中金：东阿阿胶净利润下降，或拖累华润医药(03320)业绩不及预期

本文来自中金公司研报《华润医药业绩低于预期，主要由于东阿阿胶利润下滑和商誉减值》。

业绩预览

按人民币计算，2019年归母净利润预告同比下降28-33%。

华润医药集团(03320)公告业绩预览：2019年净利润按人民币计算同比下降约28%-33%，低于我们预期，主要由于受到附属公司东阿阿胶业绩大幅下滑、由盈转亏的影响。

关注要点

业绩低于预期主要是由于东阿阿胶净利润下降和商誉减值。2020年1月19日，东阿阿胶(集团控制着东阿阿胶约21.96%的股份)公告业绩预览：其2019年净利润同比下降116%-122%，至人民币3.336亿元-人民币4.586亿元，主要由于阿胶产品进行分销渠道的消化。2018年，东阿阿胶对集团总收入和净利润的贡献分别约为5.6%和13%(基于中国公认会计准则)。集团还预计，2019年可能出现的商誉减值影响将达到人民币6.5亿元，商誉产生于前几年集团收购某些子公司的商业合并。

我们预计该集团的业务在未来将有所改善。公司于2019年7月/10月和2020年1月分别任命首席财务官/首席执行官和东阿阿胶首席执行官。2020年1月，集团宣布在国家药品集中采购招标中选定3种产品，分别为铝碳酸镁咀嚼片、阿奇霉素片和盐酸特拉唑嗪片。此外，华润双鹤2月份宣布，蒙脱石散通过了仿制药的一致性评价，同时获得了枸橼酸咖啡因注射液和盐酸氨溴索氯化钠注射液的生产批文。

估值与建议

考虑东阿阿胶净利润下降对公司业绩的影响，我们下调2019年和2020年每股盈利预测46.6%/46.6%至港币0.40元和港币0.46元，引入2021年每股盈利预测港币0.54元，分别对应同比下降37.1%和增长14.4%/16.5%。当前股价对应2020/21年14.7/12.6倍P/E。我们维持跑赢行业评级，但考虑板块估值下移，我们下调目标价27.0%至港币8.8元(19.1/16.3倍2020/21年P/E，29.8%上行空间)。

风险

带量采购，外延扩张不及预期。

（编辑：林喵）