庄园牧场(01533)：高营收难掩利润下滑 股权激励成效仍待观察

业绩向来是资本市场检验企业的试金石。

智通财经APP获悉，近期庄园牧场（01533）公布公司2019年度业绩快报，公告显示，2019年庄园牧场实现营业总收入8.13亿元人民币(单位下同)，同比增长23.69%。然而，高营收增长却难以保障公司利润同向增长，期内归属于上市公司股东的净利润为5235.04万元，同比减少17.60%，净利润连续三年下滑已成事实。

业绩下滑主因非商誉减值

智通财经APP了解到，庄园牧场营收在2019年实现超过两成增长，主要原因是增加合并报表范围内子公司西安东方乳业有限公司（下称“东方乳业”）造成的。

据庄园牧场发布的相关公告，东方乳业原为庄园牧场参股子公司。2018年7月，庄园牧场董事会审议通过《关于收购参股子公司西安东方乳业有限公司股权的议案》，以支付现金2.49亿元收购东方乳业合计82%的股权，东方乳业成为庄园牧场全资子公司。

遗憾的是，东方乳业虽然增厚庄园牧场了营收，却暂未为庄园牧场带来符合预期的效益。

据庄园牧场三季报，由于东方乳业并表，公司营收同比增长30.28%，但并表也导致公司营业成本、税金及附加、管理费用分别增长34.6%、42.76%和43.91%。

庄园牧场在近期发布的《关于2019 年度计提商誉减值准备的公告》显示，东方乳业包含商誉的资产组或资产组组合账面价值为2.9亿元，可回收金额为为2.37亿元。

庄园牧场在公告中表示，公司按照总体发展战略于2019年对西安东方乳业有限公司的经营策略、渠道建设及管理团队等方面做了相应调整，该调整于2019年尚未发挥效益，导致2019年业绩下滑，低于形成商誉时的预期，经过商誉减值测试，商誉所在资产组可收回金额低于账面价值5274.75万元，确认为商誉减值损失。本次计提的商誉减值准备计入公司2019年度损益。

据智通财经APP了解，庄园牧场2019年净利润大幅下滑，主要是东方乳业并表导致营业成本和期间费用等大幅增长，并非计提超过5000万元商誉减值。据庄园牧场公告，东方乳业原股东对未达业绩承诺需要履行补偿义务。经公司财务部初步估算可确认约4981.87万元与业绩补偿相关的收益计入2019年度损益，则相应减少公司2019年度合并报表归属于母公司所有者净利润约292.88万元，减少2019年12月31日合并资产负债表所有者权益仅为约292.88万元。

加码自建牧场或成未来胜负手

智通财经APP查阅庄园牧场过往公告和业绩报告发现，截至2019年三季度，公司商誉总额为5869.05万元，这部分为收购东方乳业产生。这意味着，公司计提完5274.75万元的商誉减值后，短期内若无重大收购，投资者不必担忧公司再度发生大规模商誉减值。那么，计提完商誉减值，2020年的庄园牧场是否可以实现“轻装上阵”？

庄园牧场于2019年12月6日发布《非公开发行A股股票预案公告》，称公司拟非公开发行不超过3800万股A股股票，募资不超过3.8亿元，用于金川区万头奶牛养殖循环产业园项目和偿还银行借款。据悉，金川区万头奶牛养殖循环产业园项目自2018年动工建设，预计2020年投入使用，该项目的实施将有效解决公司日加工600吨液体奶改扩建项目投产后的原奶需求。

庄园牧场在公告中称，金川区万头奶牛养殖循环产业园项目建成达产后每年提供优质生鲜奶6.8万吨、公犊牛3400头、母犊牛2650头、淘汰牛750头，正常年销售收入为2.83亿元，年平均利润总额6337.15万元，投资回收期8.29年。

根据智通财经APP的了解，近年来，受环保政策变化和牛肉价格上涨等因素影响，中小奶牛养殖户加速退出市场，规模化养殖已成为乳业发展趋势。据中国奶业协会数据显示，2008-2018年，存栏100头以上的规模化养殖比重从19.5%逐步提升至61.4%。在此背景下，为顺应规模化养殖发展趋势，以及弥补中小奶牛养殖户退出市场形成的供给缺口，部分大型乳企加大自建牧场投入力度，实现了业绩的持续增长。比如A股光明乳业（600597.SH）通过“并购+自建牧场”模式，业绩开始出现加速增长苗头。2019年前三季度，光明乳业营收增长8.25%至171.4亿元，净利润增长11.27%至4.44亿元。

反观庄园牧场，同样有望通过类似模式实现业绩快速增长。从产品结构角度来看，庄园牧场的产品覆盖调制乳、发酵乳、灭菌乳、巴氏杀菌乳以及含乳饮料，产品品类较为齐全。金川项目建成后，公司产品原料供应进一步有了保障，同时对产品创新带来更多助益。

此外，庄园牧场于去年年中实施的股权激励计划，其核心诉求显然是希望激发核心团队动能，实现营收的持续增长。根据2019年6月庄园牧场发布的《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，称公司拟向100名激励对象定向发行479.28万股公司A股普通股。该激励计划每个年度考核一次，其中，第二个解除限售期以2018年经合理调整后的营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于20%；第三个解除限售期以2018年经合理调整后的营业收入为基数，2021年营业收入增长率不低于30%。

不过值得一提的是，在庄园牧场推出此次股权激励前后，公司有多名高管离职。此外，庄园牧场原定授予100名激励对象中，有4名激励对象在此前已辞职，另有12名激励对象因个人原因放弃认购限制性股票，这背后的真实原因值得深究。