中信证券：从美国IDC公司4Q业绩看数据中心投资机遇 万国数据(GDS.US)等值得关注

本文来自微信公众号“中信证券研究”。

美股IDC企业2019Q4业绩继续保持稳健，全年营收同比+9%。四季度批发型IDC企业新增订单年化金额达1.65亿美元，仅次于2018Q2(1.83亿美元)，反映下游云厂商资本支出复苏延续，零售巨头EQUINIX(EQIX.US)亦开始全力布局HyperScale市场。受益于利率下行，主要企业融资成本、估值水平改善明显，目前美股IDC企业的EV/EBITDA(2020)基本在17~20X之间。我们持续看好美股、国内IDC板块长线配置价值，板块中期有望持续受益于在线数据流量增长以及利率下行带来的企业融资成本改善等。

业绩概览：继续保持稳健增长，新增订单创下历史第二新高。

目前美股5家上市IDC企业均已经公布了2019Q4及全年的财务报告，全年合计实现收入108.1亿美元(同比+9.1%)，其中Q4为27.3亿美元(同比+6.5%)。整体在收入、EBITDA 、AFFO、EBITDA Margin等指标层面继续保持稳健。头部厂商EQUINIX全年营收55.6亿美元(同比+9.7%), EBITDA margin 48.3%(同比提升0.7pcts)，调整后经营现金流(AFFO) 19.3亿美元(同比+16.4%)，营收连续68个季度实现同比正增长。2019Q4，DLR、QTS、CONE、COR四家企业新增订单对应年化金额达1.65亿美元，订单金额仅次于2018Q2(1.83亿美元)，创下近年来新高，反映下游云厂商资本支出复苏延续，目前市场一致预期北美云厂商2020年资本支出同比+18%。

企业动向：EQUINIX进入HyperScale市场。

2019年，以零售业务为主的EQUINIX推出了xScale系列数据中心品牌，主要致力于在靠近公司核心网络节点区域，面向一线云计算公司、科技巨头提供定制型IDC服务。根据公司公告，2019年10月，公司和新加坡GIC成立总额超过10亿美元的联合JV，致力于在欧洲市场拓展定制型数据中心业务;根据公司年报目前启动的IDC项目已经超过6个。

EQIX、DLR、COR、CONE、QTS 2019年合计资本支出51.3亿美元，且超过80%用于新增项目建设，其中EQIX、DLR分别支出20.8、13.5亿美元，同时受益于2019年市场基准利率的下行，企业的融资成本&代价也明显降低。财务结构方面，这5家公司期末净负债/EBITDA分别为4.2、5.3、4.8、5.5、5.9X，综合借贷成本则继续维持在3%~4.5%之间，整体保持稳健。

市场表现：利率下行推动估值提升明显。

2019年以来，美股IDC板块股价表现显著受益于市场利率的持续下行，因为利率下行会同时改善IDC企业的融资成本、投资者期望回报等。而作为行业龙头的EQUINIX，在稳健的业绩支撑下，全年股价累计涨幅一度超过80%。而美股市场经历了近期的大幅调整之后，目前美股IDC企业的EV/EBITDA(2020)基本在17~20X之间，对应个位数的EBITDA增速。同时在股东回报方面，除了EQIX(1.5%)之外，其他公司股息率基本在3%~4.2%之间。

投资建议：持续看好美股、国内IDC板块长线配置价值。

中期角度，全球IDC市场料将继续受益于在线数据流量增长，以及利率下行带来的企业融资成本的改善，同时类REITs属性带来的稳定现金流，亦使得板块具备持续的长线配置价值。

1)美股市场，北美云厂商资本支出仍处于上行通道，且有望贯穿2020年全年，近期市场降息预期明显升温，IDC板块目前估值水平仍显著低于同类的铁塔资产，且成长性更优;

2)国内市场，需求持续向好，政策抑制市场有效供给，同时IDC企业资产负债结构、融资渠道、融资成本等的逐步改善，亦将推动企业自身盈利能力持续提升。

在一线城市拥有丰富IDC资源储备，或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍将持续是我们的首选。建议持续关注EQIX、万国数据（GDS.US）、世纪互联(VNET.US)、光环新网、数据港等。

风险因素：

宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险;全球云计算市场发展不及预期风险;行业竞争持续加剧风险;行业融资环境超预期恶化风险等。

(编辑：程翼兴)