基本面稳定叠加回购 被低估的三生制药(01530)配置价值凸显

连续2日进行了总计149.35万股的股票回购，这一市场风向标向投资者透露出三生制药(01530)积极的买入信号。

近年来，随着国内医药市场的发展重心逐渐向生物药转移，重磅生物药现已成为各大制药企业角逐的主战场。作为一家产品管线覆盖肿瘤、自身免疫等多领域的知名医药公司，三生制药一直以来都处在国内创新生物药行业的第一梯队。

可是，三生制药强劲的业务发展却与其当前的估值表现形成较大反差。智通财经APP了解到，为提振投资者信心，维护公司投资价值，今年2月27日和28日，三生制药两度回购合计149.35万股股份，总买入价约为1250.6万港元，向市场释放出积极信号。受此利好消息影响，3月2日，三生制药股价收涨3.96%，报每股8.4港元，盘中最高涨幅达6.06%。

在港股市场，买入一家稳健增长是生物医药公司，估值逻辑的核心要素有三点：基本面状况、研发和业务进展以及估值位置。从这三大要素出发，投资者可以对三生制药未来估值及股价走势的发展方向进行准确研判。

稳健基本面展现估值修复潜力

一家处在稳定增长阶段的医药企业，在具备战略眼光和长远布局的同时，还要拥有稳健的基本面状况，以满足公司中长期持续发展的需要。因此了解三生制药稳健的基本面是读懂其内在价值的第一步。

从历史业绩来看，三生制药之所以能被投资者信任，在于公司整体业绩超过市场预期。

三生制药发布的2019年半年报显示，在财务方面，公司当期实现营业收入26.43亿元，同比增长21.6%，正常化净利润达到7.52亿元，同比增长34.1%。在强劲的业务增长驱动下，报告期内三生制药的营收、毛利、正常化EBITDA以及正常化净利润等核心财务指标均实现了超过20%的增长。

产品销售方面，智通财经APP了解到，报告期内，三生制药的益赛普销售额增长13.2%，市场份额为达到61.9 %;特比澳销售额增长42%，市场份额增至72.5%;益比奥和赛博尔销售额则增加5.8%，市场份额达到41.3%。可见，公司四大核心产品均在各自治疗领域保持市场领先地位。在未来的销售前景上，特比澳在持续多年高速增长后，目前竞争格局依然较好，预计可继续维持增长;益比奥及赛博尔则作为成熟品种，未来也将保持稳定的收入。

在外界看来，四大核心产品中唯有益赛普存在增长变量，原因在于目前针对TNF-α靶点在国内已有9款已上市产品，且其中阿达木单抗原研药修美乐已被纳入国家医保局公布的2019年医保目录，另外在国内也有4款阿达木单抗生物仿制药提交上市申请。仅从竞品角度看，益赛普面临的竞争格局似乎日益激烈，但实则整个中国市场生物制剂渗透率过低。

智通财经APP了解到，2018年国内生物类似药市场规模仅有16亿元，但随着市场规模的基数不断扩增，该市场将于2030年达到近600亿元，2018-2030年的年复合增长率将达到35.1%。也就是说，益赛普的销售天花板足够高，适当的市场竞争对产品销售的放量增长影响不大。

研发管线方面，三生制药同样加快了研发的进度。报告期内，公司投入研发支出2.64亿元，同比增加48.2%。在研管线中共有32项在研药物，其中生物药22项、化药10项，覆盖肿瘤、自身免疫、代谢、肾科、皮肤等多个领域，提升了前沿治疗药物在国内的可及性。

从财务状况、产品销售以及研发管线这三个维度的情况，投资者不难看出，作为国内头部的生物医药企业，三生制药的基本面良好，可持续性较强。从公司经营的角度来看，短期内并不存在出现估值震荡的可能。

因此，造成三生制药近期股价下跌更多源自外部风险。

智通财经APP了解到，目前公共卫生事件全球性蔓延正在持续，海外市场近期避险情绪飙升，欧美主要股市目前均大幅下跌10%以上，美股三大股指更是创下2008年以来最大单周跌幅。港股市场方面，恒生指数、恒生国企指数分别下跌4.32%、4.53%。在此背景下，港股生物医药板块受到波及在所难免。

加之近期市场传出三生制药高层“离任”的消息，在一定程度上加速了资金的恐慌性出逃。但值得注意的是，所谓“高层离任”只是由于市场信息不对称造成的投资者误解。

三生制药已经在2月27日发布的电话会议说明会中对董事换届及CFO问题作出解释：董事换届是公司财务投资人委派的变动;而所谓CFO翁木子，其本人并未正式入职，不是公司正式员工。事实证明，这两事件对公司的长期发展并无影响。

