美国2月非农数据点评：强非农，恐难改市场悲观预期

本文来自微信公众号“王涵论宏观”，作者：王涵、王轶君。

事件：2月美国新增非农就业27.3万人，大幅超出市场一致预期的17.5万人。我们对此看法如下：

2月美国非农数据延续了1月强势增长。2020年前两个月，美国新增非农就业增长均达到27.3万人，相较2019年全年17.8万人的月均值大幅提高。与此同时，劳动参与率依然维持在高位，尤其是1月非农数据点评中指出的，主要劳动年龄(25~54岁)人口的劳动参与率在已回到金融危机前水平之后，依然维持在高位。

分行业来看，利率下降拉动建筑行业就业是主要拉动力之一。分行业来看，1-2月整体新增非农就业相较2019年月均增长提高了9.5万人，其中建筑业和政府部门分别贡献了3.3万人。建筑业的新增就业可能与近期美国地产行业的繁荣是相对应的。我们在2020年海外年报中指出，利率下降使得利率敏感的房地产行业受益。随着美联储压低利率水平，2019年3季度开始美国房地产市场增长明显加速，新屋开工出现跳升。但与此同时，制造业、批发、零售行业新增就业依然相对疲弱。

政府部门新增就业也已开始明显增长，或受经济普查年的影响。我们在2019年12月的非农就业数据点评中曾指出，2020年是美国十年一次的经济普查年。尽管这不会影响全年的政府就业，但会影响年内政府就业的节奏，尤其是 3-5月，政府就业大幅增加，明显超出正常年份的波动区间。从2020年前两个月的数据来看，政府部门新增就业已开始超出历史均值，预计在接下来1-2个月的时间仍会大幅增长。

1-2月美国经济基本面边际改善，但后期基本面下行风险或正在上升。结合近期美国其他经济数据，如非制造业PMI，资本开支意愿调查等，均显示在卫生事件蔓延之前，美国经济似乎有出现边际改善的迹象，这与我们此前的判断一致。但随着卫生事件在全球蔓延，美国经济至少从两个层面将受到冲击：1)全球经济下行风险上升，部分服务行业已开始受冲击，这将影响美国企业盈利，近期美国企业已开始大幅下调盈利预期;2)过去美国居民的资产负债表高度依赖金融资产价格，而美国金融市场的大幅波动可能将明显冲击美国居民的消费意愿。

风险提示：国内外经济政策超预期，美国大选超预期。

（编辑：张金亮）