagle Ford最低，平均约为33美元/桶;DJ Basin最高，约为54美元/桶)，在2018年12月，WTI价格曾突破这一平均值达到43美元/桶，此后并未触碰这一成本线。5年均线(60个月)是WTI价格最近的支撑位标注，2019年6月、8月、10这一均线都经受住了空头下探的考验。

此外，抄底的信心可能也来自于基金持仓的变化(隆众投研每周跟踪基金持仓数据)。据图3(已更新至2月21日当周)，美油持仓净多头在过去几周达到了多年最大的降幅，但最新数据显示，降幅明显缩窄。据图4，美油多空头寸比例也逼近历史低位。

隆众投研提示投资者，当前WTI油价已臻45美元/桶，非常接近成本线的长期支撑;但抄底仍需要十分谨慎，因为迄今为止，境外公共卫生事件并未出现明显拐点，反而处于快速传播的阶段，市场的悲观气氛只增不减。

OPEC深化减产能否削弱全球公共卫生事件的恐慌情绪?

随着上周油价连续暴跌，沙特要求OPEC+深化减产100万桶/天，但是影响可能有限。

原油价格下跌的主要矛盾是公共卫生事件的蔓延将导致全球经济陷入停滞状态。美国疾控中心26日表示，在加州北部确诊一起来源不明的感染病例，该患者与“钻石公主”号邮轮无关，最近也没有去过中国或其他疾病传播中心地区，跟此类人群也没有过接触。该病例的出现引发了人们关于在美国普通公众中传播的担忧。疾控中心同时发出警告，公共卫生事件“大流行”是不可避免的，美国应为应对公共卫生事件做好准备。

鉴于中国的经验，公共卫生事件在美国的传播将会对油品需求、对经济造成严重打击。尽管美国总统特朗普对此表示乐观，但随着感染人数的增加以及防护工具的短缺，市场恐慌情绪出现飙升。2月27日，美国纳斯达克指数和标准普尔500指数则创下2011年8月，也即八年半以来最大单日跌幅;同时标普500连续6个交易日总计下跌逾12%，也创下了历史最快跌幅的历史纪录，而这种情况直接追溯到2008/09年的金融危机。

从过去两年油价探底的历史来看，供应增长过快往往是主要逻辑，OPEC+调节平衡的作用导致市场未完全走入至暗时刻。但公共卫生事件之下全球石油需求遭遇突袭，OPEC+难以有效对冲。

(编辑：宇硕)