“非常规降息”对美股和港股意味着什么？

本文来自广发港股策略。

报告摘要

事件：美国时间3月3日10：00，美联储宣布降息50bp。随后联储主席鲍威尔表示降息基于美联储判断公共卫生事件对经济已产生实质性影响。

本次降息幅度符合市场预期，时间点与方式超预期。上周美股大幅下跌后，市场已预期联储3月FOMC会议降息50bp的概率为100%，但未预料到联储会在短时间内进行“非常规降息”。

我们对美股观点相对中性，降息有助于延缓美股跌势;但中期走势仍取决于盈利，公共卫生事件在美国境内的演绎至关重要。

估值方面，受公共卫生事件与美国大选党内初选等因素影响，美股波动率中枢短期内难以下降，降息后短期估值扩张的难度较大。

综合而言，若公共卫生事件不在美国境内蔓延，“非常规降息”的落地将延缓美股跌势。但如果实际形势恶化导致盈利衰退，不排除美股将发生回调20%以上的“悲观情形”。

美股行业配置方面，建议关注：(1)金融、医疗保健板块低估值优势明显，在盈利后周期基本面韧性更强;(2)地产行业将进一步受贷款利率下行与销售改善刺激，景气度有望继续提升。

人民币走强有助于缓解港股短期压力，港股相比A股折价趋于收敛：

美国降息、中美利差位于历史高位，预计短期人民币汇率将由弱转稳，港股市场“强美元、弱人民币”的极差组合将改观，港股盈利预期或阶段性改善，资金流出压力将有所缓解，相比A股折价或趋于收敛。

港股行业配置方面，短期关注方向包括：(1)低敏感性板块，关注互联网软件、医药;(2)逆周期低估值板块，推荐地产、建材等地产、基建行业相关龙头。

风险提示：

公共卫生事件在美国流行;中美贸易恶化;美国经济衰退预期抬升;美国大选结果和市场预期过度偏离。

报告正文

1、金融危机后，美联储首次实施“非常规降息”操作

事件：美国时间3月3日10：00，美联储宣布降息50bp。随后联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，由于公共卫生事件的持续时间和影响程度存在较大不确定性，美联储判断公共卫生事件对经济已产生实质性影响，因此选择放松货币政策。

本次降息幅度符合市场预期。上周美股大幅下跌后，市场已预期联储3月FOMC会议降息50bp的概率为100%，本次降息幅度符合市场预期。

但降息时间点与方式超预期。市场未预料到美联储会在短时间内做出迅速反映;另一方面，本次降息也是2008年之后，美联储首次在非议息会议时间宣布降息，而历史上美联储进行“非常规降息”均对应危机爆发期间。

2、“非常规降息”将如何影响美股和港股?

从美股日内走势看，降息消息公布后，美股三大指数短时间内快速翻红，但随后震荡下跌。截至收盘，标普500指数下跌2.81%。美股日内较为波动的走势说明在公共卫生事件发展具有较大不确定性、美股估值仍不便宜的背景下，市场对交易方向仍存在较大分歧。

美股后续走势仍较大程度取决于公共卫生事件演绎，若公共卫生事件不在美国境内蔓延，“非常规降息”的落地将进一步起到延缓美股跌势的作用，预计美股下跌幅度在15%以内，市场调整更多是风险溢价和波动率上行带来的估值回调，出现“危机式下跌”的可能性不大(《逆周期的“负隅顽抗”——美股大跌后“何去何从”?》，2020-02-27)。但如果实际情况恶化导致盈利衰退，不排除美股将发生回调20%以上的“悲观情形”。

估值方面，受公共卫生事件与美国大选党内初选等因素影响，美股波动率中枢短期内难以下降，降息后估值扩张的难度较大：

美股后续走势仍较大程度上取决于公共卫生事件演绎，目前公共卫生事件在海外市场仍呈现扩散趋势，新增确诊病例数未出现明显向下拐点

根据最新公布的民调数据，桑德斯在民主党内仍占据领先优势(重点关注美国时间3月3日晚公布的“超级星期二”选举结果)。因其风格激进，若最终获胜，将增大美国与全球贸易环境不确定性、美国科技巨头发展或面临更多约束。　　

综合而言，我们对美股观点相对中性，降息有助于延缓美股跌势;但中期走势仍取决于盈利，公共卫生事件在美国境内的演绎至关重要。此外“大选效应”影响市场波动率，桑德斯选情将左右科技板块估值水位。

板块方面，建议关注低估值板块(金融、医疗保健)，与受降息利好的利率敏感型行业(地产)：(1)金融、医疗保健板块低估值优势明显，同时在盈利后周期基本面韧性更强，具备较高性价比;(2)地产行业将进一步受贷款利率下行与销售改善刺激，景气度有望继续提升。

对港股而言，人民币走强有助于缓解短期压力，相比A股折价趋于收敛：

联储公布降息决策后，人民币汇率快速升值，美元兑离岸人民币一度突破6.94，较日内低点大幅反弹。鉴于目前中美利差位于历史高位，美国大幅降息后，未来中美利差存在进一步走阔空间，预计短期人民币汇率将由弱转稳。

港股市场“强美元、弱人民币”的极差组合将出现改观。1月中下旬以来，美元指数走强，人民币贬值破“7”，港股盈利预期明显下修。我们预计，未来海外公共卫生事件仍将对港股市场风险偏好有所压制，但随着人民币汇率企稳，港股盈利预期或阶段性改善，资金流出压力将有所缓解，相比A股折价或趋于收敛。

从配置的角度出发，短期关注方向包括：(1)低敏感性板块，关注互联网软件、医药;(2)逆周期低估值板块，推荐地产、建材等地产、基建相关龙头。

风险提示

公共卫生事件在美国境内流行的风险;

中美贸易继续恶化的风险;

美国经济衰退预期抬升的风险;

美国大选结果和市场预期过度偏离的风险。

（编辑：孟哲）