上谕集团(01633)：超七成募资买“弹药” 能否迎来业绩企稳？

继香港地基工程服务商剑虹集团(01557)、汛和集团(01591)上市后，10月31日，又一地基工程服务商上谕集团(01633)公开招股，拟发行1.65亿股，其中发售1650万股，配售1.485亿股。每股发行价0.8-1港元，每手3000股。

同为今年上市同类股的剑虹集团、汛和集团，上市后表现欠佳。剑虹集团股价经过两日游后便下挫，而汛和集团目前已经破发。上谕集团股价会表现如何呢，谜底将在11月11日揭晓。

智通财经了解到，上谕集团此次上市集资净额约8810万元(以中位数计算)，其中70.4%用于购买打桩机、液压锤、履带起重机及预钻机以升级机器;20.4%用于解除公司已竞标合约及或公司计划竞标合约的履约保证;7.6%用于招聘管理人员及提升内部培训以及1.6%用于一般营运资金。

根据Ipsos报告，截至2016年3月31日年度，上谕集团作为总承建商的市场份额为1.2%(2.814亿港元，占公司总收入60.6%)，作为分包商的市场份额为0.8%(1.829亿港元)。

投资亮点：长期受惠基建和房屋兴建量增加

根据Ipsos报告，受实行十大建设计划带动，香港地基工程承包业的收入由2011年的130亿大幅增长至2015年的226亿，年复合增长率为14.8%。由于预期住宅和商业楼宇以及公营基础设施项目的需求会有所增加，预测2016年到2020年，将由245亿增加到314亿，年复合增长率为6.4%。预计上谕集团将会受惠于未来几年基建和房屋兴建量增加等利好因素。如下图所示：

除了行业长期增长利好驱动下，上谕集团目前还手握6.2亿港元项目。据悉，上谕集团近三年来已完成24项总合约金额约11.26亿港元的地基项目，其中包括19项于香港的工程及5项于澳门的工程。公司目前手头有18个项目(包括在建合约以及我们已获授但尚未动工的合约)，获授合约金额约为6.237亿港元。其中，约2.127亿港元已于之前年度确认，而约4.045亿港元预期将于截至2017年3月31日止年度内确认，也就是说2017年年度的业绩会比较稳定。

但Ipsos报告同时也指出，香港物业巿场近期有所放缓。根据土地注册处的资料显示，2016年1月的建筑单位买卖协议总数较2015年12月减少约41%，并较2015年1月减少约62.4%。此外，根据差饷物业估价署的资料显示，私人住宅楼宇的价格指数自2015年7月开始一直下滑，从该月的304.1下降至2015年12月的285.2。于同一期间，整体私人写字楼之价格指数由457下降至 450.1。短期来看，住宅交易和价格指数双双下降。

风险因素：业绩波动较大

在迎行业可喜增长下，同时也面临着业绩波动、劳工成本等的挑战。截至2016年3月31日止3个年度，以及截至2016年7月31日四个月，上谕集团总收入分别为4.641亿、1.431亿、4.643亿及1.167亿港元，净利润为4375万、1093万、3994万、1316万港元。如下图所示：

2015年收入仅为1.431亿，同比大幅下滑69.2%，主要由于大型项目减少、多项目于2014年度完工以及一项目递延等原因造成。目前公司规模较小，大型项目减少或完工以及项目延期开发等，均会对利润产生重大影响。

据了解，香港建筑工人薪资的上升是造成地基工程业公司运营成本增加的主要原因之一。据香港政府资料和Ipsos报告，香港建筑工人的平均薪资水平由2011年的时薪约62.9港元持续上升到2015年的约91.2港元，年复合增长率为9.7%。由于缺乏足够的建筑工人，项目延迟可能性将增加，去年公司一打桩工程项目开工日或因此延期6个月。香港近年来建筑行业薪资水平，如下图所示：

此外，上谕集团还过度依赖主要客户。据资料显示，截至2016年3月31日止3个年度，公司五大客户占其收入分别约89.9%、68.8%及92.1%，其中最大客户占其收入约50.1%、19.0%及40.4%。一旦大客户有变动，其业绩也必然会受影响。