近期三生制药股价的震荡，叠加了公共卫生事件以及信息不对称事件带来的双重影响，导致现在市场资金处在出逃和观望状态。但公司稳健的基本面依然是其估值稳定的根本，随着业务的持续增长以及创新研发的进度不断推进，公司估值修复的潜力巨大。

业务进展顺利提振市场信心

相比于公司股票回购，理性的投资者更在意公司当前实际的业务进展情况，毕竟业务持续稳定推进才能真正给予投资者买入的信心。于是三生制药在此时公布最新的研发进展和业务推进情况就显得尤为重要。

在研发进展方面，302H(伊尼妥单抗)预计在今年上半年获批上市;公司还将在今年开展多项新产品注册临床试验;并计划今年向NMPA和FDA提交多项新产品的IND申请。

此外在2月25日，三生制药用于治疗重度嗜酸性粒细胞性哮喘的重组抗白细胞介素-5(IL-5)人源化单抗成功获批。

智通财经APP了解到，近年来，作为免疫调节药物研发领域的重要靶点，IL-5已经在哮喘治疗领域发挥了重要作用，值得注意的是，国内目前尚无IL-5抗体药物获批，也就是说，这是国内首家IND申报并获批的抗IL5抗体项目。

研发稳步推进同时，在国际投资与合作方面，三生制药的动作也是异常迅速。

2019年12月，三生制药和位于瑞士的国际领先的双特异抗体公司 Numab Therapeutics达成合作协议。根据协议，公司在今后3年内有权在 Numab研发平台上选取5个全新双特异抗体分子并拥有其在大中华区的开发和商业化专用许可权。

同月20日，三生制药投资了位于欧洲的一家专注于发现和研发用于治疗视网膜变性疾病和中枢神经系统障碍的创新基因疗法的生物制药公司GenSight。该增资的认购价合计900万欧元，由三生制药与Sofinnova(GenSight Biologics的主要投资者)分别认购500万欧元和400万欧元。根据协议，三生制药将获得有关GenSight两项领先产品在大中华区的潜在许可、联合开发、生产包括生产的优先选择权，包括用于治疗Leber遗传性视神经病变(LHON)的 GS010和用于治疗色素性视网膜炎的GS030。

而到2月26日，美国生物医药风投公司MPM Capital和Dana-Farber癌症研究所共同宣布成功筹集1亿美元的MPM肿瘤创新基金 (INV)。要知道三生制药便是INV的LP投资者，并且公司还向IRF捐款用于支持Dana-Farber癌症研究所进行早期癌症研究。根据INV框架规定，“MPM有权优先获得Dana-Farber癌症研究所某些技术的商业化授权”。

这说明三生制药将会有更广泛更领先的途径第一手了解和接触到国际上最先进的研发技术平台和产品，为后续的战略合作抢得先机，抢占未来创新药赛道制高点。

在产品销售方面，2月28日，公司核心产品益赛普在菲律宾正式上市。益赛普在菲律宾上市后，将激活当地市场竞争态势、大幅提升当地药品可及性。

而登陆菲律宾只是三生制药进行海外扩张的一个缩影。截止目前，益赛普已经在东南亚5个国家，全球15个市场获得进口许可。在海外市场的不断拓展，很显然将为公司注入强劲的增长动力。毕竟，据智通财经APP观察，全球自身免疫治疗市场规模巨大，2022年市场规模将到达1000亿美元。而随着原研药专利到期，该市场将在未来10年逐步让位于生物类似药，此时进军海外，无疑将对三生制药未来的业绩预期产生较大的积极影响。

但是作为港股无可争议的生物制药龙头，三生制药当前的估值与其强劲的业务增长和拓展实力却不相匹配。

短期震荡后迎来“掘金时刻”

随着三生制药持续进行国内市场拓展以及国际化布局，研发管线不断落地，未来有望成为海内外生物制剂市场的巨头。公司目前的稳健增长已给投资者巨大的想象空间。

相比之下，公司的估值增长却跟不上其强劲的业绩增长。

智通财经APP了解到，目前三生制药的市值仅有213亿港元。从具体估值数据来看，截至3月2日收盘，公司股价为每股8.4港元，PE(TTM)仅17.3倍。对比近三年公司的估值数据不难发现，在经过短期的股价震荡后，目前公司已偏离估值中枢，处在估值底部，明显被低估。

通常来说，股票回购可以在提升投资者对公司投资信心的同时促使股价回升，能够稳定并提高投资者持有股份的市场流通价值。当一家被低估的白马股实现股票回购时，正是投资者的一个不可多得的投资机会。

并且由于近期信息不对称造成的市场误解已被公司澄清，公司股价已不具备继续大幅下探的空间。因此凭借稳健的基本面和持续的业务增长，三生制药即将踏上价值回归“快车道”。对于投资者而言，现在正是买入的好时机。